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本報(bào)記者 張東臣
“其興也勃焉，其亡也忽焉”——這是中航油盛極而衰的最好寫照。
兩個(gè)月前還在新加坡股市“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”，如今卻“瀕臨破產(chǎn)”，市場(chǎng)的殘酷和風(fēng)險(xiǎn)的無常總讓人唏噓不已。
什么導(dǎo)致了這座“大廈”的崩塌？是膨脹的權(quán)力？還是人性的貪婪？
巨虧45億的豪賭
12月1日，在新加坡上市的中國(guó)航油ＣｈｉｎａＡｖｉａｔｉｏｎＯｉｌＣＮＡＯ．ＳＩ向新加坡證券交易所申請(qǐng)停牌，并宣布向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。截至11月29日，該公司因投機(jī)性石油衍生品交易導(dǎo)致的損失達(dá)5．54億美元（合人民幣45億元），幾乎相當(dāng)于其全部市值。
“中航油巨虧的原因是在新加坡紙貨市場(chǎng)賣出了過多的看漲期權(quán)。”格林期貨首席分析師于軍禮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者解釋說，從虧損的數(shù)字來看，賣空的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中航油的正常經(jīng)營(yíng)規(guī)模，是明顯的投機(jī)行為。
期貨業(yè)資深人士李磊分析說，作為進(jìn)口商，中航油應(yīng)該買入看漲期權(quán)以鎖定采購(gòu)成本，回避油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而賣出看漲期權(quán)實(shí)際上是在投機(jī)做空。而且，賣空期權(quán)的收益有限，只是一個(gè)權(quán)利金，但是風(fēng)險(xiǎn)卻無限大。
更讓人不能理解的是，在連續(xù)發(fā)生虧損的情況下，中航油為何不及早止損出局，以至釀成如此巨大的虧損？對(duì)此，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)所期貨證券研究室主任廖英敏的分析可謂一針見血。她說，中航油事件的本質(zhì)原因既不在制度的缺失，也不在監(jiān)管的失靈，而在于公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)防范方面存在的問題。如果不是個(gè)人的權(quán)力太大，如果不是執(zhí)行政策的人對(duì)規(guī)則極端的漠視，怎么能制造出這么大的虧損？當(dāng)初，同樣是在新加坡，巴林銀行的倒閉就是因?yàn)榻o交易員的權(quán)力過大。
“市場(chǎng)是殘酷的，誰(shuí)不規(guī)范就賺誰(shuí)的錢。”廖英敏研究員對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者說，中航油事件的出現(xiàn)并不是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，不要把板子打到期貨和期貨市場(chǎng)上。事實(shí)上，在當(dāng)前國(guó)際石油價(jià)格劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，不做套期保值損失更大，只要二級(jí)董事會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行投資決策程序，只要嚴(yán)格按照規(guī)則操作，風(fēng)險(xiǎn)就能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和得到有效控制。
根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過35萬(wàn)美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。中航油共有10位交易員，也就是說，損失的最大上限是500萬(wàn)美元。
李磊認(rèn)為，中航油的問題關(guān)鍵在于“本不該做空的卻做了空，本不該放大頭寸卻放大了”，內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度完全沒有得到執(zhí)行，造成虧損一再擴(kuò)大。而且做錯(cuò)之后自己隱瞞不報(bào)，又沒有外部的監(jiān)管，在虧損不可收拾的情況下，母公司反而又違規(guī)貸給巨資。
顯然，造成如此巨額的虧損，中航油的高管難辭其咎。
“打工皇帝”背后
9月24日，當(dāng)新加坡證券投資者協(xié)會(huì)向中航油頒發(fā)“最具透明度企業(yè)”獎(jiǎng)時(shí)，陳久霖的心中卻隱藏著巨額虧損的秘密。
就在今年9月，中航油還因股東年度總回報(bào)率高達(dá)346．3％，名列新加坡600多家上市企業(yè)的首位，被新加坡《商業(yè)時(shí)報(bào)》評(píng)選為新加坡股市表現(xiàn)第一名。
隨著油價(jià)的持續(xù)升高，公司因賣出看漲期權(quán)而導(dǎo)致的賬面虧損額在不斷增加，交易量越來越大。10月份，交易盤口已達(dá)5200萬(wàn)桶石油。10月10日，面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。10月25日，中航油集團(tuán)提前配售15％的股票，將所得的1．08億美元資金貸款給中航油，最終也未能改變中航油“爆倉(cāng)”的命運(yùn)。
中航油成立于1993年，由中央直屬大型國(guó)企中國(guó)航油集團(tuán)公司控股，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。中國(guó)航空用油百分之百由中航油集團(tuán)包辦，這其中有33％左右的航油通過進(jìn)口采購(gòu)。當(dāng)時(shí)，中航油集團(tuán)內(nèi)部有著一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的采購(gòu)部門，遠(yuǎn)在新加坡的中航油被閑置一邊，陷入了停業(yè)狀態(tài)。
1997年，陳久霖出任中航油總經(jīng)理，公司開始參與集團(tuán)對(duì)外的進(jìn)口油投標(biāo)，并逐漸獲得了越來越來多的采購(gòu)權(quán)。中航油在整個(gè)中國(guó)進(jìn)口航油的市場(chǎng)份額也由1997年不足3％飆升到1999年的83％、2000年的92％，再到2001采購(gòu)進(jìn)口航油160萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率接近100％。
