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易憲容
上月央行公布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》不僅對近期推出的一系列關(guān)于利率市場化措施進(jìn)行了概括與總結(jié)，而且指明了中國利率市場化未來發(fā)展趨勢與方向。
近一年來，是中國利率市場化進(jìn)展最快的一年。如：去年9月提高法定存款準(zhǔn)備金率；
今年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間；3月和4月分別實行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度。特別是10月29日起上調(diào)基準(zhǔn)利率，貸款利率原則上不再設(shè)定上限，允許存款利率下浮。還有，最近小額外幣存款利率基本放開。
如果按照市場化的程度，國內(nèi)利率可以分三類：一類是被嚴(yán)格管制的利率，主要是針對居民和企業(yè)的人民幣存款利率；二類是正在市場化的利率，主要是銀行的貸款利率和企業(yè)債券的發(fā)行利率；三類是已經(jīng)基本市場化的利率，包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各種金融市場、銀行同業(yè)拆借市場利率、外幣市場存貸利率等。也就是說，目前中國利率市場化最大的任務(wù)就是銀行人民幣存貸款利率，特別是居民存款利率的市場化。而這次央行出臺的“各金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，貸款利率管住下限，放開上限；存款利率管制上限，放開下限”不僅穩(wěn)定推進(jìn)國內(nèi)利率市場化，而且也展現(xiàn)了中國利率市場化的未來趨勢。
目前中國的利率體系仍是雙軌并行的，銀行利率與貨幣市場隔離，貨幣市場的市場化利率不能夠反映到銀行存貸款基準(zhǔn)利率上。同時，在銀行利率管制的情況下，銀行存貸款利率與存貸款期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲。如銀行存款利率與存款期限結(jié)構(gòu)的短期化（即居民存款的利率越來越低，活期存款的比重越來越高），貸款利率及貸款期限結(jié)構(gòu)的長期化（即銀行貸款利率長短期趨向無差異，而使銀行的中長期貸款所占的比重越來越高），從而使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)失配（即用居民短期的存款來支撐銀行的長期貸款）等。
可以說，最近央行的加息與利率政策調(diào)整不僅有利于改進(jìn)現(xiàn)行的不合理的利率“雙軌制”，調(diào)整銀行利率結(jié)構(gòu)與存貸款期限結(jié)構(gòu)的失配，而且有利于銀行的金融產(chǎn)品形成有效的風(fēng)險定價機(jī)制。一般來說，金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價機(jī)制是利率市場化的核心，金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價機(jī)制的有效程度也就決定了利率市場化的發(fā)展程度。
我們可以看到，在以往的國內(nèi)金融市場，整個金融資產(chǎn)的定價完全是在政府管制與壟斷的條件下。比如銀行業(yè)，在嚴(yán)格利率管制的條件下，國內(nèi)銀行既沒有自主權(quán)來確定其自身產(chǎn)品的價格（存款利息），也沒有權(quán)利對購買的產(chǎn)品按市場情況及風(fēng)險來確定其競標(biāo)價格（貸款利息），銀行只有按央行規(guī)定的價格來出售與購買其風(fēng)險產(chǎn)品。
這與目前市場體制下的其他產(chǎn)業(yè)根本不同。如汽車業(yè)在買進(jìn)原材料時，可以隨意競標(biāo)，如果出價不夠，賣方不會賣給它。可是在以往的國內(nèi)銀行業(yè)，風(fēng)險定價完全被央行的幾個人組成的小組來定奪，各銀行既不能向企業(yè)說以某個價格向它買風(fēng)險，也不能自主地向存款者或投資者確定風(fēng)險的賣價。這種情況下，銀行的從業(yè)人員不知道向企業(yè)貸款是在向企業(yè)購買風(fēng)險，而是把它看作是向企業(yè)推銷產(chǎn)品。
就吸收存款來說，銀行只能按照央行規(guī)定的價格賣出風(fēng)險，即使各銀行的資信等級不同。同時，銀行也完全沒有能力通過談判或協(xié)商去得到更好的交易條件，存款者也沒有能力通過談判更廉價地去購買風(fēng)險。結(jié)果是購買風(fēng)險的人不要區(qū)別銀行之間的好壞，因為所有銀行的風(fēng)險與收益都一樣。再加上國內(nèi)銀行基本上為國家間接擔(dān)保，這樣就沒有銀行風(fēng)險與收益的差別性，存款者可選擇的只是交易便利性了。
