2004年4月初,受政策面和市場面雙重影響,滬、深兩市從高位快速回落,從市場主要做空動能來看,以鋼鐵、石化、汽車、有色金屬、化工為代表的大盤藍籌股構成四月份以后市場的主要做空力量。本周ETF基金已開始正式發行,大盤藍籌股能否以此為契機止跌企穩,發揮其久違的護盤功能,與科技、消費板塊及其它超跌題材股一起形成合力,帶領大盤向上攻擊半年線乃至年線呢?就股指運行趨勢而言,市場眼光終將要重新回到藍籌股身上。

    大盤藍籌股所面臨的政策面、行業景氣度分析

    政策面因素對大盤藍籌股負面影響已經開始顯現,并且仍將繼續。

    當前一些受宏觀調控影響較大的擁有規模優勢、技術優勢、產品優勢的投資行業在消化宏觀調控影響因素以后,其經營業績有望出現向上緩步回升拐點,但出現諸如2003年那樣業績爆發式增長的可能性不大。

    一、政策面分析

    1、從加息政策影響效果來看,其對大盤藍籌板塊會產生負面影響。

    負面影響主要表現在三個方面:第一、對于屬資金密集型的藍籌板塊而言,靜態來看,加息全方位地加大了藍籌股公司資金成本,加大了企業償債負擔；第二、動態來看,加息在提高鋼鐵、石化等投資行業介入門檻的同時,也進一步縮減了投資品自身行業內的延伸需求,就此而言,藍籌板塊中下游產業鏈分布較短的板塊如鋼鐵、有色金屬、建材等所受負面影響較大；第三、從國民經濟下游產業對投資品需求來看,加息加大了全社會資金成本,將對汽車、房地產等資金密集型產業起到抑制作用,從而直接影響到這些產業對鋼鐵、石化等上游產業的需求。

    2、行政性調控舉措也會對藍籌股產生影響。

    具體而言,國家(地方)對大中型建設項目的停建或緩建,直接縮減了鋼鐵、石化、建材、有色金屬等行業需求,對產業鏈較短的鋼鐵、建材、有色金屬行業,短期影響更明顯。

    3、如果未來直接針對房地產、汽車兩大產業調控措施出臺,則其對藍籌股影響將是深遠和巨大的。

    眾所周知,房地產、汽車成為推動本輪經濟增長的兩大"引擎",從上述兩大行業發展情況來看,目前一些地方房地產"泡沫化"跡象明顯,而鑒于我國房地產信貸政策及房地產自身行業屬性,短期內只要不受到國家政策等外界于預,一些地方房地產泡沫可越吹越大,但如果未來房地產價格繼續居高不下,政府針對房地產的調控將不可避免,屆時鋼鐵、建材等行業將"首當其沖"受到沖擊。就汽車行業而言,目前國際高油價及加息等調控措施已對該行業產生了負面影響,而國內增量汽車消費需求的減少、汽車行業內部無序降價及加入WTO后汽車價格國際接軌等都會對汽車行業產生深遠影響。

    二、行業基本面分析

    1、受宏觀調控影響較大的行業景氣度分析。

    在宏觀調控政策影響下,鋼鐵、石化、汽車、建材、有色金屬、化工等行業景氣度都發生了較大改變。近期來看,宏觀調控在一定程度上降低了上述行業產品市場需求,而市場需求的減弱使上述行業很難通過價格傳導方式將新增成本轉移至下游,當然,由于上述行業各自特點不同,鋼鐵、化工、建材、汽車、有色金屬等產業鏈較短的行業短期影響突出,而石化等產業鏈較長的行業短期影響不太明顯；就中期而言,宏觀調控提高了上述行業介入門檻,這在一定程度上避免了同業惡性競爭,一些擁有規模優勢、技術優勢、產品結構優勢的上市公司經過此輪宏觀調控洗禮后有望扭轉其在宏觀調控初期所處的不利局面,中期業績下跌有望見底,而一些產業鏈較長的行業如石化等所受到的宏觀調控沖擊將在中期得以體現；就長期而言,此輪宏觀調控提出要在科學發展觀戰略思想指導下實現產業結構調整和經濟增長方式的轉型,雖然我國城市化、工業化的必然發展路徑將為鋼鐵、石化、建材、有色金屬等投資品提供巨大的市場需求空間。但在科學發展觀指導思想支配下,這種需求能量的釋放將是緩慢的釋放過程,而不會像調控之前那樣激劇、爆發式釋放。

    因此,當前一些受宏觀調控影響較大的擁有規模優勢、技術優勢、產品優勢的投資行業在消化宏觀調控影響以后,經營業績有望向上緩步回升,當然出現諸如2003年那樣業績爆發式增長的可能性已經不大。

    2、不受宏觀調控影響或宏觀調控影響較弱的行業景氣度分析。

    從投資品行業分布來看,受經濟過熱影響,煤電油運板塊(包括電機設備等)再次成為制約國民經濟發展的瓶頸行業,該板塊基本上不受此輪宏觀調控影響。從這些行業近期景氣度來看,受下游需求拉動,煤電油運板塊行業景氣度較高。

