電力行業是典型的長周期公用事業板塊,水電資產良好的盈利能力、未來相對穩定的經營現金流,使得該板塊具有避風港特征。2005年政策扶持及"煤電聯動"的預期將助推水電板塊成為主流資金資產配置的重要組成部分。

    政策扶持促進水電行業步入高速成長期

    水電是可再生清潔能源,同時還具有防洪、灌溉等多種功能,社會綜合效益高。世界上絕大多數國家都優先發展水電。隨著我國對由于能源消費而引起的環境污染問題重視程度的增加,可以預見未來清潔能源------水電發電的新增機組容量比重將逐步提高。水電業未來將受到更大的產業政策扶持。

    我國水電資源優勢相當突出,但水電行業的發展相對落后。2002年我國水力資源理論蘊藏量為6.89億千瓦,可開發的水能資源裝機容量為3.78億千瓦,遠低于發達國家50-70%的開發利用水平。2003年隨著三峽機組于2003年7月開始逐步投產,到2009年將實現1820萬千瓦裝機投產,標志著水電行業進入發展階段,未來水電裝機的比重較快提高可期。到2020年國內水能開發率達到68%左右時,意味著我國水電裝機容量變化總體上呈現一個指數增長態勢,這種態勢至少持續到2020年,因此未來15年屬于水電產業的高速成長期。

    從目前形勢看,面臨冬季用電高峰期,電力仍處供不應求的狀況。根據國家電網判斷,今冬明春部分地區電力供需形勢仍將繼續吃緊。為了確保電力供應能夠滿足日益增長的電力需求,中國將加快水電開發的步伐,使得水電公司面臨著良好的經營和發展機遇。

    水電板塊享受國家稅收政策優惠

    水電板塊在電源投資等方面享受著更多的優惠政策,中西部地區的水電企業還可以享受稅收優惠,如桂冠電力(資訊 行情 論壇)、桂東電力(資訊 行情 論壇)、岷江水電(資訊 行情 論壇)的所得稅率就只有15%。同時國家相關部門正在考慮水電業稅負調整的問題,意在減輕水電企業的經營負擔。

    水電成本優勢所帶來的溢價

    1、"競價上網"的市場化運作凸顯水電成本競爭優勢。

    電力體制改革方案中明確提到將開展發電企業向大用戶直接供電的試點,供電價格由雙方根據市場供求情況協商,這對低成本的水電公司無疑又增加了一條拓展市場的途徑,通過直接掌握一部分終端的電力消費者,在市場競爭中占據主動,降低對電網公司的依賴程度,減少在豐水期的棄電,利于水電公司提高電力銷售量和售電價格,對于提升經營業績和市場競爭力非常有利。

    競價上網,各種能源之間的價格比較將成為決定其發展前景的首要因素,無疑對中小水電產業發展也是利好。我國水電資源東西部地域特征明顯,水電資源主要集中在經濟發展相對滯后的西部地區。隨著國家"西電東輸"項目的啟動和國家加大電網建設的投資,部分制約水電發展的產業環境因素正在逐漸消除。可以預計,全國聯網將使電力緊張的東部沿海地區和相對電力比較富裕的西部之間的電量流動成為可能,西部地區水電低成本的競爭優勢將逐步得到體現,具有成本優勢的水電企業將進入發展的快車道。因此在同等的漲價因素之下,水電行業低成本的特征將使水電類上市公司受益程度更大。長江電力(資訊 行情 論壇)、岷江水電、桂冠電力等水電企業未來競爭優勢明顯。

    2、 水電成本優勢所帶來的溢價。

    水電的建設成本明顯高于火電,但水電站的長運營期和低運行成本卻是火電站遠遠不及的。我們知道,水電一旦投產,其運行成本就基本只有人工與機組折舊兩項。水電公司的長期運營成本明顯低于火電。水力發電成本低廉,據測,目前我國水電運行成本一般是4-9分/千瓦時,火電運行成本約為0.09-0.19元/千瓦時,15家水電股平均上網電價為0.302元每千瓦,而火電類上市公司平均上網電價為0.418元,相比之下,水電的成本優勢所帶來的溢價明顯。尤其在目前煤價高企,火電成本提升的背景下,更強化了水電板塊的優勢。

