市場運行環境

    從市場運行環境看,11月份陸續出臺了一系列的利好政策,尤其是資金入市渠道大為拓展。而宏觀經濟指標的逐漸向好,也為大盤后市走勢減輕了壓力。

    一、消息面

    (一)保護流通股股東利益的制度建設層層推進

    11月2日,中國證監會副主席范福春表示,中國證監會積極倡導上市公司現金分紅,下一步將出臺有關規定,要求上市公司制定持續、穩定的利潤分配辦法。此外,中國證監會擬建立股東大會網上投票和征集投票權制度,并將出臺有關的實施細則。而中國證券登記結算公司11月9日率先開始面向深市投資者推出網上查詢服務。

    (二)政府高層繼續要求將"國九條"落到實處

    11月3日,在廣東召開的資本市場改革發展座談會上,中共中央政治局常委、國務院副總理黃菊指出,有關部門和單位要加緊工作,通力協作,切實把《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》落到實處。這是對9月13日溫家寶總理在國務院常務會議上作出"加快落實國九條"指示的進一步貫徹和執行。

    (三)債權收購意見出臺,風險券商面臨清算

    11月4日,中國人民銀行、財政部、中國銀監會、中國證監會聯合發布了《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》。作為債權收購的代價,被收購的問題機構面臨資產清算。

    (四)買斷式國債回購交易正式施行,國債市場正式引入"做空"機制

    11月23日,經中國證監會核準,上海證券交易所和中央證券登記結算有限責任公司同時發布《上海證券交易所國債買斷式回購交易實施細則》,國債市場真正引入"做空"機制。2004年記賬式(十期)國債,自12月6日上市之日起可用于買斷式回購交易,成為首只"可以做空"的國債。

    (五)業務創新活力四射,上證50ETF基金隆重登場

    11月24日,經中國證監會批準,《上海證券交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》、《中國證券登記結算有限責任公司交易型開放式指數基金登記結算業務實施細則》出臺,為ETF的推出作了制度準備。而由華夏基金管理有限公司推出的首只上證50ETF從11月29日開始發行,市場有了新的套利品種。

    (六)滬深證券交易所發布新的《股票上市規則》,信息披露更加科學

    11月29日,滬深證券交易所發布新的《股票上市規則》,新規則大大提高了信息披露的可操作性。

    二、資金面

    (一)股票供給方面

    綜合來看,11月份只有鋼聯轉債(18億)和招行轉債(65億)合計83億的再融資行為,新股首發繼續停止,股票供給有限。但隨著新股詢價制度的明晰以及《上市公司證券發行管理辦法》即將發布,新股發行肯定會重新開啟。

    (二)資金供給方面

    (1)證券公司短期、中期融資渠道均獲重大進展

    11月1日,《證券公司短期融資券管理方法》正式施行,券商可以在銀行間債券市場向合格的機構投資者發行短期融資券；11月5日,中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會聯合發布修訂后的《證券公司股票質押貸款管理辦法》,《辦法》為券商提供了一條廣闊的融資渠道。

    (2)券商集合受托理財進入實施階段

    11月8日,中信證券(資訊 行情 論壇)率先公布了集合資產管理計劃,在此之前,同樣作為創新試點證券公司的中國國際金融有限公司也宣布將盡快提交開展集合式理財業務的申請。自10月中旬中信證券、光大證券和中金公司三家證券公司獲批成為首批創新試點券商之后,已有兩家開始進入實施階段。此外,第二批創新試點券商評審工作也已經完成。

    (3)企業年金獲準入市,資本市場資金來源渠道進一步擴展

    11月10日,勞動和社會保障部與中國證監會聯合發布通知,就企業年金基金證券投資的有關問題作出規范并發布了《企業年金基金證券投資登記結算業務指南》,企業年金入市大門洞開。目前企業年金的存量規模有近1000億元。

