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周三，恒指以14157點低開，反彈至14214點后，午后低見13984點，收于14022點，跌213點，成交金額增加至237億港元。期指收13981,跌279點，比現(xiàn)貨低水41點，成交36315張。
各類型股份中，以二、三線地產(chǎn)股及收租股跌幅較大。新世界(資訊 行情 論壇)發(fā)展(0017)、香港興業(yè)(0480)、希慎興業(yè)(0014)、鷹君(0041)各跌0.61%至3.6
8%不等。當(dāng)日，亦有多只股份公布業(yè)績，東方報業(yè)(0018)中期純利升2.1%，股價回吐7.44%；大家樂(0341)中期盈利增長23.6%，但股價在公布業(yè)績前已先升，跌5.38%；大快活(0052)半年業(yè)績虧轉(zhuǎn)盈，一度升至3.775港元，其后升幅收窄，收于3.325港元，升7.26%。
面臨一定的財務(wù)風(fēng)險
中國國際航空（0753）于昨日截止認購，市場估計散戶認購部分將獲超額100倍或以上。若以招股上限價格每股3.1港元計算，料凍結(jié)資金約達885.6億港元或以上，與領(lǐng)匯（2382）及中興通信（0763）一同成為招股熱潮的受惠者。
國航目前存在的問題是資本支出、利息支出甚高，以至于2002、2003年的財務(wù)狀況皆呈現(xiàn)流動現(xiàn)金減少的狀況。雖然集團一直努力減低長期負債額，已由2001年的313.3億元減至2004年中的238.5億元，平均每年減少約21億元，但以經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈值增長速度預(yù)期，集團的減債進度難以大幅提升。由于其流動負債凈額高達117.3億元，假如超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，上市集資所得金額中用于償還一年內(nèi)到期債務(wù)的金額約27.12億元，流動負債凈額仍高達90億元，股權(quán)負債比率仍逾3倍。
而且，集團預(yù)期2004年至2006年，客運及貨運上的資本開支將高達230.98億元，其中149.34億元將用以提升及擴展機隊及飛行設(shè)備。換言之，2004年至2006年的平均每年資本開支將自2003年的43.6億元增加至76.7億元，即2003年的資本開支比2002年上升超過一倍。
擁有龐大消費市場
雖然國航的負債比率甚高，但高負債及高杠桿比率為內(nèi)地航空業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。例如，南方航空(資訊 行情 論壇)（1055）收購北方航空和新疆航空后，總負債與股東資金比率將升至3.41倍，仍屬較高水平。如以營運數(shù)據(jù)比較，國航客座率及經(jīng)營費用表現(xiàn)較好，但2004年預(yù)期市盈率則不及東航吸引。筆者看來，若以這三只航空股份比較，國航及東航較南航為優(yōu)。
此外，上市保薦人之一的美林證券的報告提及，國航在國際或內(nèi)地市場的份額、資產(chǎn)整合及負載率等，均較其它兩家航空公司優(yōu)勝。國航在2003年國際航線的市場占有率為51.4%，東航占有率為23.2%，南航占有率為17.4%；內(nèi)地航線的市場占有率亦較其余兩家為高，故國航更能受惠于內(nèi)地旅游業(yè)復(fù)蘇所帶來的好處。
因此，筆者認為，雖然國航面臨的行業(yè)及財務(wù)風(fēng)險頗高，營運數(shù)據(jù)也不能與國泰(0293) 相比，但其擁有令亞太其它航空公司垂延的龐大市場。若沒有重大不利消息，預(yù)期其收入將足以應(yīng)付現(xiàn)時的財務(wù)杠桿比率。不過，是次招股發(fā)售價的上下限幅度偏大，相差約三成，建議較進取及可承受風(fēng)險的投資者認購。對于雖看好航空業(yè)但較保守的投資者，國泰為較佳選擇。
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