最近至少有100多億元流入香港，主要是炒人民幣升值，形成港元利率不升反跌。歐元之父蒙岱爾認(rèn)為，人民幣目前不應(yīng)升值，不然將令中國房地產(chǎn)崩潰，外商投資亦受影響，失業(yè)壓力上升，農(nóng)村貧富分化，IMF及西方國家要求人民幣升值，是自私及不理智的行為，因為可令中國經(jīng)濟失去穩(wěn)定基礎(chǔ)，甚至影響政治穩(wěn)定性。IMF高級顧問施瓦布認(rèn)為，人民幣最終應(yīng)升值，但應(yīng)采用漸進式改革，而非一下子改變。世界銀行資深顧問亦同意人民幣升值不能解決美國貿(mào)赤問題，美國1975年以來一直存在貿(mào)赤，主因是制造業(yè)外移，并 非受中國商品沖擊。美國經(jīng)濟經(jīng)歷結(jié)構(gòu)改變，必須從外國進口低成本商品，滿足消費者需求，早年是日本，跟著是東南亞，現(xiàn)在是中國。

    根據(jù)《機構(gòu)投資者》月刊統(tǒng)計，去年全球?qū)�沖基金排名，最出色的是索羅斯，去年為基金賺進7.5億美元；第二是DavidTepper（Appaloosa Management創(chuàng)辦人），成績是5億美元；畢巴頓去年離開大摩成立對沖基金，一下子集資20億美元，去年成績上升16％，今年前10個月回落8.3％。上周Eric Mindich離開高盛證券，他的對沖基金一下子集資30億美元。出色的人才通常留不住，對沖基金最大吸引力是利潤共享，最高的對沖基金的利潤50％歸基金經(jīng)理！重賞之下必有勇夫，出色的對沖基金通常都將25％或以上利潤分給出色的經(jīng)理人，部分基金經(jīng)理人年收入是1億美元或以上，但無人投訴。請記住，發(fā)達(dá)之道不在于流汗而在于用腦，今年最出色的基金經(jīng)理相信來自外匯市場及期油市場。至于今年龍虎榜，要明年才出。今天對沖基金涉及金額已高達(dá)8900億美元！目前有超過7000只對沖基金，已經(jīng)成為一門大生意。

    美國出口通脹 中國成大買家

    1992年索羅斯成名作是拋空英鎊大賺10億美元，2002年至今又不知多少人因拋空美元而賺大錢。過去4年美國大量增加貨幣而通脹率仍不高，理由便是將通脹出口，中國是最大買家，中國近年通脹率上升不少；其次美國房地產(chǎn)亦吸收不少貨幣，但樓價不計入CPI內(nèi)。

    目前美國不但收支赤字占GDP6％，凈外債亦相等于GDP23％。高盛估計，以每年增加5000億美元負(fù)債計，到2020年美國凈外債將相等于GDP60％！換言之，如美國人不改變消費習(xí)慣，美元匯價有反彈無上升，重演70年代美元匯價失去40％市值的機會甚大。

    日本《呼聲》月刊大前研一認(rèn)為，中國人口在100萬人以上的大城市有160多個，這些城市開發(fā)權(quán)都委托給各市市長，并下達(dá)年增長率7％的指標(biāo)，結(jié)果大城市發(fā)展計劃不像一個城市，而是一個國家，例如大連、天津、青島今年提出要在2010年前建成全世界最大的港口和造船廠，廣州市及深圳亦有類似計劃，如把這些計劃全部加起來，簡直成為天文數(shù)字。中國各市長為達(dá)7％以上的增長指標(biāo)，已是不受中央政府控制的盲目行動，變成八仙過海、各顯神通，結(jié)果中國經(jīng)濟出現(xiàn)盲目開發(fā)及局部過熱的情況。

    “走出去”國策令資源股看好

    油價明年大部分時間估計在40至50美元一桶上下波動，對亞洲國家經(jīng)濟影響肯定超過西方工業(yè)國。油價高漲后，石油凈進口國貿(mào)易收入被將轉(zhuǎn)移到石油出口，令石油凈進口國因生產(chǎn)成本上升而加大通脹壓力，目前美國、日本及中國已經(jīng)成為三大石油凈進口國，中國已迅速工業(yè)化，壓力最大，因為中國對出口依賴最大。

    在中國GDP高速增長下，本土資源已無法負(fù)擔(dān)，去年起實行“走出去”國策。去年銅價、鋁價、油價、白金價、銀價、金價、大豆價、棉花價都大升，今年有部分物資價格回落，但“走出去”國策不會改變，因為中國“地大物薄”，必須到全世界購買資源，預(yù)料資源股只有獲利回吐，中長線仍看好，一旦宏觀調(diào)控完成，另一次資源股大升浪隨時可能出現(xiàn)。

    歐元在1.3美元有阻力

    技術(shù)上看，歐元在1.3美元有一定阻力，因為今時今日連阿嬸都知道要看淡美元。另一方面，以購置力計，以1.3美元兌歐元到歐洲消費，已經(jīng)較到美國昂貴。今時今日才加入看淡，是否too late to call？歐元1999年1月1日正式成立，當(dāng)時兌1.21美元，其后最低見82美分，今年已極接近1.3美元。今天在倫敦、巴黎或日內(nèi)瓦，一瓶可口可樂賣1.5歐元（1.95美元），在餐廳飲要5歐元（6.5美元），是否太昂貴？

