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三季度在上證綜指以-0.176%微幅下跌的情況下,績優開放式基金取得了7%左右的平均收益,這部分超額收益究竟源自何處?有關研究顯示,類別資產內部的擇券能力已經成為決定基金收益水平的核心因素,而那種簡單的以基金的倉位調整狀況來衡量基金對市場變化把握能力的做法顯然有失公允,在結構調整為背景的大格局下在股票資產的內部進行有效的行業及個股配置的調整往往更為有效。
理論上基金取得的超額收益(即基金收益中超越業績比較基準的部分)來自于兩個部分,即:資產配置效率與類別資產內部的擇券能力。
基金資產配置效率是指基金在不同資產類別間進行合理的動態配比的能力,在國內市場上體現為基金經理對于股票市場、債券市場、貨幣市場收益狀況及走勢的把握并進行及時有效的戰略資產配置調整的能力。基金資產配置效率的高低實際上代表了該基金在宏觀層面上的擇時能力的高低。
擇券能力指在類別資產內部基金經理通過擇券并尋找合適的買賣時機從而獲得超越該類資產平均收益水平的能力。
對于基金資產配置與擇券能力的考察有較多衡量方法,基于目前國內基金市場信息披露規范下的數據披露狀況,我們采用如下方式量化衡量2004年1月1日至2004年11月1日期間收益率列前十名的9只績優基金(富國天益價值成立于6月19日缺少上期數據故未列入)在2004年三季度的資產配置與擇券能力對其超額收益的貢獻,為使結果具有可比性我們按照晨星的分類標準將這9只基金分為股票型與配置型,并對這兩種類型基金選擇各自的比較基準,同時考慮入選基金的貨幣資產比例較少且不易統計,將其與債券資產合并計算,即將入選基金資產類別劃分為股票資產與債券資產兩個部分。
其中,"股票型"包含合豐成長基金和景順優選股票,其比較基準為70%上證綜指+30%上證國債指數；而"配置型"包含了嘉實理財增長、寶康消費品基金、廣發聚富、易方達平穩增長易方達策略成長、景順動力平衡和海富通精選,其比較基準為65%上證綜指+35%上證國債指數。
通過對收益貢獻分析的統計可以看出,資產配置一項對基金超額收益的貢獻十分有限,且在三季度中實現較好收益的廣發聚富與易方達策略成長在資產配置貢獻一項均為負,可見目前資產配置對于基金取得超額收益的影響并不明顯。同時也表明面對弱市行情,績優基金更傾向于在股票投資組合內部進行防御性的行業及個股配置調整而不是在各類別資產之間進行大幅調整,事實證明這樣的策略在一定程度上是成功的。
而基金在類別資產配置調整上的保守也有其依據,首先基金交叉持股嚴重使基金重倉股流通性受到了較大影響,如果選擇大幅降低股票持倉水平以達到避險目的,勢必引發市場上的恐慌性殺跌行為最終反作用于基金本身；另一方面三季度的行情中普跌的狀況較少,結構分化十分明顯,這也為基金在股票資產內部重新進行行業及個股配置并取得收益提供了基本的保障。
相對而言,類別資產內的擇券能力已經成為主導基金收益水平的最主要因素,入選基金的超額收益幾乎全部源自于這一部分。三季度的數據告訴我們,已經有越來越多的希望提升業績水平的基金經理們開始專注于挖掘那些還未被其他基金廣泛注意的資質良好的個股,并在適當價位加以重倉介入。客觀的講由于國內市場藍籌資源的稀缺及部分基金管理水平有限等因素的限制,"羊群效應"難以在短時間內明顯改善,但是基金內部投資風格的分化已經成為一種趨勢,而這樣的變化最終將對市場的均衡健康發展起到積極的作用。
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