大盤(pán)在連續(xù)5個(gè)交易日縮量橫盤(pán)后，周二終于破位下跌，創(chuàng)出11月11日以來(lái)的新低。不僅煤炭、電力、石化等屬于能源類(lèi)的大盤(pán)藍(lán)籌股延續(xù)前幾個(gè)交易日的跌勢(shì)，屬于科技類(lèi)的網(wǎng)絡(luò)傳媒也一改漲幅居前的強(qiáng)勢(shì)地位，出現(xiàn)大幅下挫。在2003年、2004年的第一季度，股票市場(chǎng)都演繹了以藍(lán)籌股為主導(dǎo)的年報(bào)行情，難道在臨近千三政策底位置上，機(jī)構(gòu)會(huì)在年底階段做空嗎？

    首先，機(jī)構(gòu)對(duì)能源類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期可能發(fā)生了變化。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)屬于煤、油、電行業(yè)的公司股價(jià)出現(xiàn)較大跌幅，可能與基本面變化有著較大關(guān)系。考慮到企業(yè)生產(chǎn)成本和居民生活水平，煤電聯(lián)動(dòng)存在難度，政府會(huì)將電力價(jià)格的漲幅限制在一定范圍，這對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的上漲形成壓力。另外，在煤礦、電廠的產(chǎn)能大幅提高后，在2005年也會(huì)適當(dāng)舒緩能源緊張的態(tài)勢(shì)。

    2004年電力供應(yīng)緊張的根源在于投資過(guò)熱和東西部發(fā)展的不平衡。電力供應(yīng)的缺口在2005年雖然不會(huì)彌補(bǔ)，但隨著主要電廠加大機(jī)組建設(shè)，有助于緩解供應(yīng)緊張的格局。電力價(jià)格不會(huì)有較大漲幅，但供電量的上升會(huì)被煤炭成本的上漲所抵消。水電企業(yè)則不受煤炭的影響，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    可見(jiàn)，大部分能源類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然會(huì)持續(xù)，但增幅放緩已成必然，機(jī)構(gòu)可能因此而改變了原本一直看好的態(tài)度。

    其次，持續(xù)炒作網(wǎng)絡(luò)傳媒板塊事出有因，但時(shí)間過(guò)于提前。國(guó)家廣電總局制訂的有線(xiàn)電視向數(shù)字化過(guò)渡時(shí)間表顯示，到2005年我國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視用戶(hù)超過(guò)3000萬(wàn)戶(hù)，直轄市、東部地區(qū)地(市)以上城市、中部地區(qū)省會(huì)市和部分地(市)級(jí)城市、西部地區(qū)部分省會(huì)市的有線(xiàn)電視完成向數(shù)字化過(guò)渡。可見(jiàn)，明年我國(guó)主要城市特別是經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)都將進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)、傳媒、家電等相關(guān)行業(yè)而言，其中蘊(yùn)含諸多商機(jī)。國(guó)家廣電總局正式公布實(shí)施《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理暫行規(guī)定》，外資首次被允許入股國(guó)內(nèi)廣播電視制作公司，相關(guān)行業(yè)的上市公司更被賦予外資購(gòu)并題材。進(jìn)入數(shù)字電視時(shí)代引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)行業(yè)的炒作，但這些上市公司多數(shù)缺乏良好的業(yè)績(jī)支撐或者市盈率已經(jīng)嚴(yán)重偏高，在即將進(jìn)入年報(bào)披露階段，會(huì)面臨具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)，短期由于炒作透支過(guò)多而遭到拋壓。

    此外，市場(chǎng)熱點(diǎn)有望轉(zhuǎn)至消費(fèi)領(lǐng)域。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策,繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng)，顯示宏觀調(diào)控仍不會(huì)放松，使得市場(chǎng)出現(xiàn)謹(jǐn)慎觀望的情緒。但是，會(huì)議同時(shí)提出，要不斷調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系,提高城鄉(xiāng)居民消費(fèi)能力,增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。顯然，政府傾向于以消費(fèi)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，市場(chǎng)熱點(diǎn)或會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至消費(fèi)增長(zhǎng)的領(lǐng)域。目前，由于成品油價(jià)格走高和路況擁擠，汽車(chē)行業(yè)中的家用轎車(chē)已經(jīng)供過(guò)于求，庫(kù)存大幅增加，降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。2005年可以被給予厚望的便是住房銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，特別是貸款利率取消上限后，而使得開(kāi)發(fā)商成本上升，房屋價(jià)格有走高趨勢(shì)。擁有較多土地儲(chǔ)備、實(shí)力雄厚、以中低檔民用住宅為主的房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可被看好。

    最后，年底做市值和其它機(jī)構(gòu)有意贖回形成矛盾。按照慣例，基金在年底都有做高凈值的意愿，以促成新基金的銷(xiāo)售，但這一慣例目前成為保險(xiǎn)等其它機(jī)構(gòu)套現(xiàn)贖回的時(shí)機(jī)，而產(chǎn)生了基金在臨近千三點(diǎn)位被迫套現(xiàn)的現(xiàn)象。

    截至10月末，投資于證券投資基金的保險(xiǎn)資金達(dá)733.02億元，占保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額的6.40%，但比9月末減少投資10.59億元。這是今年第二次的月投資額環(huán)比下降，前一次是7月末比6月末減少23.9億元。10月份保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)5%比例的額度直接入市，由于此前其間接入市的比例一直保持6%左右的比例，遠(yuǎn)低于15%的上限要求。這樣也只能減少在間接投資上的額度用于直接投資。由于保險(xiǎn)資金直接入市的配套法規(guī)需要在兩月內(nèi)完成，年底之前直接入市的可能不大。保險(xiǎn)資金仍會(huì)在年底前后逐步進(jìn)行套現(xiàn)贖回操作。

    另外，項(xiàng)懷誠(chéng)表示，國(guó)務(wù)院雖然已經(jīng)批準(zhǔn)社保基金在海外投資，但社保基金投資海外要有一個(gè)管理辦法，目前財(cái)政部、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)及其他一些部門(mén)正在幫助社保基金理事會(huì)制訂投資海外的管理辦法。社保基金組合也有可能減持含有H股的A股，嘗試投資海外市場(chǎng)。

    在預(yù)期保險(xiǎn)資金、社保基金適度撤資的背景下，其它機(jī)構(gòu)也會(huì)為了回避凈值回落的風(fēng)險(xiǎn)而跟隨操作。不過(guò)，保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)為了避免在凈值上損失過(guò)大，不會(huì)使凈值下降幅度過(guò)大，贖回操作也會(huì)比較溫和，但仍造成基金無(wú)法積極入市來(lái)實(shí)現(xiàn)凈值的逐步提升，只能寄望于年底的最后幾個(gè)交易日，基金重倉(cāng)股會(huì)有所表現(xiàn)。

    總體看，機(jī)構(gòu)并不會(huì)在目前接近千三的點(diǎn)位進(jìn)行大規(guī)模做空，但出于主動(dòng)性或被動(dòng)性目的，都會(huì)進(jìn)行持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所以表現(xiàn)為交投縮量。短期內(nèi)大盤(pán)的調(diào)整態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，但接近年底形勢(shì)轉(zhuǎn)好的概率最大。