11月底CBOT小麥期價突破了長達1個半月的盤整區(qū)間，并在12月初創(chuàng)出兩年來的新低282.4美分/蒲式耳，國內鄭麥市場也突破了長達15個交易日的盤整，創(chuàng)出了歷史新低。在市場對長期盤整區(qū)間形成突破之后，是否意味著市場打開了新的下跌空間呢？國內期價低于現(xiàn)貨價

    目前鄭州商品交易所的小麥現(xiàn)貨月合約的期價已低于現(xiàn)貨價格。12 月3日，WS501合約收盤價為1580元/噸，WT501合約的收盤價為1622元/噸。而從主產區(qū)的小麥現(xiàn)貨狀況看，隨著小麥消費旺季的來臨，需求的增加使得小麥現(xiàn)貨價格從11月初以來開始逐步上漲，硬麥入庫收購價格從11月初的最低1540-60元/噸，上漲到目前最低1580-1590元/噸，山東、河北部分運輸狀況較好的地區(qū)達到了1630-1640元/噸。強筋小麥從11月初的1600-1620元/噸上漲到目前的1640-1680元/噸，山東、河北等地也出現(xiàn)了1720-1740元/噸的高價格。如果考慮短途運費和交割費用的話，鄭州商品交易所的小麥期價已經低于現(xiàn)貨市場價格較多。

    現(xiàn)貨倉單壓力一直是鄭州小麥期貨市場上最大的利空因素，我們看到2000年以來小麥市場的每次較大幅度的上漲之后，都是因為小麥的注冊倉單大幅上升引發(fā)多頭棄倉導致價格暴跌。這次，隨著小麥期貨價格跌破現(xiàn)貨價格以后，鄭州商品交易所的注冊倉單持續(xù)減少。鄭州商品交易所12月3日公布的庫存報告顯示，強筋小麥下降到17627張，硬冬白麥注冊倉單僅僅只有9262張。

    近期多頭的主動減倉是市場下跌的主要能量，但我們也同時看到，空頭主力也在市場下跌的過程中悄然減倉。目前鄭麥市場主力合約持倉不足10萬手，次主力合約持倉也僅在3萬余手，其中排名靠前的多個市場席位都是同一合約上對手開雙向倉。所以，在經歷了8個月接近28%的下跌之后，很難想象市場還有多少殺跌的能量。面積增加難填供需缺口

    由于國家穩(wěn)定糧食產量的政策影響，以及小麥與玉米，小麥與棉花價格比值升高，造成2004-05年度中國小麥的播種面積增加。根據(jù)國家糧油信息中心的最新預計，我國2004年冬小麥（即明年夏收小麥）播種面積將達到2120萬公頃，同比增加100萬公頃，增幅達4.95％。但是從今年小麥播種面積的增長幅度來看，還遠不足以彌補我國糧食播種面積連續(xù)4年減少所造成的供需缺口。

    在需求缺口不能彌補的同時，在經歷了2003年以來國儲的大幅拋售之后，國儲的收購缺口也很大。并且從實際的操作情況來看，國儲競價采購的小麥價格一般都高于一般現(xiàn)貨市場價格。例如山東淄博市級12月1日舉辦的儲備小麥競價采購交易會上，其采購小麥12500噸，實際成交價格高達1680元/噸，高出現(xiàn)貨市場一般價格100元/噸左右。而中儲糧總公司也在近日宣布，將在明年一月底前收購中央儲備糧195萬噸，其中小麥為62萬噸。

    國家一直將三農問題作為重要工作，加大對農業(yè)和農村經濟支持力度，促進糧食增產和農民增收。國儲的高價收購行為就可以看到國家對于糧食價格態(tài)度。 CBOT小麥參考意義有限

    11月下旬CBOT小麥價格的破位下跌被認為是造成鄭麥創(chuàng)出新低的重要原因之一，但是我們認為CBOT小麥對國內市場參考意義較小。CBOT小麥的主要品種是軟冬紅麥，我國進口美國小麥的主要用途是作為特種面粉的原料或作為高品質面粉調配成分。該品種與我國的硬冬白麥的可替代性較小。同時盡管國內的進口小麥隨著加入WTO而有所增加，但是相對國內接近1億噸的小麥產量來說，其對國內的影響力也是微乎其微的。

    造成CBOT小麥11月下旬大幅下跌的原因有兩個：一個是美國小麥的出口，尤其是對我國的出口下降；另一個是其主要小麥出口市場競爭對手澳大利亞的小麥收獲質量和產量比預期的要好。前一個理由對于國內小麥價格來說是利多的，后一個因素雖然是利空，但同樣應響較小。同時就出口市場而言，美元的貶值使得美國在國際市場的出口競爭力增強，但由于我國實行的是固定匯率制，美國小麥相對中國小麥的價格優(yōu)勢并沒有擴大。而根據(jù)我們對美元走勢的判斷，美元的跌勢盡管面臨調整壓力，但大幅反彈的可能性，或者說就此結束熊市的可能性較小。

    綜上所述，我們認為在跌破了現(xiàn)貨價格之后的鄭麥期價，其下跌的空間是十分有限的，12月3日市場的盤中反彈也說明了市場下跌能量的走弱。建議投資者在操作時，不要繼續(xù)殺跌。