我國的開放式基金誕生時間較晚，為了能夠研究相對較長時段內(nèi)的基金份額變化，筆者選取2002年10月前設(shè)立的12只開放式基金（見附錄）作為樣本加以分析。我們通過對開放式基金在不同時間段內(nèi)份額凈申購（贖回）的情況進行分析，探尋決定投資者做出行為選擇的主要因素。

    份額隨運作時間逐漸下降

    我們將12只樣本基金在2002年12月至2004年6月期間各個季度的份額進行簡單的算術(shù)平均。數(shù)據(jù)顯示，樣本基金的平均份額隨著基金運作時間的加長呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。2002年末，12只樣本基金的平均份額為31.88億份，而到2003年末，樣本基金的平均份額達到最低點19.35億份，此后保持相對穩(wěn)定，截至今年上半年，樣本基金平均份額微升至20.75億份。

    從投資者理財目標(biāo)來看，我們看到投資者在選擇儲蓄品種時，一至兩年的儲蓄品種往往為投資者的首選，因為投資者不愿意過多地喪失資金的流動性。同樣，在基金投資中，一些投資者特別是個人投資者對同一基金品種的持有偏好在一至兩年左右。這就導(dǎo)致一些投資者在購買基金時，就設(shè)定了自己的投資期限是一至兩年。我們從樣本基金各自的份額變化中也可以看出，各只基金普遍在運作12至18個月時遇到一次較大規(guī)模的贖回，使當(dāng)期的基金份額較上一季度大幅下降。同時，由于我國開放式基金誕生時間較晚，新基金正處于加速發(fā)行的階段，也必然會對老基金形成分流資金的影響，造成基金份額的不斷降低。

    市場變化對份額影響相對滯后

    眾所周知，在我國證券市場上，系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中占據(jù)了絕大部分。因此，市場環(huán)境會對基金的收益率產(chǎn)生重要影響。因此，投資者如果想有效回避系統(tǒng)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)在市場指數(shù)處于高位時贖回基金份額，在市場指數(shù)處于低位時申購基金份額。

    然而，對比上證指數(shù)2003年以來的走勢，我們發(fā)現(xiàn)，基金份額與上證指數(shù)走勢并不同步，在拐點的出現(xiàn)時間上，一般落后于上證指數(shù)的表現(xiàn)。2003年6月至9月期間，有5只樣本基金份額出現(xiàn)凈申購，其他樣本基金的贖回比例也比上一季度大大減少，而同期市場已經(jīng)開始進入調(diào)整，并在2003年11月達到低點開始反彈，而2003年第四季度基金的平均份額卻大幅縮水，顯然是對第三季度市場低迷的滯后反應(yīng)。而今年4月起隨著國家宏觀調(diào)控政策的實施，市場進入深幅調(diào)整，然而樣本基金的平均份額反而穩(wěn)步上升，出現(xiàn)凈申購的局面。

    份額波動與凈值波動正相關(guān)

    基金的績效是影響投資者申購贖回行為的另一個重要因素。業(yè)績優(yōu)良的基金往往會得到投資者更多的青睞。

    我們發(fā)現(xiàn)單只基金份額的波動性與其凈值的波動性也存在著一定的相關(guān)關(guān)系。我們通過基金份額的標(biāo)準(zhǔn)差來反映各只基金份額的波動幅度。數(shù)據(jù)顯示，各只樣本基金份額變化的標(biāo)準(zhǔn)差距離較大，其中富國動態(tài)平衡的標(biāo)準(zhǔn)差最高，為10.44,融通新藍籌基金的標(biāo)準(zhǔn)差最小，為1.97。份額波動較大的基金往往凈值的波動幅度也較大。其實，從理論上來看，二者也存在著相互作用。一方面，基金凈值的大幅波動會使得投資者申購贖回基金份額的頻率增加；另一方面，投資者頻繁的申購贖回也會造成基金倉位的不穩(wěn)定，反過來導(dǎo)致基金凈值的波動。

    從以上兩點來看，基金若想保持份額的穩(wěn)定和持續(xù)增長，一方面要努力提高基金運作的收益率，同時要降低基金凈值的波動幅度，保持業(yè)績的相對穩(wěn)定。

    分紅有助基金份額穩(wěn)定

    投資者購買開放式基金的收益，一方面來自基金凈值的增加，另一方面來自基金分紅所帶來的現(xiàn)金收益。盡管分紅與否實際上并不影響基金的實際收益，但從投資者的行為選擇出發(fā)，一般的投資者更偏好于獲得分紅帶來的現(xiàn)金收益。

    樣本基金中，分紅次數(shù)最多的是融通新藍籌基金，2003年以來共分紅七次，其基金份額的波動性也最低，基金份額的標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.97。而標(biāo)準(zhǔn)差為2.39的寶盈收益基金，2003年以來的分紅次數(shù)也達到5次之多。而波動幅度最大的富國動態(tài)平衡基金，僅進行過3次分紅，而且全部集中于2004年。看來富國動態(tài)平衡基金意識到了分紅的重要性，可惜為時已晚，富國動態(tài)平衡基金的份額已經(jīng)由2002年末的39.01億下降至2003年末的15.4億。雖然此后保持了相對穩(wěn)定，但基金規(guī)模已經(jīng)大大縮水。