保險公司投資經(jīng)過最近幾年的發(fā)展，已經(jīng)在人才、設(shè)備、技術(shù)和風(fēng)險控制機制等方面有了極大的提高，具備了直接投資股票的能力。在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，我們認為保險資金直接投資股票應(yīng)該遵循方式多種多樣，投資比例循序漸進的原則，在運作模式上也應(yīng)當(dāng)有所限制，并鼓勵創(chuàng)新方式。

    入市比例：10%為宜

    到2004年7月底，我國上市股票已達1368家，股票市價總值超過4萬億元，流通市值1.2多萬億。投資者開戶總數(shù)為6千多萬戶,其中90%以上為中小散戶投資者。而保險資金的長期特性決定了保險公司更加注重資本的長期增值，因此保險資金入市可在一定程度上改善投資者結(jié)構(gòu)，減緩股市的波動。我國經(jīng)濟在未來20年內(nèi)預(yù)計仍能實現(xiàn)年均7%的高速增長，因此投資股票能夠分享經(jīng)濟和股市的高成長，實現(xiàn)保險行業(yè)和股市的共同發(fā)展。

    根據(jù)目前2003年底中國保險行業(yè)總資產(chǎn)9122億元、可投資產(chǎn)8378億元的現(xiàn)狀，以及保險資金投資基金的經(jīng)驗來看（基金投資的比例從5%放寬到10%———15%，但是全行業(yè)基金投資的比例最高也沒有超過6%），我們建議股票投資比例最初控制在保險公司總資產(chǎn)的10%為宜，即可投資股票的總金額控制在1000億元左右。

    運作模式：委托投資或自設(shè)基金

    股票市場的高風(fēng)險特征決定了必須具備一定的專業(yè)技能和必要的制度建設(shè)方可以進行股票投資。投資方式可以通過二級市場直接買賣，也可以參與一級市場的新股申購，甚至通過參與國有股減持配售等方式進行。

    運作模式一：委托專業(yè)資產(chǎn)管理公司投資股票。在股票投資放開后，委托專業(yè)公司管理資產(chǎn)相當(dāng)必要。這是因為保險公司投資股票的能力仍然可能參差不齊，需要專業(yè)資產(chǎn)管理公司代為管理資產(chǎn)；而委托資產(chǎn)管理，也可以選擇在類別資產(chǎn)或者風(fēng)格管理具有較為出色管理能力的資產(chǎn)管理公司進行管理，讓保險資金充分利用社會分工和進行優(yōu)化投資。

    運作模式二：以成立基金公司等創(chuàng)新方式。根據(jù)不同保險公司及不同的保險產(chǎn)品，推出一些更適合保險資金特征的投資方式，更是落實國務(wù)院九條意見，探索保險資金入市新渠道所必不可少的，包括保險公司發(fā)起設(shè)立基金管理公司。我們建議該基金管理公司應(yīng)當(dāng)引入境外大型投資機構(gòu)，以發(fā)揮這些機構(gòu)對保險資產(chǎn)運作的經(jīng)驗。與此同時，保險公司應(yīng)保持對基金公司的控股權(quán)，以便將投資連結(jié)產(chǎn)品與其控股的基金公司鏈接進行專項委托管理。

    應(yīng)將投連險與基金鏈接

    投連險是指包含保險保障功能并至少在一個投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價值的人身保險產(chǎn)品。投資連結(jié)保險一般會把投保人所繳付的保費按照不同的比例分為兩個賬戶：較少部分保費進入保障賬戶，用于體現(xiàn)產(chǎn)品的保障功能；較多的部分進入投資賬戶。截至2004年上半年，國內(nèi)保險行業(yè)中投連賬戶所管理的資產(chǎn)約120億元。

    從國內(nèi)外投連險的發(fā)展情況，結(jié)合國內(nèi)證券市場和基金業(yè)的現(xiàn)狀，我們認為將投資連接險與基金形成緊密的聯(lián)系和鏈接是可行的，也是必要的：

    一、投資連接險需要以委托基金公司管理方式創(chuàng)新發(fā)展

    國外投資型保險產(chǎn)品提供了相當(dāng)強的投資功能。國內(nèi)的投資連結(jié)保險與國內(nèi)已經(jīng)設(shè)立的眾多基金相比，其投資功能明顯存在欠缺。

    從未來的發(fā)展看，由于保險公司投資研究能力上的局限性，投資型保險產(chǎn)品在投資上的競爭力與基金的差距會越來越大。而通過設(shè)立基金管理公司，特別是借助國外先進基金的管理經(jīng)驗，可以有效的拓寬保險公司投資方面的能力，使保險公司獲得在基金、股票、衍生金融工具、海外投資等方面的投資能力。而這些能力對未來保險公司能否在投資市場激烈的競爭中占有一席之地，是至關(guān)重要的。

    二、以投連險為基礎(chǔ)發(fā)起設(shè)立基金管理公司具有可操作性

    從投連險的產(chǎn)品設(shè)計上來看，其“投資賬戶”就相當(dāng)于一種共同基金，保戶在享受壽險保障的同時，還可以從身故保險金和現(xiàn)金價值的變化中享受到投資的好處，可謂“一舉兩得”。投連險還有一個關(guān)鍵的優(yōu)點就是，保險金和現(xiàn)金價值的變化可以達到保持保險金的實際購買力、抵御通貨膨脹對實際購買力之侵蝕的目的。而這些特點與證券投資基金的目標(biāo)是一致的。