    (4)首只銀行基金------中國工商國際管理基金獲銀監會批準

    11月11日,吳曉靈在招商銀行(資訊 行情 論壇)主辦的商業銀行設立基金管理公司高峰論壇上表示,商業銀行可直接或者間接設立基金管理公司。另外,11月20日有報道稱,中國工商銀行設立中國工商國際基金管理公司的方案已經率先通過銀監會批準,并將報證監會進一步審核。

    (5)社保基金穩步提高投資資本市場的比例

    11月12日,全國社保基金理事會理事長項懷誠在"第二屆國際金融論壇年會"上表示,今后將進一步充實壯大社保基金的投資范圍和品種,穩步提高社保基金投資資本市場比例,積極促進資本市場的穩步發展。

    (6)保險資金直接入市步伐加快落實,相關配套文件即將出臺

    11月23日,據有關權威人士透露,目前除個別細節外,保監會已就席位、賬戶、清算、托管、報表等問題與有關部門達成一致意見。這表明,自10月25日《保險機構投資者股票投資管理辦法》發布后,各有關方面的準備工作一直在緊鑼密鼓地進行。

    三、宏觀面

    (一)國內經濟

    (1)宏觀經濟不會出現"硬著陸"現象

    針對中國經濟"硬著陸"言論,11月10日發改委主任馬凱進行了反駁。他認為這次宏觀調控不是簡單地壓速度,其根本著眼點是緊緊抓住發展這個第一要務,促進國民經濟既快又好地發展。他同時強調,當前宏觀調控仍處在關鍵時期,如果稍有放松,就可能出現反復,甚至前功盡棄。因此,我們看到一些宏觀調控"微調"措施繼續出臺。此外,國家主席胡錦濤在亞太經濟合作組織發言中認為,中國經濟過熱現象不會出現,中國經濟不會"硬著陸"。

    (2)CPI開始回落,年內二度加息壓力減小

    11月15日,著名經濟學家、國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪指出,10月份CPI漲幅回落是在預料之中的,11月份和12月份漲幅可能會下降更多,估計在4%以下,全年也應該在4%以下。而11月18日央行發布的2004年第三季度《中國貨幣政策報告》強調說,第四季度環比CPI為負的可能性很小,初步推斷全年同比CPI將在4.1%左右。發改委和央行對于CPI的預測基本一致,如果未來2個月CPI下降到4%以下的話,年內二度加息壓力將減少。

    (3)固定資產投資速度開始回落到正常區間

    11月17日,國家統計局公布了1-10月全國城鎮投資數據。數據顯示,自今年下半年以來,我國經濟過熱現象已經有所緩和,固定資產投資累計增幅已回落到30%以下,并呈緩慢下降態勢。

    (二)國際以及外圍股市

    隨著布什連任美國總統,國際油價開始進入高位震蕩,每桶期貨價格仍然位于47美元/桶左右。另外,美元持續貶值,歐元對美元創出1∶1.3新高；國際金價創下了16年3個月以來新高,11月25日國際現貨黃金價格在倫敦報收每盎司451.20美元。股市方面,11月份紐約道·瓊斯指數、納斯達克創業指數維持上升通道,而香港恒生指數則持續大漲,指數沖過14000點。

    大盤走勢分析

    由于預期不明朗嚴重影響做多積極性,12月份大盤不會有什么大的作為,股指將以1300多點為中軸展開箱體震蕩,市場機會不大。但機構在建倉方面不會過于怠慢,否則面臨踏空明年行情的風險。

    一、技術走勢

    (一)11月份大盤回顧:在利多利空交錯中展開短期反彈

    11月份大盤最低為1290點,最高為1387點,總體在小箱體內運行,最大波幅僅有97點,最大震幅也僅7.49%,屬于2004年波動幅度最小的一個月。11月份行情可分為消化壓力------展開反彈------回調整理三個階段,各自持續時間也基本相同,完成了一個小的漲跌循環。