    "煤電聯動"預期下的行業前景可期 2005年水電板塊估值將提高

    2005年全國煤炭訂貨預備會傳出信息,備受關注的煤電聯動方案已獲國務院批準,具體實施辦法將在2005年全國煤炭訂貨會前出臺。"煤電聯動"后,電力企業的上網電價和煤炭企業供應的電煤價格均逐步走向市場化,總體原則可能是:煤運價格累計漲幅達5%,則電價調整一次,其中煤價漲幅的70%由電價來補償,30%由發電企業通過降低成本來消化。煤價改革的方向國家已經很明確,就是按照市場供求關系來調整價格。

    從未來相對長的時間來看,煤炭為不可再生資源,我國發電企業長期使用低價一次能源的時代將終結,燃料成本持續上升趨勢還將延續,而水電企業由于沒有煤炭價格和環保脫硫高投入等費用上漲的負面影響,水電股在未來可能的電價上漲中的受益程度更大。煤電聯動的方向很明確。電力企業將直接從提高的電價中受益,煤炭企業將能保持目前高企的煤價,繼續獲得豐厚的收益。隨著受國家嚴格調控的火電上網價格的上調也使得市場對水電上網電價的上調形成一定的預期。這種價格預期增加將使得水電股業績增色,隨之而來機構投資者對水電板塊的估值有所提高,再加上2003年和2004年該板塊不高的業績基數,由此逢低投資水電股將成為機構投資者未來的重要選擇。

    三季度環比業績趨增,行業擴張潛力大

    根據統計,2004年前三季度全國累計發電量較去年同期增長14.5%,而水電的增速要明顯高于火電。從上市公司三季度業績環比看,旅游、水電、煤炭、化肥等板塊環比業績仍呈增長態勢,水電板塊作為整個電力板塊中獨具一格的潛力品種,長期以來由于受到規模的局限,也受到氣候的影響,特別是2003年由于大部分地區受到干旱的影響,水電板塊的業績并未表現出明顯的增長。但2004年由于煤炭價格飛漲,水電企業的低成本優勢得到充分的體現,水電類上市公司業績開始好轉。目前兩市水電類上市公司有長江電力、桂東電力、明星電力(資訊 行情 論壇)、樂山電力(資訊 行情 論壇)、岷江水電、桂冠電力、文山電力(資訊 行情 論壇)等15家。15家水電類上市公司三季度平均每股收益達到了0.15元,雖然低于其他類電力公司,但是卻高于2003年水電類上市公司平均每股收益0.11元。其中長江電力、樂山電力、華銀電力(資訊 行情 論壇)全年業績預增,尤其岷江水電、桂東電力、華銀電力三季度環比業績和二季度相比明顯提速,長江電力三季報顯示,前三季度主營業務收入46.58億元,凈利潤23.69億元,每股收益0.302元,分別完成了年度經營計劃的82.87%、90.49%、90.69%,較2003年全年已經增長50%以上。

    從水電行業良好的成長性來看,2005年在電價繼續小幅上調的預期將使得電力股未來經營業績穩定增長,水電板塊在 "行業、成長、價值"投資理念下有重新估值的要求。隨著市場資金加大對水電股的運作力度,水電板塊有望在2005年新一輪價值投資理念下成為機構核心資產配置陣營,投資者要關注電價上調引發價值的重估。

    從上市公司擴張潛力來看,規模擴張優勢和低廉的發電成本使水電板塊具備良好的成長性,業績增長也大有空間。其中,規模與效益增長突出、存在良好預期的水電類上市公司主要有長江電力、桂冠電力、岷江水電和桂東電力。