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○外資大亨變著法地謀求話語權。于是有了多元股東結構下的并列第一大股東，有了少數股東控制局面的少勝多現象。
○當越來越多的合資券商實際上演變為原先綜合類券商投行業務的替代之后，這種模式最后的生存空間到底有多大越來越受到人們的關注。
○外資在中國市場的發展是以產業鏈形式鋪開的，除了合資公司外，QFII，直接投資、產業基金、銀行、保險……可謂無孔不入。
2002年3月底，在中銀國際證券登陸上海之時，資本市場上中金公司唯一的中外合資身份已經保持了六年有余。然而，隨著三年前的12月11日中國正式入世后，資本市場的大門徐徐打開，大批中外合資基金管理公司和中外合資券商開始涌入。三年后的今天，當外資可以被允許增資49%之際，新一輪的進軍號已悄然吹響。
量變積累
外資在執著地尋求著現實政策環境下的中國業務突破。這是一種數量的積累，一種為了將來可能出現的從量變到質變的積累。
算上新近開業的友邦華泰和國海富蘭克林，入世三載，中外合資基金公司的數量已經突破了兩位數，達到了13家。
由于從開始就被賦予了與內資公司相同的業務待遇，讓中外合資基金公司避免了其他諸多金融領域開放初期外資遭遇的尷尬。33%的持股上限鎖定的只是暫時的股權，但卻沒有擋住外資進軍中國基金業的熱情。
合資基金公司在與內資基金的通常競技中，不斷書寫著中國基金發展歷史上的一個個紀錄。招商基金在正式成立一年多后，與中資同行發行了被認為迄今為止最符合市場投資者需求的產品--貨幣市場基金；海富通基金公司的第二只基金海富通收益增長一炮走紅，創下了目前的首發新高--131億；湘財荷銀旗下的湘財合豐系列基金低開高走，占據了這兩年股票基金業績走勢的上風口，出色的業績表現讓這種模式在中國行得通嗎的疑問完全退卻；國聯安基金公司近30萬客戶的資源讓一家新公司有了高質量的起點……
同樣遭遇著行業周期性不景氣的合資基金公司在不屈不撓地開拓著自己的中國市場。相比之下，合資券商的推進顯得遲緩許多。
業務準入的不同，讓同為合資模式，持股上限同為33%的合資基金公司和合資券商出現了兩種截然不同的結果。正因如此，11月26日，當海際大和的正式開業為即將到來的入世三周年又增添了些許氣氛，但與其相同性質的合資公司卻只有區區三家。相比較中外合資基金公司的快速擴張，中外合資券商一路走來顯得冷清許多。
外資在執著地尋求著現實政策環境下的中國業務突破。這是一種數量的積累，一種為了將來可能出現的從量變到質變的積累。
股權魔方
中外合資券商迄今堅持著雙元結構的股權合作模式。然而，這并不代表合資券商中外資股東的不作為，對于股權，外資仍然保持著強大的增持沖動。
由于是合資公司，就必然會有股權分配的問題；由于是中外合資公司，必然會牽涉到是外方為主，還是中方為主的棘手問題；政策上外資持股不得超越33%的限制，則讓部分一直追求獨自闖蕩的外資大亨不得不變著法地謀求話語權。于是有了多元股東結構下的并列第一大股東，有了少數股東控制局面的少勝多現象。
正是因為有著較多的騰挪余地，在股權魔方的游戲中，合資基金公司上演著一出又一出好戲。湘財荷銀在去年成功引入了荷蘭銀行之后，又于今年將合資公司從多元化股權結果拉回到了雙元合作的軌道中。富國則上演著外資循序漸進的增資模式，而27.775%的持股比例讓外方股東蒙特利爾銀行在增資后仍保持著目前合資公司中外資最低的持股比例。與此同時，更多的外資在緊守33%股權比例的同時，通過與中方并列第一大股東的股權安排，讓自己有著更大的話語權。
相比較而言，由于沒有太多的實質性業務施展余地，中外合資券商迄今堅持著雙元結構的股權合作模式。然而，這并不代表合資券商中外資股東的不作為，對于股權，外資仍然保持著強大的增持沖動。
對于合資證券公司來說，由于在入世承諾中并無明確的外資49%持股開放時間表，因此，無論外資有著多大的增持意愿，都不足以讓合資證券公司出現類似基金公司的增持熱浪。然而，外資仍在以各種方式轉動著股權魔方。近期，高華證券的出現之所以引人注目，是因為他的誕生就同時伴隨與高盛的定向合資。
成長陣痛
在中國市場上合資公司站在了同一起跑線上。
金融企業合資經歷著磨合的陣痛。這種陣痛在未來的業務發展仍會有表現，甚至不排除痛楚升級的可能，但這并不影響合資模式的推進。
