加入WTO后，隨著新一輪的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)正逐漸演變成統(tǒng)一的大市場(chǎng)。中國(guó)大陸有31個(gè)省市自治區(qū)，以前外資對(duì)中國(guó)的評(píng)價(jià)是，每個(gè)省都有不同的經(jīng)濟(jì)格局，進(jìn)入中國(guó)，相當(dāng)于進(jìn)入31個(gè)分割的市場(chǎng)。這實(shí)質(zhì)反映了地方保護(hù)主義及政策的不同。而目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸像美國(guó)一樣，每個(gè)行業(yè)的集中度都在加強(qiáng)，最后演變成幾家大的、最有規(guī)模、最有效率的龍頭企業(yè)占據(jù)行業(yè)的主導(dǎo)地位。

    而對(duì)國(guó)內(nèi)各行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，區(qū)域壁壘的消除意味著極大的發(fā)展機(jī)遇。它們的成長(zhǎng)不但表現(xiàn)在行業(yè)自然增長(zhǎng)上，還表現(xiàn)在市場(chǎng)占有率的提高。

    拿青島啤酒(資訊 行情 論壇)來(lái)說(shuō)，目前其在香港市場(chǎng)上股價(jià)為9港元，折合人民幣為9.5元，是去年第一只H股價(jià)格超過(guò)A股的股票。2002年其市盈率為47倍。為什么海外基金經(jīng)理給青島啤酒這么高的市盈率呢？我們?cè)谧x青島啤酒第二大股東、美國(guó)AB公司的2002年報(bào)時(shí)，看到了AB公司總裁的評(píng)論：“在青島啤酒身上我們看到了AB公司1960年的身影。”1960年，AB公司在美國(guó)的市場(chǎng)占有率約為10%；2002年，其在美國(guó)的市場(chǎng)占有率為49%。青島啤酒目前在中國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為12.5%。我們相信，未來(lái)20年，青島啤酒不但將分享中國(guó)啤酒市場(chǎng)行業(yè)本身增長(zhǎng)的成果，還將迎來(lái)行業(yè)市場(chǎng)占有率的提高。

    另一方面，對(duì)青島啤酒這類(lèi)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)利潤(rùn)率也將逐步提高，由于地區(qū)市場(chǎng)的分割及保護(hù)主義，青島啤酒的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用占總收入的比例過(guò)大，因而造成凈利潤(rùn)率偏低。可以想象，在未來(lái)啤酒行業(yè)壁壘消除，洗牌結(jié)束后，像青啤這樣的龍頭企業(yè)就不需要保持這么高的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用，也就是說(shuō)，它的凈利潤(rùn)率會(huì)大幅上升。美國(guó)的AB公司就是這樣走過(guò)來(lái)的，青島啤酒這類(lèi)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)路徑應(yīng)該也大抵如此。

    青島啤酒不是個(gè)案，它代表中國(guó)一批龍頭企業(yè)的現(xiàn)狀。可以預(yù)期，未來(lái)幾年，一批龍頭企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)。

    由此我們?cè)賮?lái)對(duì)A股市場(chǎng)的市盈率高低進(jìn)行評(píng)判。目前美國(guó)股市占全球市值40%以上，美國(guó)股市的市盈率代表著全球平均市盈率。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是從美國(guó)股市一萬(wàn)家上市公司中選出500家（即5%）最大、最具代表性的企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為20倍左右。

    上證50是從中國(guó)1000多家上市公司中，選出5%即50多家最大最具有代表性的各行業(yè)龍頭企業(yè)，上證50反映了中國(guó)市場(chǎng)的基本狀況。經(jīng)過(guò)本輪下跌，上證50指數(shù)的市盈率已經(jīng)降至17倍左右。

    我們知道，美國(guó)GDP平均增長(zhǎng)2-3%已頗為不易，而中國(guó)未來(lái)十年每年增長(zhǎng)7-8%是可以實(shí)現(xiàn)的。了解財(cái)務(wù)學(xué)的人都知道，如果兩個(gè)類(lèi)似的企業(yè)分紅一樣，必要收益率一樣，而增長(zhǎng)率不同，那么增長(zhǎng)率高的企業(yè)市盈率應(yīng)高于增長(zhǎng)率低的企業(yè)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是美國(guó)的3倍，那么中國(guó)股市的合理市盈率一定高于美國(guó)的市盈率，標(biāo)準(zhǔn)普爾現(xiàn)在市盈率約為20倍，那么我們認(rèn)為，中國(guó)股市市盈率合理定價(jià)應(yīng)在30倍以上。