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近期，在香港經濟繼續向好、海外熱錢大量涌入與人民幣升值預期的影響下，恒生指數接連創出年內新高，H股大盤表現也頗為強勁。在保險、石油與鋼鐵等行業個股走強的帶動下，指數終于一度沖過5000點關口，直逼年內高點5500點。對于如此強勢，市場投資者蠢蠢欲動。H股能否重攀年初高點？能否再度演繹去年牛市行情？一時間，成為眾多投資者感到疑惑的問題。
筆者認為，從內地宏觀經濟狀況與國企股自身基本素質看，短期內還不具備創年內新高的可能，但這種個股分化的趨勢與大盤指數震蕩向上、底部逐漸抬高的慢牛格局將在未來市場中繼續演繹。
經濟數據良好
從本輪市場走強的主要動因看，恒生指數走強源于今年以來香港基本面全面向好。經濟數據方面，香港政府公布第三季度GDP數據，增長達到7.2%，勝過市場預期；第三季度私人消費開支取得了5.1%的增長，進一步顯示香港的個人消費意愿已回升。在香港經濟基調不斷改善的同時，失業率繼續回落，8至10月的總就業人口取得今年以來的最快增長，增幅遠高于總勞工供應的增長。經季節性調整的失業率下跌至6.7%，是32個月以來的低位，總就業人數則上升至329.8萬人的歷史新高。
良好的經濟數據使得市場人士看好香港今年GDP增長，而美元持續弱市也加劇了海外資金不斷流入香港的趨勢。目前，香港銀行利率不斷下調，眾多資金自然流入股市，從而推高恒生指數。同時，近期炒作人民幣升值的熱潮再次涌來，這使得部分資金搶購人民幣資產，間接炒作人民幣升值概念。在內地保險資金可能于明年獲準投資海外市場的前提下，也為H股指數升勢起到推波助瀾的作用。
成分股上揚
在不斷向好的經濟環境與資金面的前提下，大盤上漲主要來自成分股的推動。首先是保險股發力。在中國人民銀行提升人民幣基準利率與巴菲特相中中國人壽（2628）的傳言下，中國人壽在二級市場不斷走強，給予同類保險類股上漲的理由；其次，在前期石油價格有所回調與南方航空(資訊 行情 論壇)（1055）收購母公司優質資產的刺激下，航空股接過市場領漲棒；第三、石油價格不斷回升、中石化（0386）向母公司中國石化(資訊 行情 論壇)集團收購三項資產等消息，無疑將提升石化公司的盈利預期，走強也似乎理所當然；第四、網通（0906）上市的熱潮帶動了中國電信（0728）的走強，廣深鐵路（0525）受其將增發A股收購母公司資產的影響而出現短線行情。上周五，在日本日產汽車發表鋼材短缺、暫停部分廠房運作等連串消息催化下，投資者紛紛調高鋼材股股值，并在市場上積極吸納，刺激近幾個交易日鋼鐵股的強勢。由于以上板塊中各成分股接二連三上漲，從而帶動了本輪H股指數全面上揚。
負面因素不容忽視
在市場走好的同時，未來眾多負面因素也不容忽視。首先是來自資金方面。此次上漲的主力資金估計是海外熱炒人民幣升值概念的游資，而這些資金的特點往往是抓住市場的某個板塊或者某個短時間內的熱點，集中炒作，短期推高其股價，獲利出局。其資金運作的特點是“快、狠、準”，因而一旦熱點冷卻下來，不排除指數面臨較大的回調壓力。
其次，內地宏觀經濟基本面的負面因素也制約后市進一步上揚。第三季度，世界石油價格創出55美元近幾年來新高，世界其它原材料價格紛紛上漲，如銅、鋁、鐵礦石等。這在未來一段時間里、一定程度上會給上市企業帶來很大的滯后成本壓力，如化工、航空、鋼鐵、電力等行業。
歷史上石油價格上漲50%，美國經濟增長隨后將急劇放緩。盡管近期油價有所回落，但先前漲幅將產生滯后效應，可能會在2005年顯現出來。正因如此，世界眾多投資機構紛紛調低世界經濟明年的增長預期。
第三，從內地經濟情況分析，隨著宏觀調控取得明顯成效，經濟運行中的某些結構性矛盾有所緩解，但某些方面的反彈也已經開始顯現。因而，政府選擇市場調控最強的手段，提高人民幣存貸款利率。由于政策的慣性作用，筆者預計明年的經濟增長可能進一步趨緩。在這樣的經濟發展格局下，H股眾多上市公司要想取得今年前三季度高增長的可能性不大，眾多企業的可持續成長值得投資者商榷。
筆者預計，企業分化發展的態勢將逐步顯現，這將決定其股價在二級市場的表現。但由于部分H股成分股企業多是內地行業中的龍頭，這些股票將在二級市場繼續得到追捧，這也是H股大盤繼續維持慢牛格局最直接的原因。
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