最近幾個月來發生在銅精礦市場上供需狀態的急劇轉折，已經超乎所有人的預期，無論是其速度還是其廣度。分析這種轉變的成因及其所帶來的后果，對于透析目前異常緊張的精銅供需現狀，或許有一定的借鑒作用。

    銅礦加工費大幅飚升

    銅礦加工費的大幅飚升，標志著銅礦產量的快速增長。衡量銅精礦供需狀況的一個重要指標，是銅精礦加工費（TC/RC）的高低，通常銅精礦加工費用高于每噸80美元就意味著市場供過于求。今年早間銅精礦加工費用大約為每噸40美元甚至更低。幾個月以來，全球銅精礦的加工費出現了令人難以置信的陡然上升。

    從2004年第一季度以來, 礦產量大幅上升，超過了冶煉商的需求能力，現貨期限的加工費也隨之劇烈上升。歐洲最大的銅冶煉廠北德金屬在今年8月初敲定的2004年7月到2005年6月份的年度合同加工費用為每噸60－65美元，而到9月初時，其所敲定的現貨加工費進一步提高到每噸110美元/每磅11美分。目前，大多數亞洲地區的銅冶煉商陸續完成了同澳洲、南美等地區銅礦的2005年度加工費合同談判，其所獲得的加工費約為每噸85美元/每磅8.5美分，大都實現了在2004年度基礎上的翻番。

    造成銅礦產量的急劇增加及其加工費用戲劇性反轉回升的主要因素有：1.印尼Grasberg銅礦在去年12月發生山體滑坡事故之后，于今年4月份恢復正常生產；2.全球其它銅礦也逐漸恢復生產。高銅價必然刺激以往閑置的銅礦產能大面積恢復；3.南美有新的銅礦投入生產。預期今年西方礦產量會急速上升超過7%，2005年上升12%；而全球銅礦產量的平均增速將提高到8%左右；4.人為炒作失敗后的報復性上漲。基本金屬市場上幾個大的貿易機構都同一些大型銅礦簽有長期供需合同，并掌握了全球銅精礦流通環節中的大部分現貨銅精礦資源。為了盡可能多地榨取銅精礦貿易中加工費的差價，他們利用全球范圍內的銅精礦供應緊俏的環境，囤積居奇，人為加劇供應緊張局面而牟利。當然，其炒作的目標主要是針對中國人的，因為中國銅精礦進口的80%左右采用現貨采購方式。但當感覺到供求格局發生不利變化時，他們便急于脫手而不惜價位拋售，這就造成了加工費用在短時間內的陡然飚升。

    產能利用率仍有增產潛力

    其實，全球銅冶煉能力并不短缺，不存在冶煉瓶頸問題。隨著銅礦產量的快速增長，必將會導致冶煉產量在2004年下半年和2005年的更高速度提高。根據ICSG提供的資料，今年1－8月，全球精煉產能為1285.5萬噸，比去年同期的1247萬噸增加38.5萬噸。盡管精銅市場供應表現十分緊張，但實際精煉產能利用率僅為80%，比去年同期還減少0.4%。前不久，該組織再度大幅上調未來4年全球精煉產能擴張的預估，其中2004年的精煉產能將提高至1937萬噸，2005年將在此基礎上再度提高92.1萬噸，2004－2008年期間將累計增加精煉產能257.7萬噸。就中國而言，今年我國的精銅產量大約205萬噸，但我國的精煉產能則高達255萬噸，產能利用率為80.4%，與全球平均水平相當。這50萬噸左右的未利用精煉產能，部分是新擴充的產能，另外的則是前期因銅精礦等原料短缺而閑置的產能。只要銅精礦和廢銅等原料供應充足，這些龐大的未利用產能將陸續投產或者重啟。

    當然，銅精礦產量的大幅回升，要轉化為精銅的有效供給壓力，還有一個時間過程。今年第三季度，一些極度看淡后市的市場人士就將當時銅精礦加工費的大幅上揚作為做空的主要依據之一，顯然是忽視了這種時滯效應。但反過來看，在不存在冶煉瓶頸的前提下，銅精礦市場供給狀況的改善或逆轉，也預示著精銅供給的大幅增加將為期不遠。事實上，近幾個月以來，包括智利、秘魯和贊比亞等產銅大國的銅產量都出現較大幅度的提高。從世界各主要銅產商公布的月度數據看，其產量增速在逐步加快，表明銅精礦供給局面的轉折正在加速體現到精銅產量的提高上來。一旦銅的供給增加到一定程度，而伴隨著經濟放緩所導致的需求下降同時出現，則供求關系的天平就將發生嚴重傾斜。

    不能排除人為炒作因素

    令人疑惑的是，根據ICSG提供的數據，今年以來全球精銅需求年比增長約6％，但各主要產銅國的銅產量增速則達到或超過兩位數，而國際銅市的現貨供應卻表現得如此緊缺，庫存還在無休止地下降。對于這種反常現象的解釋，除了前期所積累的供給缺口需要一段時間來彌補這一因素外，就不能不令人懷疑大量隱形庫存的存在了。同前期的銅精礦市場一樣，目前的國際精銅現貨市場根本不能排除人為炒作的現象。一再出現的所謂新加坡等地存在大量隱形庫存的報道，絕非空穴來風；而8月份LME在亞洲地區的注冊倉庫突然增加大量庫存，或許只是暴露了大規模隱形庫存的冰山一角，只不過目前還不到這些隱形庫存釋放的合適時機。一旦這些市場炒家完成了期貨與現貨市場的投機造勢和歷史高價區域的中長期商業性保值操作，達到了庫存運作的預定目的，就會大量釋放其手中握著的大量隱形庫存，一夜之間市場上就會滿世界都是銅，銅精礦市場供需急劇逆轉的一幕，又將在精銅市場上演。

    高銅價抑制消費和刺激擴產的規律是不會改變的，牛熊交替的周期性輪回也是不以人的意志為轉移的。在精銅市場供需緊缺的表象背后，投機性的泡沫一旦破滅，熊市就會向我們大踏步走來，銅精礦市場就是最好的例證。而我們需要做的就是捕捉歷史性的機遇，等待轉折或拐點的到來。