世界經(jīng)濟正在進入碰撞軌跡。長期以來是全球經(jīng)濟增長和金融的主要引擎美國揮霍了本國的儲蓄，現(xiàn)在又毫無節(jié)制地利用世界其他國家的儲蓄。東亞地區(qū)的中央銀行，尤其是日本和中國的中央銀行，已成為美國最后可以依靠的出資者。但是，在這個過程中，這些國家正在使本國的經(jīng)濟面臨越來越大的風險。要準確無誤地判定爆發(fā)點往往是非常困難的。但是，目前已經(jīng)到了一觸即發(fā)的地步。與今天世界其他的東西一樣，這也很可能會是“中國制造”。

    美國的經(jīng)濟失衡現(xiàn)象持續(xù)加劇人所共知。本國儲蓄的極度短缺已導(dǎo)致創(chuàng)紀錄的，而且還在不斷增加的經(jīng)常項目赤字。但目前有一個很重要的變化：有別于上世紀90年代后期，當時美國的對外赤字是“良性的”，用于以投資為導(dǎo)向的增長，如今的短缺卻是“惡性的”，因為美國是在為無節(jié)制的政府預(yù)算赤字和美國消費者的過度支出籌資。目前，美國的經(jīng)常項目赤字之高，已使美國的外債到了越來越富爆炸性的程度。紐約大學的魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）和牛津大學的布拉德·塞特塞爾（Brad Setser ）在最近合寫的一篇文章中對這種可能性進行了預(yù)測，他們在有關(guān)儲蓄和經(jīng)常項目的三個選擇性的設(shè)想中，把2008 年美國的債務(wù)凈額設(shè)定在相當于GDP40%-50%的范圍內(nèi)。他們指出美國的國際債務(wù)到2004年年底可能會接近出口額的300%。試比較，阿根廷和巴西在危機前的債務(wù)與出口額比率約為400%。美國正在迅速向“香蕉共和國”靠攏。

    但這只是部分情況。有債務(wù)人，就必有債權(quán)人。外國對美國固定收益證券的需求成為了其外部融資的主要來源。與普遍的看法相反，這不是一場由熱情的海外私人投資者掀起的源源不斷的“購買美國債券”的浪潮，而越來越多是外國政府有意識的決策結(jié)果。在截至2004 年7月的11個月里，外國官方買入的美國證券總值占美國凈流入資金的35% ，是長期正常水平的1倍多，是2000-2002年7.6%比例的4.5 倍。

    “大買家” 的身份——亞洲的中央銀行——已不是什么讓人猜不透的秘密。亞洲的中央銀行目前持有大約2.2 萬億美元，約占全球官方外匯儲備的80%。截至2003年年底，美元資產(chǎn)在這些儲備中大約占到了70%。無庸贅述，假如美元在美元持有額大量懸置的情況下繼續(xù)下跌，資產(chǎn)組合的損失將會是巨大的，其產(chǎn)生的效應(yīng)相當于亞洲債權(quán)國公共福利大幅度下滑。一旦出現(xiàn)這種結(jié)果，即使美元是世界儲備貨幣，美國也不會在面臨美元貶值或巨大的資產(chǎn)組合損失的情況下，而給予亞洲的中央銀行以特別的施舍。這種情況在80年代后期出現(xiàn)過，在不遠的將來可能還會出現(xiàn)。

    美國揮霍本國儲蓄使自己陷入險境，亞洲的這些出資國也同時在實行同樣不計后果的政策，為這些不平衡提供大量的資金。最明顯的例子就是中國。中國正面臨一系列重大政策失誤的危險，而這可能會導(dǎo)致亞洲新模式的失敗，不能掉以輕心。

    近年來，在面對世界日益加大的壓力下，中國堅持聯(lián)系匯率制。這種權(quán)宜做法是正確的——即在融入全球經(jīng)濟和世界金融市場的關(guān)鍵階段給中國并不發(fā)達的金融體制以喘息之機。這是一碼事。但是中國目前在利率政策上采取毫不松動的立場，拒絕把被廣泛認可的常規(guī)政策手段作為抑制經(jīng)濟過熱的主要方法。中國更喜歡采用中央計劃式的行政命令——控制信貸和項目融資的數(shù)量，而不是控制其價格。

    中國不可能兩全其美。日益以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟體，正依賴中央計劃的微觀思維來應(yīng)付宏觀問題。這種脫節(jié)會造成令人不安的后果。正由于中國外匯儲備的巨大規(guī)模，中國中央銀行要使貨幣干預(yù)不產(chǎn)生副作用越來越困難;這將很可能會削弱央行對國內(nèi)貨幣供應(yīng)的控制。同時，中國保持低利率，將進一步加劇經(jīng)濟過熱。貨幣和利率掛鉤的結(jié)合還會進一步加劇過熱經(jīng)濟當中已經(jīng)明顯存在的壓力——不斷加劇的通貨膨脹，大量的投資懸置，以及一些重要的沿海城市房地產(chǎn)泡沫增加。通過固定價格但試圖調(diào)整數(shù)量的做法，中國的不平衡壓力正在以越來越危險的方式釋放。

    惟一能讓不平衡持續(xù)的是世界上的大國都能步調(diào)一致。但是，這種越來越脆弱的安排能夠持續(xù)的可能性越來越小。美國的負債已經(jīng)到了危險的境地，而中國出資支持的能力也同樣到了危險的境地。中國可能是這個鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)——其現(xiàn)行的一系列宏觀政策根本是無法持續(xù)的。如果中國不放棄其足以致命的貨幣和利率掛鉤的結(jié)構(gòu)，那么，全球的經(jīng)濟再平衡將會進入極其危險的階段。