逢低建倉 備戰來年

    ◆從最近十周的市場價值中樞變動趨勢來看，成分股一直維持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盤則保持在20－22倍。由于第三季度業績基本上為2004年的全年業績定下了基調，實際上大盤明年的靜態ＰＥ估值水平已經在20倍附近，在這樣的估值水平和經濟環境下，沒有理由認為大盤仍然存在較大的估值風險。

    ◆11月的走勢呈現典型的普漲特點，大部分的行業板塊都呈現出溫和震蕩的局面，這種走勢更多地可以看成是一種蓄勢整理的狀態。從風格指數的漲跌和換手來看，滬深兩市的小盤和小市值個股呈現出較為活躍的局面。機構缺位后留下的空白為市場游資所填補，中低價小盤小市值以及資產重組類個股正是游資的偏好。

    ◆在當前情況下政策環境已經相當明朗，政府力挺千三之下，大量增量資金未來入市的局面已經在形成，到了元旦以后這種資金緊張的狀況將得到根本改變。社會資金和沒有時間壓力的機構資金在看清楚政策態度以及大盤的投資機會以后正在逐步進入市場，他們已經成為基金和券商等專業機構之外的第二股場內資金勢力。

    ◆大盤在目前處于極好的買入機會，我們繼續給出大盤增持的投資建議。!

    一、11月基本面回顧及市場簡析

    11月的基本面呈現前緊后松的局面，上半月股市繼續享受著政策利好的溫暖，股票質壓貸款管理辦法和企業年金入市規定的出臺使得證券市場的利好積累效應終于爆發，11月10日的上升顯示市場終于不再對利好無動于衷。但是到了下半月，情況出現變化，王小石事件和政策利好的長期真空又使得大盤無所適從，來自機構的資金壓力和指數高位的壓力迫使大盤重新回到1340點一帶。連續三個月收窄的震蕩走勢使指數面臨上下兩難的局面。

    國際市場由于布什連任成功而使美元走勢疲弱，石油價格從高位回落后維持震蕩，黃金價格則因為美元弱勢而創下16年的新高，這將進一步對全球經濟格局產生重大影響。在全球股市漲聲一片中中國股市依然顯示了較強的惰性。

    二、市場價值中樞分析

    在第三季度報表出完后，滬深兩市的市場基礎表現出價值中樞極為穩定的態勢。在第三季度業績公布以后，兩市的動態市盈率降低到19.74倍，而成分股的市盈率則為15.83倍。

    從最近十周的市場價值中樞變動趨勢來看，成分股一直維持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盤則保持在20－22倍。由于第三季度業績基本上為2004年的全年業績定下了基調，因此我們也可以這樣認為，實際上在當前市場狀態下，大盤明年的靜態ＰＥ估值水平已經在20倍附近，在這樣的估值水平和經濟環境下，沒有理由認為大盤仍然存在較大的估值風險。

    三、市場特點分析

    就滬深市場來看，11月的走勢呈現典型的普漲特點，和10月份出現能源板塊一枝獨秀的局面不同，沒有太強的行業特點。漲幅居前的行業板塊為新材料、造紙印刷和旅游酒店，最大漲幅不過4.7％，而下跌的行業板塊只有四個，跌幅大于1％的板塊只有食品飲料板塊。

    大部分的行業板塊都呈現出溫和震蕩的局面，這種走勢更多地可以看成是一種蓄勢整理的狀態。換手水平也顯示，沒有出現換手大幅變化的板塊，全市場基本處在觀望等待狀態，參與的資金不多。

    不過，從風格指數的漲跌和換手來看，滬深兩市的小盤和小市值個股呈現出較為活躍的局面。這種情況說明，在經歷了9月的大漲和10月的見利好出貨以后，大機構已經進入休戰狀態，年底的情結再次出現，而機構缺位后留下的空白為市場游資所填補，中低價小盤小市值以及資產重組類個股正是游資的偏好。

    從成分股在大盤成交的份額變化中也可以看出，10月下旬以來，成分股在大盤成交中的份額呈現逐步下降的趨勢，到了月末有所反彈，但是和過去50％以上的份額還無法相比。

    不過從過去的統計數據來看，成分股所占的成交份額跌破40％應該是市場極端低迷的一個信號，另一個市場信號是兩市成交金額跌至70億元以下的水平。這兩個信號同步出現的時候市場階段性見底的可信度較高。但是目前市場成交水平沒有極端萎縮，這估計和市場的預期有關系。

    在當前情況下政策環境已經相當明朗，政府力挺千三之下，大量增量資金未來入市的局面已經在形成，只不過目前將近年末的多種因素，如基金贖回、券商規范等導致現階段場內機構資金緊張，缺乏發動行情的力量，但是整體向下做空的動力在這個位置應該很少，到了元旦以后這種資金緊張的狀況將得到根本改變。這種年末情節過去有，只不過今年更加明顯。與此相反的是，社會資金和沒有時間壓力的機構資金在看清楚政策態度以及大盤的投資機會以后正在逐步進入市場，他們已經成為基金和券商等專業機構之外的第二股場內資金勢力。個股的活躍和大盤低迷但是不萎縮的成交金額說明了這股資金暗流涌動，隨著時間逐步推移，他們對市場的作用也會進一步體現出現。

    四、投資策略分析

    現在大盤面臨的局面實際上已經很清楚，基于政策的支持以及上市公司股價本身的估值，在當前市場狀態下大盤已經缺乏整體向下的做空力量；但是又由于對行情最有影響力量的基金和券商因為資金因素暫時沒有做多力量；中小機構和社會資金正在逐步入市。因此我們有理由認為大盤在目前處于極好的買入機會，我們繼續給出大盤增持的投資建議。

    根據投資者的資金性質和投資偏好，我們認為12月份可以采取以下兩種投資策略。

    買入持有策略，此策略主要是針對目前大量處于弱勢整理過程中的藍籌股和成長股，如果ＰＥ估值水平在20倍以下，ＰＥＧ估值水平在1以內，那么這些個股在現階段適合買入持有，這類個股主要存在于上游基礎類行業以及公用事業類行業，未來機構的增量資金特別是社保、商業保險、企業年金等主要投資方向就是這些個股。此策略適合中線穩健型資金。

    恒定混合策略，此策略主要針對目前具備超跌、流通盤小于20000萬股、ＰＥ估值水平介于20－35倍之間、絕對股價不高于大盤平均值的這樣一些個股，由于業績和股價具備較強的可塑性，適合具有短線投資技巧的資金參與。