    (1)第一階段是11月1日到9日,股指以窄幅震蕩方式消化"加息"帶來的短期市場沖擊。加息對市場有一定的負面沖擊,加上月初部分藍籌股大肆做空,股指在這個階段曾經4次盤中跌破1300點支撐,但收盤時大盤均頑強地回升至1300點上方,表明1300點一線存在較大支撐。10月份的眾多利好使1300點成為政策底和心理支撐,而11月上旬大盤的頑強走勢,則表明在1300點時多方稍占上風。

    (2)第二階段是11月10日到11月19日,大盤出現了有一定力度的反彈行情。借助"社保基金即將入市"的消息刺激,10日市場出現大幅反彈,單日大漲47點,振幅達到58點,成為今年僅次于9月15日大陽線的單日最大反彈,滬市成交量放大至141億。在弱市格局下突然大漲,表明人心思漲,市場累積的反彈能量已經相當充分。隨后大盤出現震蕩走高走勢,最高反彈至1387點,反彈行情僅僅維持9個交易日。雖然波動幅度并不大,但卻涌現了大量牛股,龍頭品種的最高漲幅達到90%,題材股、科技股、重組股、低價超跌股表現比較活躍。

    (3)第三階段是11月下旬,大盤在半年線處遇阻回落,出現了回調行情。隨著原有強勢品種上漲行情的結束,同時又缺乏新熱點跟進,反彈行情宣告結束。

    11月份的反彈行情來去匆匆,屬于典型的技術性超跌反彈,反彈動能主要來自于市場自身的上漲要求,政策面利好只是提供了行情發動的契機。從資金情況看,參與11月份反彈行情的主要是私募基金,基金群體則基本上沒有大的動作。分析11月份的強勢品種,資金短期運作特征明顯。11月份上漲的絕大多數屬于低價超跌股,表明行情主要圍繞"價格博弈"這條線展開,價值投資理念被冷落,市場缺少中線資金,這也是11月行情短命的重要原因。

    (二)12月份行情展望:一個不錯的戰略建倉期

    12月份大盤不會有什么大的作為,股指將以1300多點為中軸展開箱體震蕩,波幅可能與11月份類似,市場機會不大。

    (1)預期不明朗嚴重影響做多積極性。市場對已經發布的利好或者可以預期的利好缺乏熱情,而新股何時恢復發行,哪些大盤股將登陸市場,宏觀經濟是否會降溫等一系列問題影響投資者的做多信心。

    (2)三季度業績環比下降,周期性行業股票失去運作空間。市場在進入加息周期后,股票估值將適當調低,同時市場中新的景氣行業整體上缺乏,基金找不到行情突破口。現有基金重倉股已累積了較大漲幅,但在目前環境下失去了繼續上漲潛力,而不借助這些權重品種,大盤上漲空間十分有限。

    (3)時間接近年末,按照慣例,12月份資金面相對緊張,發動行情幾率很低。11月份的反彈釋放了技術上超跌反彈能量,目前市場需要重新積累反彈能量。

    當然,從一個更長的時間周期觀察,目前市場處于一個相對低位,12月份屬于機構戰略建倉階段。12月份機構可以不選擇積極運作,但在建倉方面不會過于怠慢,否則面臨踏空明年行情的風險。