    具體來看,煤炭行業近期受投資引發的需求影響,行業景氣度激增,而煤炭價格自主定價機制使該行業成為此輪經濟過熱最大受益者；就電力行業而言,投資快速膨脹拉動了電力需求,使電力企業產能得以滿負荷釋放,但電價統一定價的機制使火電行業不能將上游煤炭、運輸價格上漲的成本壓力傳導至下游,由此對其業績有一定的負面影響；就運輸行業而言,受加入WTO和國民經濟持續增長所導致的物流激增影響,運輸行業景氣度高漲。

    從這些行業中、長期景氣度來看,隨著宏觀調控穩步展開,一方面,投資增速的回落將在一定程度上減少煤電油運的市場需求；另一方面國家致力解決國民經濟瓶頸而采取的加大煤電油運板塊投資力度也會使該行業供給增加,因此,就中長期而言,隨著宏觀調控的勝利結束,煤電油運行業將由景氣周期走向平淡周期。

    另外,從藍籌股兩年來業績運行情況來看,藍籌板塊業績變動趨勢基本上遵循了通脹理論下財務指標運行規則。從2002年三季度到2004年三季度各投資行業季度財務指標變動情況統計分析,可以看出處于產業中游的鋼鐵、石化、有色金屬等行業受下游房地產、汽車拉動,業績增長最先在財務上體現出來,其時間約在2003年年初,隨后,在價格傳導機制作用下,上游產業諸如煤炭、礦產、電力等初級產品經營業績也于2003年下半年出現上漲。

    大盤藍籌股所面臨的市場面、資金面分析

    藍籌股上漲是資金推動的結果,而下跌則是前期資金獲利和被套基金被動鎖定的共同結果。

    藍籌股10月份以后較低的換手率預示,二、三季度在部分藍籌股上增倉的基金主力并沒有全身而退,這些基金是"坐以待斃"還是"出手反擊"將對其走勢構成決定性影響。

    一、大盤藍籌股前期走勢回顧

    2003年上證綜指自1300點左右發動行情伊始,以鋼鐵、石化、汽車、電力、金融為代表的"五朵金花"成為行情的領跑者,據不完全統計,大盤藍籌股于2003年1月1日-2004年11月30日期間漲幅分別為: 鋼鐵行業平均漲幅為20.46%,石化行業平均漲幅為38.24%,化工行業平均漲幅為-12.05%,汽車行業平均漲幅為-27.94%,有色金屬行業平均漲幅為1.06%,電力行業平均漲幅為14.52%,能源行業平均漲幅為36.35%,金融行業平均漲幅為-8.05%。9.14行情發動以后,上述大盤藍籌股除能源板塊走勢較強以外,多數藍籌股走勢弱于科技、消費板塊,特別是以鋼鐵、石化、汽車為代表的藍籌股在10月份受加息影響出現的急跌構成大盤前期主要做空動能,是上證指數下行的主因,同樣正是由于藍籌股近期盤面走弱,沒有與其它板塊資金形成合力,才使得大盤于1350點附近裹足不前。

    二、藍籌股波段漲幅與經營業績相關度分析

    1、大盤藍籌股在2003年年初至2004年4月期間,階段性漲幅與經營業績呈高度正相關關系。

    從大盤藍籌股經營業績與區間漲幅相關度分析,我們發現,大盤藍籌股在2003年年初至2004年4月期間波段漲升過程中,其階段性漲幅與經營業績呈高度正相關關系。

    2、藍籌股4月份以后的下跌與其經營業績之間基本上不存在相關關系。

    2004年4月份以后,藍籌股受宏觀調控影響,盤中出現急速下跌(煤電油運板塊除外),若從經營業績分析,藍籌股期間業績沒有發生大的變化,其在一定程度上預示:藍籌股4月份以后的下跌與其經營業績之間基本上不存在相關關系。

    造成這種現象的主要原因:一方面與宏觀調控所導致的藍籌股外圍發展環境變化預期有關,另一方面從市場角度考察,筆者認為,藍籌股前期下跌正是宣稱奉行價值投資理念的基金主力市場博弈結果,其在一定程度上預示口頭高喊價值投資的基金主力在實際操作過程中仍然遵循市場自身的運行規律。

    若從目前市盈率水平、市凈率水平來對鋼鐵、石化、汽車等藍籌股加以考察,就靜態而言,上述藍籌股目前靜態、動態市盈率、市凈率水平在行業分布中處于最低水平。但若考慮到宏觀調控對上述行業影響的漸進過程以及藍籌股自2003年年初起積聚的巨大漲幅,上述指標與其它行業相比又具有一定的不可比性。

