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作者：楊筱
進入11月份以來，美元兌歐元匯率已經5次刷新歷史最低紀錄，一個月內跌去3．5％。由于中國外匯儲備中美元資產份額巨大，隨著美元的一路走跌，對相關管理部門的外匯資產管理水平提出嚴峻考驗。
截至9月底，我國外匯儲備達到5145億美元，專家分析，按照美元貶值10％計算，基本相當于中國外匯儲備的國際購買力下降了10％。而事實上，從2002年1月到2003年12月，美元兌歐元匯率下跌了46％，另據權威機構預計，未來美元還將繼續貶值15％～20％。美元占外匯儲備比重下降 減持早已進行
即使不包括向中行和建行的450億美元注資，2003年末外匯儲備仍然創歷史最高紀錄，年末外匯余額達4032．51億美元，比2002年增加41％。
對于目前中國外匯儲備的幣種比例，機構與專家眾說紛紜。而多數猜測分析認為，美元在外匯儲備中所占的比重在60％～80％之間。但也有專家認為，依據來自于國際清算銀行的報告、路透社報道以及中國外貿收支中各幣種的比例，美元資產占70％左右，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％。而對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰則估計，目前我國的美元占比大體的估計區間應該在60％以下。他分析說，去年年底，美元在全球外匯儲備中所占比重已經降至63．8％，按照慣例，發展中國家外匯儲備中的美元占比還應該低于這個水平，即60％以下。事實上，在2000年的時候，我國對歐元已經增持到25％，這還不包括其他的幣種，由此看來，美元資產在外匯儲備中60％的比例似乎最為可信。中國是亞洲區外匯儲備額度最高的國家之一，中國高達數千億美元的外匯儲備主要以美國國債和債券形式存在，這使得外匯儲備的流動性不足，并隨時受到中美關系、美國國債市場規模的威脅。
據了解，1994、1995年美元匯率也曾發生過類似的貶值，在1年多的時間里美元兌德國馬克和日元匯率分別下跌了12％和14％，但并未對當時美元在中國外匯儲備中的比重產生明顯影響。1993年－1995年美元在中國外匯儲備中的比重分別為56．2％、55．9％和56．4％。丁志杰表示，相比之下，本次美元貶值的影響要大得多。2003年，美元在全球外匯儲備中的比重繼2002年之后再次下滑，從64．8％下滑至63．8％，兩年之內下滑4．5個百分點。其下降的比例甚至超過日元在全球外匯儲備中所占的比重。當前，從絕對數量看，美元沒有減少，但是，其在全球外匯儲備中所占的比重卻在不斷降低，這反映出各國對于美元走勢的信心嚴重不足。事實上，俄羅斯、石油輸出國組織甚至揚言要嘗試用歐元做石油的計價貨幣。
丁志杰認為，各國外匯儲備中的幣種結構和增減幅度屬于國家機密，具體數字很難猜測。面對美元的不斷下跌，無論國際投資者，還是各國貨幣當局，減持美元也在情理之中。
一位不愿具名的學者則對國際匯率大幅波動后，美元占較大比例的中國外匯儲備的風險表示擔憂。中國社科院世界經濟與政治研究所張斌博士表示，儲備外匯的資產管理部門相當于一個資產管理公司，需要在全球范圍內分散風險、保值增值，尋找一個風險與安全收益的平衡點。外匯儲備管理總體而言是一個保值和增值的過程，要根據金融市場的變化情況適時做出相應的調整，可以說，外匯儲備中的情況“天天在變，時時在變”。美元仍將走低 國際外匯占比向歐元日元集中
“由于市場對美元信心不足的根源在于美國龐大的‘雙赤字’，如果這個問題不解決，美元不可能走強。”丁志杰認為，目前，美元兌日元的匯率仍在1∶100之上，而1994年美元大幅縮水的時候，兌日元匯率曾達到1∶80左右，因此，美元尚未跌到谷底，減持美元仍將是大勢所趨。
與美元相反，全球同期歐元的比重穩步上升，從1999年的12．5％升至2003年的19．7％，其中2002年和2003年歐元儲備的比重提高6．7個百分點。同時堅挺的還有日元、英鎊和東亞國家的貨幣。因此，國際貨幣流向亞洲也將是趨勢。
雖然相比之下，今年升值最快的是韓元，但從國家外匯儲備看，韓元所占比重非常少，可以忽略不計。目前國際外匯儲備占比主要在向日元和歐元集中。但由于日本央行可能對匯率實行干預，而市場難以對政府形成正確預期，這使得日元在國際外匯儲備中所占份額很低。因此，增加歐元的儲備應該是國家外匯保值的策略之一，美元“獨大”的局面將徹底改變。
此外，外匯儲備多元化也將是各國的政策變化特征。區域一體化的要求將促使一些地方性貨幣進入其他國家的外匯儲備資產之中，人民幣也將成為一些國家的儲備貨幣。
張斌認為，從長遠看，我國外匯儲備減持美元與匯率保持穩定的政策是互相矛盾的。如果大量減持美元，勢必造成人民幣升值的壓力。因此，在美元疲軟的情況下，可以對美元儲備做一些調整，但過多的拋售似乎不太可能。另外，從國家儲備的角度看，除了看收益性之外，還要考慮外匯資產的安全性與經濟政策的穩定性，而美元畢竟在國際貨幣上有其重要地位。
事實上，一國外匯儲備是多是少，所占比例如何選擇，沒有固定的模式，特別在外匯儲備越來越演變為一國的財富功能的情況下，盡管外匯儲備與經濟增長已不再是一一對應的關系，但是，它仍然與一國的經濟增長密切相聯。因此，有專家建議，我們應該從目前的匯率制度來檢討中國外匯儲備迅速增長的原因，是制度缺陷所致還是市場作為的結果？而且還應該以成本收益的分析方法來論證外匯儲備迅速增長的風險與效率，從而探討出一條降低外匯儲備風險提高運作效率之途徑。
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