目前的中外合資基金公司、中外合資證券公司，由于主發起人基本來自境內券商，因此面臨著一個共同的困境，那就是資產不佳的現狀。
慘烈的現實競爭壓力繃緊了合資公司的神經。讓許多合資基金公司夢寐以求的社保選秀，最終僅一家入選。在中國市場上合資公司站在了同一起跑線上。
作為市場參與者，合資公司同樣也面對的市場各種誘惑。這種種誘惑考驗著公司經營者的神經，也讓合資公司經營理念經受著淬礪。
當越來越多的合資券商實際上演變為原先綜合類券商投行業務的替代之后，這種模式最后的生存空間到底有多大，越來越受到人們的關注。對于中國資本市場志存高遠的外資會在如此的模式下緘默多久，遠落后于合資基金公司的合資券商數也許是個答案，而高華證券與高盛的合資模式或許又是一個答案。
成長的陣痛不可避免，然而，陣痛過后的爆發所積聚的能量將更為可觀。
偶然與必然
對中國市場的長期承諾被外資用來解釋每一次新的投資行為
如果將具體的合資模式視為個案的話，那么部分非常強調獨立運營的外資的地位上移則是未來外資進場戰略考慮的一個必然。
偶然之后有必然，開放力度不斷升溫后的必然更值得我們去關注。
國聯安基金管理公司總經理先江表示，對于增資，中外股東在公司設立之前就達成一致意見，在今年的股東會議上這點再次得到了明確，就連增資的價格也有了明確的計算模型。新任荷銀投資管理亞洲有限公司亞太區行政總裁岑德民日前在談到湘財荷銀基金管理公司中的股權問題時表示，荷銀投資從開始就非常愿意持有49%或更多的股份，這點與中方伙伴湘財證券有過充分的溝通。因此，只要政策一開放，荷銀會在第一時間提出增資申請。
萬事俱備，只欠東風�？梢哉f，絕大多數的中外合資基金管理公司在增資到49%這一問題上沒有太大懸念。與此同時，由于在中國的入世承諾中并無有關外資在合資券商增資的具體時間表而增添了一些偶然因素。
稍加留意，不難發現外資在中國市場的發展是以產業鏈形式鋪開的，除了合資公司外，QFII，直接投資、產業基金、銀行、保險……可謂無孔不入。在目前分業監管的環境下，外資欲將集團的所有業務都移植到中國土壤上還真得花些工夫。
匯豐集團主席龐約翰上周表示，匯豐將繼續在中國執行自身發展的策略，將利用每一個機會擴展分行網絡，擴大服務范圍。對中國市場的長期承諾被外資用來解釋每一次新的投資行為。
在這長期承諾的背后隱含的另一層意思不言自明，來自外資的競爭將長期存在。
以發展的眼光給證券公司以出路訪湘財證券董事長陳學榮
2002年12月18日，湘財證券與法國里昂證券獲準設立中國加入WTO后首家中外合資證券公司--華歐國際證券。僅僅三個月后，湘財證券又迅速與全球金融巨頭荷蘭銀行在釣魚臺國賓館簽署了通過轉讓存量股權成立合資基金公司的協議。
2003年4月25日，華歐國際證券開業。四個多月后，湘財證券與荷蘭銀行的基金公司合資獲得批準。由此，湘財證券成為中國證券業唯一擁有兩張合資牌的券商。鎂光燈過后，湘財兩家合資子公司的運營情況怎么樣?面對目前國內券業的生存環境，湘財的國際化之路有些什么新的打算?帶著這些問題，記者日前再次采訪了湘財證券董事長陳學榮。
合資只是序幕
以兩個子公司合資為標志，湘財的國際化開始了起錨的遠航。對此，湘財有非常清醒的認識。陳學榮強調說，國際化不僅僅是簡單的中外合資，也不僅僅是簡單地到海外注冊一個公司，更不僅僅是擁有多少海歸、做了多少單業務，而是方向、戰略和路徑選擇，是在這個過程中建立的標準、規范和流程，是在這個過程中積累的實力和競爭力，這是湘財國際化的本質涵義。
他坦言，這個過程將非常艱難。身處其間，我們惟有堅持‘中國精神’，即‘國際金融合作+中國傳統文化’，這是湘財正在探索的一個歷史命題，我們希望能夠創立一個體例范式，陳學榮如是說。
成效初步顯現
陳學榮稱，從湘財的國際化探索來講，至少可以感受到以下幾個明顯成效：
首先，是品牌的提升。通過合資及國際化業務拓展，湘財無疑具有了相當的國際資源附加值，大大提升了湘財的品牌內涵。
其次，是國際化團隊的形成。正是通過合資的平臺和國際化的實踐，湘財逐步形成了一個國際化的團隊。陳學榮反復告訴記者：湘財這支國際化的團隊必須對中國的事業有感情，同時對中國資本市場的現狀和未來都要有深刻的理解，這是我們最寶貴的財富。
在這個過程中，湘財的標準化執行力度大大加強，創新業務得到拓展。陳學榮以湘財的研發為例，一個QFII客戶使我們重新設計研發結構，重新構建產品系列，重新定義研究服務，最重要的是，找到了標準。
