不可將人民幣升值妖魔化

    --三家QFII首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱議人民幣匯率

    日前，關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制尤其是人民幣是否需要選擇升值的問題，境內(nèi)外專家展開了熱烈的討論。記者特就此問題采訪了分別來自瑞士信貸第一波士頓、花旗環(huán)球和德意志銀行的三位專家。他們一致認(rèn)為，人民幣重新估值將不可避免，但對于現(xiàn)在是否已經(jīng)面臨著估值的壓力，各專家看法不盡相同。

    質(zhì)疑萬億美元豪賭人民幣升值論

    目前最火熱的話題莫過于投機(jī)熱錢押賭人民幣升值，這也成了一些專家認(rèn)為人民幣不能在目前升值的原因之一，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿坦承，在投機(jī)情緒高漲的時候不應(yīng)選擇讓人民幣升值。

    而瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬則稱，“調(diào)整人民幣匯率的形成機(jī)制不應(yīng)該在風(fēng)高浪急的時候推行，但也不可將人民幣升值妖魔化。”

    對于萬億美元對沖基金豪賭人民幣升值的傳聞，陶冬表示了質(zhì)疑。他說，全世界對沖基金的總額才1萬億美元，真正能夠投機(jī)炒人民幣的只是其中的一小部分。

    陶冬表示，投機(jī)熱錢真正滲透到中國內(nèi)地的并不多，大部分熱錢流入了港股、港幣和原材料。一方面，進(jìn)出人民幣資產(chǎn)的交易成本非常高，政策風(fēng)險也非常大，如果人民幣資產(chǎn)不能大幅升值，則資金的機(jī)會成本非常高；另一方面，熱錢流入需要有相應(yīng)的投資工具作為載體，而A股風(fēng)險較高，債券市場容量太小。至于房地產(chǎn)市場，他認(rèn)為，推高國內(nèi)樓市的境外熱錢主要來自海外華人，對沖基金只是在外圍炒衍生工具。

    重點(diǎn)還要看實(shí)際匯率水平

    花旗銀行環(huán)球金融集團(tuán)亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，人民幣目前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的低估,如果中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)保持強(qiáng)勁,則人民幣面臨重新估值將不可避免，它可以通過提高名義匯率或者是通貨膨脹等方式來實(shí)現(xiàn)這一重估過程。

    陶冬則質(zhì)疑道，海外為什么會有這么多人預(yù)期人民幣升值呢？是否到了該反思人民幣匯率形成機(jī)制問題的時候呢？他稱，不能僅僅釘住人民幣兌美元的名義匯率，重點(diǎn)還要看實(shí)際匯率水平。事實(shí)上，上海近兩年資產(chǎn)升值的幅度不比1984、1985年日本的幅度小，其實(shí)這是通貨膨脹造成的。幣值不升，但因通貨膨脹上升，同樣意味著競爭力的下降，只是調(diào)整是通過實(shí)際匯率進(jìn)行的。陶冬形象地比喻道：“對一個燒開的水壺，你堵住了一個窟窿，蒸汽會從另一個窟窿里跑出來。”

    黃益平則認(rèn)為，盡管市場上存在著一些擔(dān)心，如彈性的人民幣匯率形成機(jī)制是否會因?yàn)樵斐闪送顿Y者預(yù)期的不確定性而影響外商直接投資的流入，但是要看到，采取固定匯率的作法會因此付出成本。

    而對于人民幣升值會導(dǎo)致類似于上世紀(jì)80年代日本因日元升值引起經(jīng)濟(jì)蕭條的觀點(diǎn)，陶冬表示，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)蕭條的原因在于80年代對資產(chǎn)泡沫控制不力，90年代對銀行不良資產(chǎn)處置失當(dāng)，而并非日元升值之過。人民幣在過去的兩年時間，釘住美元導(dǎo)致貶值了約20%，如果目前讓其微幅上升3%-5%，與其說是人民幣升值不如說是少貶。這種升幅對于中國經(jīng)濟(jì)的影響程度并不能拿來與日本當(dāng)年“廣場協(xié)議”后大幅升值相提并論。

    人民幣不可捆綁美元放任貶值

    陶冬表示，事實(shí)上，在中國的宏觀調(diào)控政策中，匯率的調(diào)整僅是第二位的，第一位的應(yīng)是利率的調(diào)整和限制固定資產(chǎn)投資。但隨著中國生產(chǎn)力的提高，匯率出現(xiàn)調(diào)整是正常的現(xiàn)象。他說，人民幣釘著美元不動，但兌日元、歐元卻在動。他表示，美元微跌對中國出口有好處，但大跌則會使中國通貨膨脹急速放大，加大宏觀調(diào)控的難度。其中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失可能比升值造成的出口損失更大。“人民幣不可捆綁在美元戰(zhàn)車上一起向下俯沖”。陶冬稱。

    由此引發(fā)的問題是：如果人民幣選擇釘住一籃子貨幣，那么外匯儲備是否會相應(yīng)減持美元資產(chǎn)呢？德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示這種情況未必會發(fā)生。他說，外匯儲備的貨幣構(gòu)成很大程度上取決于該國的對外支付幣種和該貨幣的市場流動性，而中國目前70%的對外支付都使用美元。調(diào)整不應(yīng)該受外界的影響

    陶冬認(rèn)為，中國對于人民幣形成機(jī)制的調(diào)整不應(yīng)該受到外界的影響，完全應(yīng)該站在自己的立場來作出穩(wěn)妥的安排。政府不需要把牌攤開來打，在時機(jī)和力度上可以做得策略一些，最好出乎市場意料。

    黃益平則表示，可以考慮在未來的3—6個月內(nèi)將人民幣兌美元的浮動范圍進(jìn)行溫和調(diào)整：其幅度約為正負(fù)3%。而馬駿認(rèn)為，匯率調(diào)整政策不可與宏觀調(diào)控制政策并行，這樣導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不確定性因素將很大。他稱，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，讓人民幣升值可以緩解目前的通貨膨脹壓力，但據(jù)他測算，假設(shè)人民幣在一年內(nèi)兌美元升值3%，人民幣的實(shí)際匯率上升幅度為2.2%，這將導(dǎo)致出口增速下降1.5百分點(diǎn)，進(jìn)口增速上升1.8百分點(diǎn)，同時使出口部門減少約30萬個職位。他說，可以認(rèn)定，人民幣升值3%對于控制通貨膨脹的作用很有限，它僅使CPI降低0.2%。另一種假設(shè)是人民幣在一年內(nèi)兌美元升值10%，但這也只能使CPI降低約0.6%，但它將帶來一種嚴(yán)重的后果：即導(dǎo)致減少100萬個就業(yè)職位。