醫藥行業增長趨勢放緩

    2004年前三季度，醫藥行業經營業績出現調整趨勢。醫藥制造業銷售收入達到2269億元，同比增長17.7%，與2003年全年銷售收入同比增幅高達23.8%情況相比，今年醫藥行業整體增速放緩已經成定局。2004年1-9月醫藥行業利潤總額只有8.3%的增幅，顯示成本上升等問題已經危及到行業利潤。

    中藥和生物制品取得了較好的經營業績，化學原料藥和化學制劑藥的狀況則較為窘迫，尤其是原料藥行業在銷售收入增長22%同時利潤總額卻下降了近7%。從具體的經營環境分析，醫藥行業增長趨勢放緩主要是由于受到政策和市場兩方面的不利影響，其中政府性限價、限售、退稅降低以及原料成本上升、產品競爭性降價等是主要不利因素。

    中小板表現相對較好

    醫藥制造業所遭遇的不利影響已經體現在上市醫藥股的業績上，主板醫藥股主營收入增長16.5%同時凈利潤同比下滑8.5%，化學原料藥、化學制劑、醫藥商業等板塊的凈利潤出現不同程度下滑，與各個子行業的情況吻合。

    與此形成對比的是中小板醫藥股票前三季度主營收入同比增長近20%，凈利潤也有接近16％的增幅，在復雜的行業環境中，中小板醫藥股的經營業績實現了相對較快的增長。中小板醫藥整體三項費用上升較快，主要由于上市過程中產生的上市輔導、財務顧問費用等所致，而主板醫藥公司由于成本上升問題，普遍進行了費用控制。

                         1-9月醫藥板塊主要財務指標同比變化情況
                         主營收入   主營利潤    三項費用   凈利潤
    主板醫藥板塊            16.5%       3.2%        1.6%    -8.5%
    中小板醫藥              19.7%      23.8%       32.0%    15.8%
    (剔除虧損微利公司)

    行業細分是其優勢所在

    中小板醫藥股之所以在整體經營業績上優于主板，一方面由于主板的一些經營化學原料藥和制劑藥的企業受政策、市場影響較大，業績發生大幅滑坡，而多數中小醫藥上市公司的細分行業經營環境要好于主板公司。另一方面，這些公司在各自產品領域都具有一定的產業優勢，部分化解了不利因素的影響。

    中小企業板目前有9只醫藥股，占到中小板公司總數目的25％左右，他們主營業務涵蓋了化學制劑藥、化學原料藥、生物制藥、醫療器械等多個領域。從這些公司的主營細分可以看到，有5家屬于生物制藥和醫療器械，他們的行業經營環境要好于大宗原料藥和化學制劑藥，剩下的鑫富股份(資訊 行情 論壇)、華邦制藥(資訊 行情 論壇)等雖然屬于化學藥物制造業，但是其產品特色較強，受政策的影響較小，而且在技術上也有一定的比較優勢，可以減弱市場的沖擊。如鑫富股份全面采用“酶法拆分”新工藝后，生產成本較同類廠家降低了20%以上，在競爭中確立了行業龍頭地位，引致了整個D-泛酸鈣市場的重新劃分。

    另外，明晰的股權結構和管理體制也使得中小板醫藥企業在經營上更具活力。在民營機制下，公司的成本管理較為嚴格，同時經營運作的效率也有所提高，這些在嚴酷的經營環境中都起到了積極的作用。同時，在宏觀調控持續進行和步入升息周期的預期下，剛剛募集到位的資金和陸續投入的募集資金項目將成為支持這些企業發展的良好驅動力。中小板醫藥股定價較為充分

    從2004年前三季度每股收益指標看，主板醫藥行業公司普遍較2003年同期有所下降，其中化學制劑和化學原料藥較為明顯。中小板醫藥上市公司在發行新股攤薄后，加權每股收益達到0.33元，比主板0.156元的加權平均數據高出一倍。從二級市場看，股價已經體現了中小板醫藥股的良好業績，按整體計算的中小板醫藥股市盈率為33.67倍，略高于主板醫藥板塊30.28倍的數據，說明中小板部分醫藥股具備的發展優勢已經得到了投資者的認可。

    成為上市公司對中小醫藥企業的發展是一個良好的契機，資本市場的影響將在資金、管理、企業文化等方方面面體現出來，經過市場洗禮和自身的不斷進化，獲得持續增長的企業將成為投資者的新目標。

               主板醫藥股和中小板醫藥定價比較
     板塊名稱     平均價(元)   市盈率(整體法)
    主板醫藥股         6.77            30.28
    中小板醫藥        14.18            33.67