    日本為阻止日元升值而狂買美元，中國及亞洲其他國家亦加入。換言之，世界很快便進入爭相印銀紙的階段，怪不得金價又蠢蠢欲動。除非人民幣宣布浮動（其他亞洲國家亦隨即加入），不然金價除了上升外不會有其他走勢。根據(jù)WTO協(xié)議，人民幣最遲2007年才浮動，站在中國政府立場，自然挨得一年是一年，尤其油價已出現(xiàn)獲利回吐。至今為止，中國經(jīng)濟仍然由出口帶動，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢來自價廉物美，一旦人民幣升值，此一優(yōu)勢立即消失，中國GDP增長率一旦少于7％，失業(yè)率便會急升。理論歸理論，實際情況人民幣仍升不得。

    美元弱勢，加上國際局勢緊張，兩者都對金價有利，相信年底前見450美元不成問題。不過，炒人民幣升值不及炒金價上升容易。

    美元買家信心動搖

    美元再加息1/4厘，估計12月份再加息1/4厘，到底能否挽回美元買家的信心？去年起中國已利用手上的美元到世界各地購買天然資源，另傳明年起印度及俄羅斯、中東投資者持有美元的信心亦動搖，正把美元轉(zhuǎn)為其他投資，除非聯(lián)儲局重新將美元利率推高至CPI增長率之上2厘（例如3.5厘到4厘），不然只能減慢美元下跌速度但難以阻止其跌勢。貨幣匯價有一特性，就是受各主權(quán)國中央銀行控制，而非絕對自由市場，各國依照本身經(jīng)濟及政治目的而“調(diào)控”匯價，因此“應(yīng)該”升值不代表“會”升值。今天外匯市場全日24小時成交，金額達(dá)12萬億美元，極不易控制。一般而言，若貿(mào)赤占GDP5％或以上，該國貨幣可貶值20％至30％。

    目前美國利率2厘，同CPI增長率2％看齊，沒什么影響。12月份如再加息1/4厘，而CPI無進一步上升的話，美國將返回利率高于CPI的時代。以雪茄伏的看法，一旦利率高于CPI增長率2厘，CPI便回落，明年首季美元利率極有可能見3厘，即可阻止CPI進一步上升，同時令GDP增長率放緩，因為美國GDP67％來自私人消費，GDP增長率109％來自私人消費，政府只占GDP33％。

    金價下跌幅度有限

    今天標(biāo)普500指數(shù)Ｒ仍接近30倍；30年期美債息率不足5厘，而美元匯價卻每年下降15％（即借錢給美國政府不但無息收，每年還損失10％本金）。美國財赤未來10年每年仍高達(dá)5000億美元，上述種種已為今后金價上升提供條件。以現(xiàn)價計，黃金不是不會跌，而是下跌幅度有限。歐洲央行已賣金多年并增持美元，但2000年起金價平均每年上升15％，美元卻一再貶值，可見央行官員的投資成績都不怎么樣，此次亦不例外。1971年8月美元不可再兌換黃金，理由是越戰(zhàn)令美國變窮。戰(zhàn)后經(jīng)濟繁榮在60年代結(jié)束，一直等到1982年，美國才進入另一經(jīng)濟繁榮期。此一繁榮期隨著2000年科網(wǎng)股泡沫爆破而結(jié)束，然后美國發(fā)動戰(zhàn)爭對付阿富汗同伊拉克，金價2000年起又開始回升，歷史何其相似。去年美國收支赤字已大于GDP5％，任何國家一旦出現(xiàn)此情況，其貨幣通常貶值25％或以上。

    由本周開始，紐約證券交易所將提供黃金基金報價，由世界黃金協(xié)會提供，去年5月起在美國證券交易所掛牌，由紐約銀行作為信托人。上述基金早在英國、澳洲及南非股票市場掛牌，以利小投資者買賣黃金。過去3年該基金追隨金價上升37.2％，估計本周在紐約證券交易所報價后，將有更多人買黃金基金。紐約銀行收售出售基金的資金用作持有實金，相信可令金價短期內(nèi)見450美元一盎司，明年有條件見510美元一盎司。黃金基金有助解決美國人買賣黃金困難這個阻礙，本周開始，美國人買金一如買股票那樣方便。

    1886年南非發(fā)現(xiàn)金礦后，令整個世界的黃金供應(yīng)充足。1968年南非產(chǎn)金高峰期過去，容易開采的黃金經(jīng)過接近100年開采漸漸減少，今天南非開采的黃金已深至地底1550米，環(huán)境極之惡劣，南非采金工人月入450美元才有利可圖。80年代發(fā)明的新開采技術(shù)，令美國、加拿大、澳洲等舊金礦可重新產(chǎn)金，成本在280到320美元一盎司，上述技術(shù)造成黃金20年熊市，金價430美元仍無法引發(fā)新投資。2000年起全球來自開采的黃金供應(yīng)量又逐年下降，不足之?dāng)?shù)有賴歐洲央行拋售黃金支持，但市場似乎無懼歐洲央行拋售，2001年起金價進入反復(fù)上升期。

    金價由2001年252美元升到今天437美元，已上升73.5％，但真正看好黃金的人仍不多。1980年舉行的國際黃金會議有4000多人出席，今年只有1200人（雖然已較2000年多一倍），看來黃金仍處牛市初期，群眾大都缺乏分析能力卻喜跟風(fēng)。當(dāng)國際黃金會議有4000多人出席之時，才是金價見頂日，目前距離此日子尚遠(yuǎn)。歐洲央行在1.30美元水平已口頭干預(yù)歐元，日本銀行在105日元水平亦干預(yù)日元匯價，相信中國人民銀行亦不容許人民幣升值……整個形勢對金價有利，后市金價仍非進入狂升期而是反復(fù)向上。在牛市中，每次金價跌穿250天線（或50周線），便是買入而非賣出日子，今年4、5月金價在380美元時買入，又再一次證明正確。