周五中興通訊(資訊 行情 論壇)H股發行價定在22港元,致使其A股在周五下午交易中表現異常,兩分鐘內出現兩筆3000萬元左右的買單。中興H股緣何發到這么高?回顧第一次發行H股,當時的流通股大股東------國內基金經理聲嘶力竭地反對；而今天順利重發H股,卻令持有市值逾10億元的QFII賺得盆滿缽滿。其中反映了怎樣的判斷水平差異?我們認為,中興超高價境外融資可以視為A股重新定價的新標尺。

    超高價賣股激蕩A股市場

    牽動A股市場的中興通訊H股發行,繼周四公開發售部分已錄得250倍的超額認購,凍結資金高達775億元。周五中午,中興通訊上市保薦人高盛表示,中興的招股價定為招股范圍的上限每股22元。

    中興H股定價高出市場預期,使得該股A股市場走勢相當強勁。就在周五下午的交易中,中興通訊A股在連續兩分種內分別出現80萬股、94萬股的大單成交,累計涉及金額6000萬元。

    中興通訊A股當前價格28元,僅比H股(22港元合23.32元人民幣)高4.68元,A股當前僅折讓16.71%。市場預期中興通訊H股開盤后會有15%左右升幅。果真如此,屆時A股、H股幾乎是同價。

    基金給QFII騰"位子"

    中興通訊發行H股本身一波三折,而隨著這一事件的進展,其股價波動、股東構成的波動,更是值得咀嚼。2002年第一次啟動發行H股工作期間,中興通訊股價(以當前價格向前復權)由18元回落到最低8.61元,收盤價回落幅度高達51.56%。2004年公司再度啟動H股發行計劃時,股價不跌反漲。7月1日通過發行H股方案以來,股價由20.34元上漲至目前28.10元,漲幅約40%。

    更為有趣的是,H股發行改變其流通股構成。2001年年底、2002年年中的基金重倉股,在2002年三季度基金公司全線撤離(少數基金隨后重新購入了中興通訊)。但就在基金撤離之后,第一個進入中國市場的QFII------瑞銀就第一單買進了中興通訊。2003年年底,德意志銀行以711.81萬股的持股,成為公司第一大流通股東,瑞銀則以316.79萬股位居第8大流通股東。此后,外資對中興通訊一路增持,到今年三季度末,德意志銀行和摩根分別持股1939.99萬股和1900.21萬股而為第一和第二大流通股東。中興通訊成為外資下注最重的A股公司。

    通過兩次發行H股,公司流通股東的構成發生了巨大變化。此前由一色的國內基金把持,變化為主要由外資機構主導。發行H股的過程,似乎成了國內基金給QFII騰位子的過程。而最終的結果,部分基金放棄了一只最牛的股票,而QFII則撿了個大便宜。如果一定要說為什么會這樣,很簡單,我們的基金經理水平、眼光要比QFII低幾個檔次。這些基金經理更看重本月的收益,更看重同行老友在干嗎；他們看不到事情本來的面目,看不到企業更遠的未來。

    重立A股定價新標尺

    中興通訊發行H股將會給市場帶來怎樣的影響?

    第一,作為第一個吃螃蟹的公司,中興發H股顯然起到了給其它"A TO

    H"(A股公司上H股)的公司起探路的作用。顯然,這也是市場各方希望看到的。

    第二,從一個側面回擊"本土定價權"這一偽概念。一方面,國際化已經成為中國證券市場的發展趨勢之一,企圖本土定價是不切實際的幻想。另一方面,中興通訊22港元,23.32元人民幣的估價已經說明,國際投資者對于國內公司也并不會過度低估。

    第三,對二級市場而言,中興超高價發行H股將重新確立A股定價新標尺------

    首先,中興通訊28元的A股股價,可以認為是相對合理的。考慮到投資者對于人民幣升值的預期,那么,中興通訊A股有進一步的上揚空間。更長遠地看,中興通訊已經成為A股市場非常罕見的、具有國際競爭力的一家公司。如果中興通訊能夠本著公司內在價值最大化原則繼續前行,我們認為,這是一家值得長期期待的公司。

    其次,投資理念上,中興發行H股事件會促進投資者投資合理定價下的優秀公司,高估的垃圾股將繼續成為"批斗"對象。人們會發現市場居然還有與國際投資者定價一致的公司,進而對市場其它可能低估的股票進行挖掘。從各方面的情況來看,當前A股市場對于長江電力(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等優勢型企業的估值,與國際水平是相當接近的。

    此外,中興"A TO H"再一次給投資者敲響國際化的警鐘。這些影響都可以看作中興通訊發行H股重新確立A股定價新標尺的過程。