具體到兩個合資子公司，業績可圈可點。據陳學榮介紹，專注投行業務的華歐國際證券運營7個月就實現了贏利。截至今年11月30日，華歐國際已經主承銷了5家企業的IPO和1家企業的配股，還有1個再融資項目通過了發審會，并完成了4宗財務顧問業務，華歐國際的收入今年就能過億。根據國際權威基金評級機構公布的數據，湘財荷銀基金公司旗下的合豐成長基金今年以來總回報率在在同類基金中一直排名第一，持續榮膺最高評級--五星級基金。7月份結束的湘財荷銀行業精選基金首發募集份額超過20億，在低迷的市場環境中證明了合資的成效和成果。
未來將全方位推進
對中國證券行業未來的發展，陳學榮說：中國資本市場從誕生伊始就是一個不斷創新的市場，她面臨的最大挑戰是：沒有過去，只有未來。在現實與未來之間，要以行業保護的眼光看待證券公司，要以行業發展的眼光給證券公司以出路，其中，國際化不妨是一種創新嘗試。
對于湘財的探索，陳學榮說，國際化是軌道，是湘財主動的、長期的戰略選擇。湘財希望通過國際化能夠真正脫胎換骨，形成國際化的經營理念，形成標準化的規范流程，形成職業化的經營團隊，最終使湘財成長為現代金融企業，成為參與國際資本市場的富有競爭力的一新軍。
因此，從湘財整體戰略出發，在法律、法規和政策允許的范圍內，在成功運營兩個合資子公司的基礎上，湘財將積極探索并有效推進公司全方位的合資進程，陳學榮最后向記者透露。(記者王炯)
精彩觀點
國聯安基金管理公司總經理 先江：避免基金經理的主觀性
當初在與國泰君安談判時，公司的外方股東安聯集團就表達了希望在將來政策允許的前提下能增持在公司中的股份的愿望，當時雙方股東也在該問題上達成了充分一致，即一切都著眼于公司的長遠發展。中外股東在今年的股東會議上這點再次得到了明確。在政策許可之后，外方會提出增持申請。
未來3至5年公司持續成長性是國聯安關注的重點。我們判斷，無論是從國際發展的趨勢還是從中國的發展來看，社保、年金是資產管理的核心內容，從這樣的角度出發，國聯安也加強了相應的人員和部門的配置。
基金業的發展確實只是資本市場發展一個小的部分，中國基金業要想發展，資本市場必須進一步發展，首先是要股票的擴容，股票市場進一步擴大。但是從另一個方面來看，工具的增加也必不可少，比如說期權期貨，避險的工具現在還沒有，而ETF等新產品借助這些工具在很大程度上可以做到避險的一種方式。
國聯安充分吸收安聯的風險控制的先進經驗，建立了金融工程部，用數量化的模型、對投資提供更加科學的依據，更大程度上避免了基金經理的主觀性。資本市場擴容、金融投資工具的擴容是基金發展的前提。國聯安看到了這一內在趨勢，并期待能按照這一趨勢的發展更好地加以適應，并在未來的競爭中進一步鞏固和擴大公司的地位。
富國基金公司總經理 李建國：引入外資的五大影響
隨著加拿大BMO金融集團對公司經營管理參與力度的逐漸加大，外資股東對公司的影響日益彰顯。
法人治理結構：加拿大BMO金融集團入股后，雖然并不派出人員進入富國的經營管理班子，但派遣了2名董事加入公司董事會，同時推薦1名獨立董事。新的《公司章程》明確并擴充了董事會的職權范圍，加強了董事會對公司重大經營管理事項的決策權，從而進一步加強了對公司經營管理層的監督。
商業模式和發展戰略：加拿大BMO金融集團派出的外方董事通過與公司其他董事長期、固定的交流，將西方的公司管理模式和思想介紹給了公司其他股東及公司高層管理人員，進一步引發了公司對于商業模式改革的思考。
財務管理：外方股東對公司預算管理的嚴肅性、科學性都提出了更高的要求。在外方董事的監督與幫助下，公司的全面預算管理制度執行力度大大加強，預算管理滲透到公司業務的各個環節，日益成為公司規范資金運行、加強經營績效管理和促進內部控制建設的重要手段。
投資管理：在加拿大BMO金融集團的幫助下，經過對富國多年的投資實踐的經驗和教訓的總結，富國從2003年初確立了研究為本、淡化選時、均衡配置、風險控制的新的投資理念，強調研究在投資中的核心作用。
產品開發：在產品戰略上，經過與外方股東的深入溝通和交流，更加明確了公司客戶導向型為主的產品開發戰略，并根據這一戰略對產品開發的業務流程進行了梳理，進一步強調市場需求調查在產品開發過程中的重要性。
其他積極作用還體現在市場營銷、客戶服務等多個方面。上海證券報 記者 王炯
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