    二、熱點演繹回顧

    (一)景氣行業難尋覓,藍籌股整體缺少作為

    從行業屬性看,煤炭、高速公路和化肥是目前繼續保持景氣的三大行業,尤其是化肥和高速公路行業已成為基金在二三季度增倉的重要行業,這三大板塊繼續保持強勢格局,西山煤電(資訊 行情 論壇)、湖北宜化(資訊 行情 論壇)、福建高速(資訊 行情 論壇)等部分品種呈現持續強勢。但由于煤炭股累積漲幅過大,而高速公路和化肥行業優質股票數量有限,使得這三大行業的相對強勢并沒能推動大盤上漲。此外,黃金概念股在國際金價大幅上漲背景下,中金黃金(資訊 行情 論壇)和山東黃金(資訊 行情 論壇)出現了波段上漲行情；而南方航空(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)和大唐電信(資訊 行情 論壇)等有限的幾個品種也有一定表現。然而,不少基金重倉股卻出現調整態勢。月初大商股份(資訊 行情 論壇)、滬東重機(資訊 行情 論壇)等品種遭到拋售,月末中海發展(資訊 行情 論壇)等也出現下跌走勢,成為目前市場的一塊不大不小的心病。

    從行業角度看,基金選股顯然遇到了困難。經過一輪挖掘之后,基金們已經找不到類似煤炭、石化這樣的景氣行業,只能退而選擇類似高速公路這樣的防御性行業；而有色金屬等周期性行業大多已經進入景氣周期末端,或者已經出現了明顯拐點,更為要命的是這些行業中基金重倉股已經高高在上,機構之間出現相互博弈跡象。另外,基金還面臨未來新發大盤股的沖擊。從這些分析看,絕大部分基金重倉股已經失去了繼續上漲能力,基金處于比較被動的局面。

    當然,隨著上證50ETF的加快推出,對于基金重倉股而言顯然是個大利好,預期中的增量資金會在一定程度上維持基金重倉股的堅挺走勢。但目前來看,只是維持,無法從根本上消除高位藍籌股的調整壓力。

    (二)題材股大受追捧,重溫昔日輝煌

    11月份行情是題材股的天下,"微軟概念股"、"清華概念"、"重組題材"等受到市場追捧。以浪潮軟件(資訊 行情 論壇)和浪潮信息(資訊 行情 論壇)為代表的"微軟概念股"表現搶眼,浪潮軟件出現了6個漲停,成為11月份市場最大亮點,并帶動了高校概念股聯袂走強；飛樂音響(資訊 行情 論壇)因預期股權轉讓而擁有的"清華題材"大漲50%；交大南洋(資訊 行情 論壇)、力合股份(資訊 行情 論壇)為代表的數字電視概念股,中興通訊、大唐電信為代表的3G概念表現也較活躍；而蘭生股份(資訊 行情 論壇)則在海南橡膠中心市場返還巨額資金題材的刺激下,拉出4個漲停。而下半年的兩大牛股,撫順特鋼(資訊 行情 論壇)和鐵龍股份(資訊 行情 論壇)在11月份公布大規模的資產置換公告,尤其是撫順特鋼搖身一變成了煤炭股,題材運作思路非常清晰；川投控股(資訊 行情 論壇)大規模的資產置換方案獲批,鋼鐵股搖身變成電力股,復牌后直接封住漲停；百聯和*ST樺林(資訊 行情 論壇)的復牌,以及深圳本地股重組的升溫在一定程度上烘托了題材炒作氛圍。

    這一系列的強勢股清晰地勾勒出11月份市場扛起了題材炒作大旗,而且浪潮軟件等超強品種的運作手法與以前的大牛股上海梅林(資訊 行情 論壇)等高度相似,均采用"空中加油"方式,兇悍且一氣呵成,讓投資者重溫昔日牛股的輝煌。

    (三)ST板塊否極泰來,低價超跌股成為強勢股的溫床

    從價格角度看,11月份強勢品種主要集中在低價超跌股上,游資傾向于那些絕對價格在5元以下、超跌嚴重的品種。青鳥華光(資訊 行情 論壇)、藍星清洗(資訊 行情 論壇)、中國武夷(資訊 行情 論壇)、海鳥發展(資訊 行情 論壇)等強勢品種均屬此例,這一點與"9·14"行情啟動時十分相像。此外,ST股在11月中下旬成為市場熱點,出現了否極泰來走勢。龍頭品種*ST三普(資訊 行情 論壇)實現翻番,ST中西(資訊 行情 論壇)和ST冰熊(資訊 行情 論壇)也有近50%漲幅。在這三駕馬車帶動下,ST股出現整體性大反彈,當然表現最為強勢的均是1元、2元的ST品種,低價取向明顯。