    就投連險的不同風(fēng)格的賬戶來說，也與基金管理公司推出的適合不同投資者口味的產(chǎn)品類似，如平安的個險投連有基金、發(fā)展、保證和價值四個賬戶，團險投連有進取、平衡和穩(wěn)健三個賬戶。這與目前國內(nèi)大型基金管理公司管理不同類型的基金類似。同時，投連險的保單現(xiàn)金價值完全根據(jù)實際投資收益率確定，所有的投資風(fēng)險完全由保戶承擔(dān)，如果投資賬戶表現(xiàn)欠佳，現(xiàn)金價值很可能大大低于預(yù)期水平，也與基金產(chǎn)品的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式相似。另外，投連險的資金自由進出，也與開放式基金的申購與贖回類似。

    總之，投連險更類似于“壽險＋基金”的組合，在提供保險保障的同時，也同時帶來了證券投資的收益和風(fēng)險。因此，將投資連接險的“基金”部分剝離出來，并以此作為專業(yè)的基金管理公司標(biāo)的，成立基金管理公司，具有很強的操作性。

    三、從管理能力看，專業(yè)的管理機構(gòu)管理投連險，比保險公司自行管理更具有優(yōu)勢

    投連險對投資管理水平要求較高。以專項委托的方式將投連險給基金公司管理，除了充分利用專業(yè)機構(gòu)人才優(yōu)勢和投資經(jīng)驗之外，還可以在節(jié)約成本和規(guī)避風(fēng)險等方面獲益，而保險公司可以通過嚴(yán)格的投資比例限制，確保資金的安全。

    目前國內(nèi)許多保險公司在運作龐大的保險資金過程中，盡管已經(jīng)建立了一個人員結(jié)構(gòu)相對齊全、管理能力較強的投資隊伍，但也不得不承認，證券市場的投資風(fēng)險無時不在。在即將到來的保險資金直接入市政策面前，如何高效、低成本地運作和管理好龐大的保險資金已迫在眉睫。以發(fā)起基金管理公司的方式，將一部分保險資金交其管理將作為未來國內(nèi)保險公司資金運作的一個重要方式。

    四、從監(jiān)管方面看，將保險資金在證券市場的投資行為納入證券監(jiān)管的范圍，是規(guī)范證券投資行為、防范風(fēng)險的必然趨勢

    大量的保險資金直接投資股票，除了對管理能力的考驗以外，監(jiān)管的歸屬和力度也是保證保險資金安全與證券市場健康必不可少的環(huán)節(jié)。

    目前,整體上對保險資金的投資監(jiān)管還主要是保險投資一般性條款，保險資金的實際監(jiān)管主要依靠各保險公司制定的內(nèi)部規(guī)定。在信息披露方面，也缺乏統(tǒng)一的規(guī)定，有些公司的投連產(chǎn)品每周公布凈值一次，半年提供公開報告，年度提供經(jīng)審計的年度財務(wù)報告，有些則一月一次，年度報告和半年報告并不一定提供。

    就目前的法規(guī)環(huán)境看，證券投資基金投資行為的監(jiān)管要比保險資金投資運作的監(jiān)管更細致、嚴(yán)格。因而，保險資金以基金的管理方式運作，最終將保險資金的投資行為納入了證券市場的監(jiān)管范圍，對于保險資金的安全、保戶（投資者）利益的保障等方面都大有益處。

    五、投連險的保險功能決定了必須交給保險公司控股的基金公司管理

    由于投連險并非單純的投資產(chǎn)品，其更大的功能在于保險，對這一產(chǎn)品的投資管理過程與保險公司的精算、財務(wù)等需保持緊密聯(lián)系，并隨時溝通。加上投連險的銷售對象與一般的基金產(chǎn)品有所區(qū)別，在產(chǎn)品設(shè)計上需要更加精細的投資安排。因而，在保險資金直接入市的初期，對投連險的投資管理不適合交給保險公司以外的投資機構(gòu)管理。同時，由于保險資金的管理難度比管理其他資產(chǎn)更大，需要尋找國際上有實力和經(jīng)驗豐富的資產(chǎn)管理公司參與進來。因而，成立以保險公司控股的基金管理公司，既可以達到管理順暢的目的，又可以實現(xiàn)提高投資運作水平的目標(biāo)。

    六、投連險與基金產(chǎn)品的緊密鏈接有助于證券市場的健康發(fā)展

    按照2003年國內(nèi)壽險保費收入2669.5億元計算，如果國內(nèi)投連險能夠達到美國目前變額壽險和變額萬能壽險占整個壽險份額16%的水平，則投連險的年保費收入可達400億以上。而且，期交型保險產(chǎn)品的特點，決定了續(xù)交保費要比基金產(chǎn)品因申購與贖回而產(chǎn)生規(guī)模上的變化要穩(wěn)定。因此，將投連險作為基金公司的管理標(biāo)的，將推動基金業(yè)在規(guī)模上實現(xiàn)一個新的跨越。而投連險在產(chǎn)品設(shè)計方面的特殊要求也將成為基金在產(chǎn)品創(chuàng)新和提高管理水平方面新的動力。為此，我們認為，投連險與基金產(chǎn)品的鏈接有助于證券市場的健康發(fā)展。