既然國內(nèi)銀行從業(yè)人員不懂也不實際作風(fēng)險定價，那么銀行貸款組合質(zhì)量改善是十分令人質(zhì)疑的。貸款組合是銀行購買的風(fēng)險組合。每一個借款人都是唯一的，每一筆風(fēng)險都是獨特的，好的風(fēng)險定價只能根據(jù)市場具體的情況獨自的價格測算。如果由別人來定價，一定會是錯誤百出。早些時候，在央行的利率管制下，風(fēng)險定價完全由幾個人來壟斷，有效的風(fēng)險定價機(jī)制是不可能形成。
在這種情況下，信貸資產(chǎn)必然會導(dǎo)致嚴(yán)重的低估。早幾年，政府通過利息管制，把存貸款利差迅速拉大，促使國內(nèi)銀行輕易地由行業(yè)性虧損轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)性效益迅速改善。信貸資產(chǎn)的低估，必然會銀行信貸迅速擴(kuò)大，如從2003年以來中國固定資產(chǎn)投資迅速增長，甚至于國內(nèi)投資嚴(yán)重過熱。而信貸資產(chǎn)的低估導(dǎo)致了銀行不良貸款的增加，盡管近年來，這種現(xiàn)象有所改進(jìn)，但往往是以短期的效益掩蓋了長期風(fēng)險。
央行10月份對金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動情況調(diào)查顯示：2004年三季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占全部新發(fā)生貸款的20．8％，實行基準(zhǔn)利率貸款占29．1％，實行上浮利率的貸款占50．1％。這表明，擴(kuò)大貸款利率的浮動區(qū)間并沒有帶來貸款利率全面上升，也沒有造成金融機(jī)構(gòu)之間的惡性競爭；反之，貸款利率的浮動既增加銀行風(fēng)險定價的自主性，銀行能夠根據(jù)企業(yè)的信用、風(fēng)險、未來發(fā)展趨勢等因素來確定貸款的合理定價，也拓展了銀行的服務(wù)范圍，增加了對中小企業(yè)金融支持，而更為重要的是開始出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)以風(fēng)險差異定價的競爭格局。
也正是在上述的基礎(chǔ)上，最近央行的利率市場化政策又向前推進(jìn)了一大步。其主要表現(xiàn)有，一是貸款向上浮動空間完全放開。這就使得銀行貸款的風(fēng)險溢價覆蓋面擴(kuò)展。在以往，國內(nèi)的中小企業(yè)及民營企業(yè)為什么貸款困難，就在于這些企業(yè)的經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、社會信用不高，對這些企業(yè)貸款不僅風(fēng)險高而且成本高，這就使得銀行貸款更傾向于大企業(yè)、大項目及長期項目。如果貸款的風(fēng)險溢價覆蓋面擴(kuò)展，銀行就可以根據(jù)企業(yè)的信用、風(fēng)險、成本等因素來確定貸款的定價，從而緩解中小企業(yè)貸款難及銀行貸款期限結(jié)構(gòu)失配的問題。當(dāng)然，正如有研究所表明的那樣，過高的風(fēng)險溢價也是銀行貸款道德風(fēng)險的根源。
二是為國內(nèi)銀行建立有效的風(fēng)險定價機(jī)制提供了時間上的保證。一般來說，利率作為資金的價格，它是由融資活動中多種因素決定的。資金的使用期限、借款人信用度、附屬擔(dān)保品的數(shù)量與質(zhì)量、承載金融工具的流動性、利息支付上的稅收、清算程序與成本等都對資金使用價格有不同的影響。這次貸款利率管住下限、存款利率管住上限的政策，就是為銀行的自主定價能力的培養(yǎng)提供了一個緩沖的空間與時間。
因為，正如前所討論的那樣，在利率管制的條件下，國內(nèi)商業(yè)的銀行既沒有自主風(fēng)險定價的能力，也沒有積累這方面的經(jīng)驗與系統(tǒng)性數(shù)據(jù)。比如對個人住房信貸的問題，為什么目前各家銀行會不遺余力向客戶推銷這種貸款呢？就在于他們看來，這種貸款是有房子擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且這種貸款剛發(fā)展幾年，短期內(nèi)出現(xiàn)問題的可能性不大。但是，如果社會經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動，如果出現(xiàn)日本、美國、香港等地的房價大暴跌，銀行才會大夢初醒。毫無疑問，人們也會質(zhì)疑央行通過政策手段為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件而損害儲蓄大眾的利益。還有，在金融市場是先有環(huán)境還是先有價格的問題上，政府的政策有誤導(dǎo)之嫌。
總之，利率市場化是中國金融市場發(fā)展的必由之路，銀行的存貸款利率完全市場化也不是遙遠(yuǎn)的事情，但是就中國利率市場化的程序、方式及利益保護(hù)等方面來看，政府更多的是如何來保護(hù)國有銀行來渡過競爭的難關(guān)，如何來培養(yǎng)起國有銀行的風(fēng)險定價能力。如果國有銀行改革有成效，那么中國利率市場化進(jìn)程會進(jìn)展較快，反之，中國利率市場化會面對著許多困難與障礙。
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