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作者簡介:1983年--1990年在復旦大學數學系和管理學院讀書,畢業后在哈爾濱市委政策研究室從事經濟政策研究。1996年至今,先后在4家券商研究機構從事證券研究。
隨著越來越多的內地企業赴海外上市,股票定價權之爭逐步進入人們的視野,特別是近期討論的A+H同步發行方式,直接導致定價權之爭的升級。有人驚呼,隨著眾
多內地大企業赴海外上市,中國將喪失定價權,也有人對此不屑一顧。
其實定價必然包含出價和還價的過程,賣方通常希望越高越好,買方通常希望越低越好,其中一方必須考慮另一方的接受程度。每當我看到內地企業在海外頻頻"低價"發行時,內心是非常難受的,我也常常思考這到底是怎么回事?
定價的核心是估值,但又不完全是估值問題。企業的經濟價值當然是考慮定價的基礎因素,除此之外,政治風險、法律風險乃至戰爭風險,也是要給予重視的。比較而言,海外的投資者對境內情況不熟悉,相應的風險補償要求就更高,這大概是內地企業在海外市場經常被"低估"的原因之一。另外,由于滬深市場的股權分置問題,投資者對于 A股含權有強烈的預期,這也是導致股票內外定價存在巨大差異的重要原因。
影響中國企業定價權的另一個重要因素是資本市場的規模和影響力問題。由于內地資本市場的規模與主要的國際市場還有很大差距,影響力還比較小,企業在海外上市時,只能以海外主要市場的標準來做參照物。只有我國的資本市場發展到相當的規模,籌資能力非常強大,具有與主要國際市場相抗衡的影響力,企業才會真正具有企業定價權。從這個角度來看,企業定價權更主要的是中國資本市場發展成為國際市場的自然結果。
令人感興趣的是,什么原因促使國內企業尤其是國企對海外上市趨之若鶩?當然,海外上市的優點很多,原因也多種多樣,但我個人認為,有一個因素對國企領導人選擇海外上市的驅動力是非常大的,那就是海外市場的制度安排給國企高管的個人利益提供了保障。在海外上市的企業,只要企業正常經營,高級管理人員沒被發現有瀆職或者其它犯罪行為,通常每年給予管理層的股權或期權的獎勵是非常可觀的,而這在我國內地是很難操作的。面對巨大的"誘惑",不動心也難,定價權的問題就只好交給市場了。
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