    三、資金推動力分析

    就市場層面而言,與市場其它板塊一樣,藍籌股上漲也是資金推動的結果,而下跌則是前期資金獲利和被套基金被動鎖定的共同結果。從三季度藍籌股股東分布情況來看,二、三季度新入駐藍籌股的基金主力悉數被套,而前期入駐主力獲利已經豐厚,老基金逐步派發成為藍籌近期做空的主要動能。就新入駐基金而言,由于基金主力三季度股票持倉較重,使其無力反擊。藍籌股10月份以后較低的換手率預示,二、三季度在部分藍籌股上增倉的基金主力并沒有全身而退,這些基金是"坐以待斃"還是"出手反擊"將對藍籌股走勢構成決定性影響。

    大盤藍籌股后市將何去何從

    關注50指數中第二、三季度新入駐被套主力所持股票

    關注50指數中代表未來產業發展方向的科技、消費行業

    關注所處行業較好,老基金派發幅度較大,并且已有新基金介入的股票

    關注50指數其它個股的超跌反彈機會

    一、藍籌股分化中的機會把握

    就基本面而言,鋼鐵、石化、汽車、有色金屬、化工等行業受宏觀調控影響,其行業基本面后市將面臨一定不確定性,對這些藍籌股中期走勢構成了較大負面影響；煤電油運板塊短期行業景氣度較高,應是市場積極看好的行業,中長期而言,隨著宏觀調控逐步到位,其行業景氣周期將發生逆轉,由此將對其中長期走勢產生影響。從市場面來看,雖然鋼鐵、石化、汽車等大盤藍籌股目前市盈率、市凈率水平不高,但由于其歷史累積漲幅較大,在大盤再次回到2003年年初點位之際,多數藍籌股2003年以后的累計升幅仍然有20%以上。對于一直深陷其中的藍籌股老主力而言,累計獲利豐厚的老主力本身存在獲利回吐要求。而對于那些新基金二、三季度增倉的藍籌股,一些在10月份以后換手率不高、跌幅較大的部分個股后市存在超跌反彈機會。

    二、藍籌股后市存在為大盤沖關出力的機會

    從藍籌股行情啟動時點上推斷,上證50ETF基金的推出有望激活藍籌股被套資金,從而使藍籌股為大盤再次上攻半年線、年線出力。從基本面及市場面因素分析,筆者認為,鑒于藍籌股10月份以后超跌及新入駐基金被套其中的事實,超跌藍籌股后市存在超跌反彈機會,而ETF推出有望成為藍籌股走強的契機。隨著時間推移,藍籌股后市存在為大盤沖擊半年線等重要技術關口出力的機會；就中線而言,由于藍籌股歷史累積獲利豐厚,因此,一些受宏觀調控影響較大的藍籌股后市走強應以反彈看待。

    三、50樣本股中的投資機會

    就藍籌股后市投資機會而言,隨著上證50ETF的推出, 50指數中的樣本股存在較大的投資機會。遵循資金推動型的市場走勢規則,我們可以從50指數樣本季度流通股股東變化情況中找出后市投資機會。從50指數樣本股季度報告中流通股股東分布情況來看,50指數樣本股市場走勢與資金出入的關系大致可分為以下幾類:

    第一類,老基金自2003年起一直深陷其中,通過反復做多推動股價出現大幅上升后,于年初開始高位派發,目前仍未派發完畢的個股,這部分個股的下跌屬資金主動性撤離性質,如上海汽車(資訊 行情 論壇)等,這些個股在低位未出現充分換手前,建議以觀望為主；第二類,基金主力前三季度大幅增倉,第四季度開始拉高、換手率較大的股票,這部分股票四季度上漲明顯是由市場主力資金推動的結果,后市需要關注的是二、三季度入駐主力是在股價大幅推升中是否出現逢高派發行為,如福建高速(資訊 行情 論壇)等；第三類,自四月初高位下跌以后,股價在下跌途中進行過充分換手,有新資金入駐的個股,這些新入駐的被套基金主力存在超跌反彈的要求,對于一些行業前景較好的部分個股,則存在中級漲升行情的可能；第四類,鑒于50指數樣本中科技、消費板塊流通盤相對較小,從二、三季度流通股股東分布情況來看,基金對科技、消費板塊增倉跡象不太明顯,從科技股、消費板塊9.14以后走勢來看,多數科技股漲幅較大,進入第四度以后,雖然有央行加息政策影響,但科技股在強勢整理過程中出現了較高的換手率,市場主力是否在代表未來熱點的科技、消費板塊增倉,值得密切留意。

    根據上述關于上證50指數樣本股三季度流通股東變化情況分析,筆者認為上證50指數樣本中以下個股存在投資機會:

    1、關注50指數中第二、第三季度新入駐被套主力所持有的股票。

    這些個股主要有華能國際(資訊 行情 論壇)、首創股份(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、原水股份(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)等。

    2、關注50指數中代表未來產業發展方向的科技、消費行業。

    代表性個股如中國聯通(資訊 行情 論壇)、廣電信息(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、廣電電子(資訊 行情 論壇)、東方明珠(資訊 行情 論壇)、上海貝嶺(資訊 行情 論壇)等。

    3、關注所處行業較好,老基金派發幅度較大,并且已有新基金介入的股票。

    典型的如浦發銀行(資訊 行情 論壇)等。

    4、關注50指數其它個股超跌反彈機會。