基于銀行業不會被經濟波動傷害，基于凈利潤仍能保持20％的增長，基于大幅下跌后的銀行定價水平，我們對2005年優質銀行股的投資價值定為優異。在目前估值基本合理的前提下，如果出現其它外部因素導致的大幅下跌，就是投資銀行股的最好時機。

    銀行股在2005年將繼續經受經濟收縮的考驗，壓力主要直接來自升 息、升值，間接來自經濟收縮中企業不良貸款上升。體現在銀行報表中的影響主要是不良貨款率上升、利差縮小、債券價格下跌。

    倍貸將走出2004年低谷2004年9月M1、金融機構本幣存貸款增長率繼續創2002年以來新低。

    但9月份貸款增加額為2500多億元，較前二個月明顯放大，雖然有季末因素，但如果能維持這樣的月信貸投放，第四季信貸投放速度有望逐漸回升，9月末信貸速度將為最低谷。我們認為，由于前二奉行政手段對信貸控制起了較大作用，在第四季，各種政策指導可能會偏向溫和，2004年將成為近年信貸增長率的低谷，2005年會略高于2004年。

    預計2005年、2006年信貸增長串將從2004年低谷中走出。而盈利增長卻在2004年創出高峰，凈利潤增長大多在30％以上，有的甚至達50％，2005年盈利增長串將回落至一般水平，約為20％左右，2006年盈利增長率基本維持2005年的水平。

    現在景氣及未來景氣變動對行業投資策略將產生重大影響，股價伴隨業績高增長而大幅上升的可能性在降低，但仍存在平穩上升的機會。經濟適當收縮將產生不良資產，應勤口關注資產質量較高、抗風險能力強的銀行。

    不良資產仍會增加

    2004年三季度末四家國有商業銀行不良貸款主要集中于制造業、批發和零售業、農林牧漁業。 。

    據銀監會網站，分行業看，四家國有商業銀行不良貸款主要集中于制造業、批發和零售業、農林牧漁業等3個行業，不良貸款余額分別高達7004億元、3461億元和1132億元，3項合計占期末四家國有商業銀行不良貸款余額的74.36％。從分行業的不良貸款率看，不良貸款率較高的有：農林牧漁業、批發和零售業以及住宿和餐飲業，分別為48.64％、39.16％和38.21％.

    上市銀行貸款分類口徑不一致，如招商銀行(資訊 行情 論壇)將貼現單列，未歸入各行業。就從這個不一致的貸款行業對比來看，招商制造業、農牧漁業、商業貿易旅游、房地產建筑業貸款占比最低，而能源及原材料、電力、煤氣及水的生產和供應業、公用事業、運輸通訊業貸款占比最高，一定程度上還是能證明招商銀行的貸款相對高質量。

    即使2005年不良率提高2個百分點，對優質上市銀行凈資產負面影響有限。我們估計，2004年7月末金融機構18萬億總貸款余額，如以2％新增不良率計，則不良貸款將有3600億，由此推測不良率可能提高0.2個百分點，而不是2個百分點。如果增加2個百分點，3600億不良計提準備率如至少為50％，則新增準備為1800億元。如果增加0.2個百分點，360億不良計提準備率如至少為50％則新增準備為180億元。

    即使不良串提高2個百分點也屬經濟緊縮的正常現象。2004年已經計提了大量準備，可以說已經把2005年不良率提高2個百分點放在預期之內，2005年實際計提可能不會太大。

    實際上，由于抵押擔保的存在，專項準備對不良貸款的覆蓋率不一定必須達到100％才能說是充分。國外銀行數據顯示，不少銀行即使所有準備與不良貸款的覆蓋串也不到60％。樣本中有23家銀行(占總數98家銀行的23.47％)該比率在60%以下。覆蓋率在100％以上的有49家，占總數的比例為50％。并且規模越大，覆蓋率越低。中銀香港呆賬準備余額與不良資產的比例為62％。

    招商銀行2004年前9個月逾期貸款增長率最低，只有10.63％，其它四家上市銀行都在30％以上，同時計提準備較充分。浦發雖然逾期貸款增長率很高，但計提準備很充分。

    從歷史上看，逾期貸款增長率在1998、1999年達到高峰后迅速回落。估計2004年和2005年為銀行逾期貸款增長高峰期。美國銀行歷史數據表明，逾期貸款增長率與經濟增長率之間存在1-2年的滯后期。由于2004年銀行盈利豐厚，計提準備較多，此次不良增長消化能力應該是較強的。