    兩次反彈行情均選擇低價超跌股作為突破口,而且始終圍繞這個群體展開,有其必然性:其一,問題強勢股的行情屬于典型的價格博弈,投機特征明顯；其二,行情始終存在瓶頸,不能向上打開價格空間,行情的持續性受到限制；其三,市場整體心態謹慎,猶如驚弓之鳥,低價超跌股適時而起。

    未來熱點展望

    12月份市場熱點有望遵循兩條思路:第一條主線,對部分景氣行業進行配置,如煤炭行業、化肥行業,以及可轉債；第二條主線,逢低布局價格博弈板塊,如超跌科技股、超跌低價股、題材股。

    12月份市場熱點有望遵循兩條思路發展下去:第一,就是以基金為代表的正規軍繼續著力于對景氣行業的深入挖掘。第二,就是游資在價格博弈基礎上,對那些低價品種進行閃電式狙擊。

    (一)第一條主線:對部分景氣行業進行配置

    (1)煤炭行業------油價上漲提升估值空間

    從煤價角度看,自2003年下半年確立上漲趨勢以來,澳大利亞BJ 煤炭現貨價格最大漲幅已在100%以上,因此,短期內價格再次出現快速上漲的概率相對偏小。當然從目前能源供應情況看,后市煤炭價格下跌空間也不大。首先,馬上將迎來冬季用煤高峰,而2005年全國火電裝機缺口仍可能創出歷史新高,電煤供求緊張形勢仍不可避免。其次,未來一段時間內,隨著電力、鋼鐵等行業的發展,對煤炭需求還會持續保持增長,供銷將會依然處于兩旺局面。最后,成品油價格上揚,將刺激煤炭需求增加,直接拉動煤價上揚。

    煤炭行業基本面向好格局短期內將不會改變,該板塊已具備了中線投資價值。建議關注西山煤電、國陽新能(資訊 行情 論壇)、恒源煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)等個股。

    (2)化肥行業------化肥基準價不斷提高

    三季度尿素價格再度快速上漲,化肥行業景氣度持續提升,從而也吸引了基金目光,云天化(資訊 行情 論壇)、湖北宜化、四川美豐(資訊 行情 論壇)等化肥股均出現大機構身影。而隨著化肥行業整體效益的不斷提升,該板塊有望成為主力機構的下一主戰場。

    在倉位的布局上,可適當向氣頭類個股傾斜,重點可關注云天化、四川美豐等；煤頭類個股可關注有成本優勢,并且走化工一體化的公司,如華魯恒升(資訊 行情 論壇)、湖北宜化等。

    (3)可轉債------全球視野下的優勢品種

    在目前這種相對偏弱的市場環境下,可轉債的避險功能就逐步體現出來。從最近金牛轉債和云化轉債的持續大幅走高看,機構主力對有基本面支撐的可轉債還是青睞有加。從全球視野來看,我國內地可轉債轉股溢價可以說是最低的,基本上介于0.1%-3%之間,而海外成熟市場可轉債的轉股溢價是非常高的。以中石油11月25日在香港發行的8.5億美元可轉債為例,換股價初步定為每股6.075港元,比11月25日該公司股票收盤價4.475港元溢價35.75%,幅度非常大。而且到期日2009年12月15日,公司僅將按本金的105.114%贖回,這與滬深兩市可轉債每年有利息收入,還要加利息補償相比,利息實屬很低。這也是花旗銀行、摩根斯丹利等QFII為何重倉介入可轉債的重要原因。因此,在12月份的資產配置中,我們考慮可適當增加可轉債倉位,而選擇的標準主要有兩方面:第一,從屬于景氣行業的轉債。第二,低于面值的轉債。