根據(jù)陳久霖與中航油簽署的協(xié)議，2002年陳久霖年薪為60萬(wàn)元新幣，如果公司年盈利1200萬(wàn)元新幣以上則按比例提成。結(jié)果，2002年中航油的凈利潤(rùn)達(dá)到了驚人的5793萬(wàn)元新幣（折合人民幣約2．78億）。陳久霖因而獲得430萬(wàn)元新幣的分成收入。陳久霖當(dāng)年的收入達(dá)到了490萬(wàn)元新幣折合人民幣為2350萬(wàn)元，成為整個(gè)新加坡的“打工皇帝”。
“憑什么靠著一項(xiàng)壟斷的經(jīng)營(yíng)權(quán)，個(gè)人可以獲得如此高的收入？”外界對(duì)“打工皇帝”的質(zhì)疑聲不斷，各航空公司也一度因油價(jià)過高而對(duì)中航油的壟斷表示不滿。
中航油陷身于期權(quán)交易是否存在個(gè)人利益的驅(qū)使？
李磊分析說，如果賭贏了自己也能獲利，輸了卻由國(guó)家買單，那么企業(yè)的管理人自然樂此不疲。由于這種行為屬于違規(guī)行為，賠得少就自己兜著，心存僥幸，直到實(shí)在兜不住了，巨額損失也就很難挽回了。中航油或許就是因?yàn)樵谄谪浲稒C(jī)上嘗到了甜頭，結(jié)果把整個(gè)公司都賠進(jìn)去了。
反思制度的缺失
2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、外匯管理局等部委發(fā)布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》。同年，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》；國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)外匯管理操作規(guī)程試行》。
目前，國(guó)內(nèi)共有26家企業(yè)獲得境外期貨業(yè)務(wù)資格。對(duì)于獲得資格的企業(yè)，《管理辦法》和《指導(dǎo)意見》都明確規(guī)定“只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易”，規(guī)定企業(yè)“應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格有效的內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，要明確規(guī)定境外期貨交易的決策人員、交易指令執(zhí)行人員、資金管理人員或風(fēng)險(xiǎn)管理人員的職責(zé)范圍，不得交叉或越權(quán)行使這些職責(zé)”，通過“授權(quán)制度、套期保值計(jì)劃、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理制度、報(bào)告制度、合規(guī)檢查制度”等多個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，并且對(duì)交易的品種、持倉(cāng)量、持有頭寸的時(shí)間等作了明確的限定。
“只要嚴(yán)格按照規(guī)章制度去做，將其作為保值工具，不去做投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很小，而且還會(huì)幫助公司鎖定利潤(rùn)，降低成本風(fēng)險(xiǎn)”，一家從事境外期貨交易的國(guó)企高管對(duì)記者說。
“然而，盡管中航油是中航油集團(tuán)絕對(duì)控股企業(yè)，但由于其是在新加坡注冊(cè)并上市的，并不在上述辦法約束范圍之內(nèi)”。于軍禮對(duì)記者說，對(duì)于海外中資機(jī)構(gòu)在境外從事期貨交易，除了接受所在地監(jiān)管和股東的監(jiān)控外，國(guó)內(nèi)對(duì)其該如何監(jiān)管還不明確。
李磊建議，盡快完善并推出期貨交易法，明確國(guó)企參與境外期貨的范圍和有關(guān)人員的權(quán)責(zé)；明確由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)境外期貨交易企業(yè)的監(jiān)管，從事境外期貨交易的中國(guó)企業(yè)須每月報(bào)送有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，異常情況要按天報(bào)送；證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)目前依然存在的期貨投機(jī)行進(jìn)行摸底清查，并從“事前風(fēng)險(xiǎn)防范、事中風(fēng)險(xiǎn)處理、事后的事故報(bào)告以及評(píng)估”等三方面入手建立完善的內(nèi)控制度。由人大成立小組委員會(huì)，定期評(píng)估考核和監(jiān)管證監(jiān)會(huì)在境外期貨監(jiān)管方面的工作成效；建立類似能源信息署（ＥＩＡ）的政府研究分析智囊機(jī)構(gòu)，為國(guó)家制定能源政策提供信息、數(shù)據(jù)以及分析等方面的支持；盡快恢復(fù)國(guó)內(nèi)原油期貨，原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備實(shí)施招標(biāo)化。
廖英敏指出，中航油事件暴露了該公司的治理結(jié)構(gòu)問題。動(dòng)用那么大的資金肯定要通過董事會(huì)，中航油的董事長(zhǎng)、總裁均由集團(tuán)公司高管兼任，個(gè)人的權(quán)力顯然超越了公司的制度。雖然有關(guān)部門對(duì)國(guó)企從事境外期貨交易已經(jīng)有一套很完整的規(guī)定，但對(duì)企業(yè)微觀的監(jiān)管還不可能一步到位。中航油事件表明，對(duì)海外中資機(jī)構(gòu)從事境外期貨交易的監(jiān)管今后仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)。目前，我國(guó)石油流通體制還沒有完全市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)也沒有現(xiàn)貨市場(chǎng)，不具備恢復(fù)原油期貨的條件。但隨著國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊越來越大，國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)的國(guó)際依存度越來越高，“深化石油流通體制改革、深入研究原油期貨市場(chǎng)”的緊迫性在不斷增強(qiáng)。
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