    (二)第二條主線:逢低布局價格博弈板塊

    從歷次行情看,以游資為主導的非正規軍,往往是行情的真正發動者,而低價科技股、超跌低價股及題材股則往往又是游資重點狙擊對象。

    (1)超跌科技股。在每次中級行情中,科技股都是一個不可或缺的角色,且該板塊平均上漲幅度往往遠大于市場平均漲幅。當然,這其中有諸多因素:首先,科技板塊題材豐富,容易聚集人氣。數字電視、3G、新材料及諸多已知或未知的概念題材,往往都能激發市場極大追漲熱情。其次,科技股往往都具備良好的業績預期,因此,市場很容易給予較高的市盈率,甚至到行情后期根本就不按市盈率模式給予定價。這也是科技股行情往往一旦上演,就有望呈現高漲局面的原因。尤其是目前科技股整體重心下移,7元以下品種已不在少數,一旦市場條件適合,價格博弈行情將隨時展開。

    (2)超跌低價股。以一個更為廣泛的視角看,歷次反彈行情的龍頭品種都是從低價股品種率先引爆。就如最近天山紡織(資訊 行情 論壇)、天山股份(資訊 行情 論壇)一樣,起漲價格均在3元左右,處于整個市場價格金字塔的底端,是典型的價格博弈模式。因此,后市那些累積跌幅巨大,同時目前股價又處于"金字塔底端"的低價品種,一旦有朦朧的行業趨好或者重組等利好消息,就有望受到市場主力的重點狙擊,從而演繹翻番行情。

    (3)題材股仍是主力資金套利的重要"媒介"。在最近行情里,我們也清晰地感受到所謂題材的沖擊力。從微軟攜手創智科技(資訊 行情 論壇),從而引爆后者3個漲停,而之后微軟與浪潮集團的戰略合作,也同樣觸發了浪潮軟件的6個漲停。從中可以看出,題材股明顯是部分短線游資進行價格博弈的重點對象。另外,類似于川投控股由于資產置換題材,開盤后即被封住漲停,這種類型的價格博弈方式也值得我們高度重視。一方面要求投資者吃透題材的內涵價值；另一方面,在操作上也需要眼疾手快,因為這種針對題材的個股行情往往都以漲停開盤,能夠買入的時間并不多。

    12月份資產配置表

            配置類型  建倉目標   倉位配置
            煤炭行業  西山煤電      5%
                      恒源煤電      3%
                      兗州煤業      3%
                      國陽新能      2%
                      神火股份(資訊 行情 論壇)      2%
                      金牛能源(資訊 行情 論壇)      3%
                      上海能源(資訊 行情 論壇)      2%
            化肥行業  云 天 化      6%
                      湖北宜化      4%
                      四川美豐      3%
                      川化股份(資訊 行情 論壇)      2%
                      赤 天 化      2%
                      鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)      4%
                      滄州化工(資訊 行情 論壇)      2%
            可轉債    招行轉債      3%
                      金牛轉債      2.5%
                      云化轉債      2%
                      西鋼轉債      1.5%
                      絲綢轉債      1.5%
            人氣科技  海虹控股(資訊 行情 論壇)      2%
               和     南方匯通(資訊 行情 論壇)      2%
            超跌科技  恒生電子(資訊 行情 論壇)      2%
                      青鳥天橋(資訊 行情 論壇)      1.5%
                      新太科技(資訊 行情 論壇)      1.5%
                      風華高科(資訊 行情 論壇)      1%
            超跌低價  南方摩托(資訊 行情 論壇)      2%
                      蓮花味精(資訊 行情 論壇)      1%
                      金杯汽車(資訊 行情 論壇)      1%
                      長城股份(資訊 行情 論壇)      1%
            消息題材  實質性重組    2%
                      收購優質資產  1%
            總倉位                  71.5%