“這將是到目前為止券商發債利率最高的一次，這對于購買者來說具有一定的吸引力，我們正在為這次發債積極準備。”湘財證券一位參與發債項目策劃的內部人員對記者透露。

    湘財證券將是第六家得到發行長期債券資格的券商。但得到發行債券資格，并不等于就能真正融到資。“券商發債能夠獲得成功真的很難。審批的發行規模在 10億元以下，我們預計能發掉審批規模的50％，已經可以算作比較成功了。”上述人員說道。由此看來，券商發債仍舊難解其資金饑渴的現狀。

    利率打出“擦邊球”

    “這次湘財發債最大的亮點便是其能夠給我們較高的收益率。”一位湘財推介的機構投資者說道。

    記者從湘財證券提供的推介資料上看到，本次發債其采用的是浮動利率，即根據同期銀行一年定期存款利率上浮300個基準點，擔保方為魯能集團（湘財證券第一大股東）。以現在一年定期存款利率2.25％來計算的話，湘財此次長期債的利率應該在5.25％。而此前曾經推出的券商長期債的利率按發債先后順序依次為：長城證券上浮190個基點；中信證券(資訊 行情 論壇)采用固定利率為3.9％；海通證券上浮175個基點；光大證券上浮190個基點；國泰君安證券上浮297個基點。

    “以上已經完成發債的證券公司的發債期限大部分都在5年期，5年期定期存款利率為3.6％，如果按照《企業債券管理條例》，券商發5年期債券利率的最高限額也只能是5.04％，很明顯，湘財這次的5.25％已經超出了這個規定。”一位已經完成發債券商的負責人分析道。

    “但是他們還是能夠獲得證監會審批通過的。”上述負責人繼續分析道，“因為他們打了今年10月中旬新修改的《證券公司債券管理暫行辦法》的‘擦邊球’。”新修改的《證券公司債券管理暫行辦法》中修訂稿取消了券商發債最高期限的規定，將《暫行辦法》原第23條“債券的期限最短為一年，最長不超過五年”修改為“債券的期限最短為一年”。

    “其實這一取消最高期限的規定能夠讓我們券商大做文章。”上述負責人笑道，“此次湘財發債的期限非常巧妙——5年零1個月。因為銀行定期存款的最高期限為5年期的存款利率，‘5年零1個月’根本就沒有相應的銀行定期存款利率可以參考對應，因此券商在發債時，就可以不遵循《企業債券管理條例》中的對利率上限的規定了。”

    但申銀萬國的一位研究員認為，券商打出這樣的‘擦邊球’實屬無奈之舉。“現在5年期的國債收益率都在4.6％至4.7％之間。券商發債屬于企業債，還必須繳納20％的所得稅，因此如果按照原先這些券商4％左右的收益率的話，根本就沒有吸引力。即使現在湘財5.25％的收益率，除去稅收后的收益率也只在4.2％左右，也不十分具有吸引力。”

    證監會對于券商的這種做法是否會予以認同呢？“其實湘財并不是第一家打‘擦邊球’的券商，國泰君安已經在使用這種做法了，并且已經得到了證監會的批準。其實證監會也知道，如果不讓券商打開這一收益率上限的大門，按照先前幾家的收益率根本就難以吸引到資金，因此他們對于這種做法也應該是認同的。”上述負責人回答了記者的疑問。

    為委托理財尋找借道途徑？

    “從現在的形勢看，將來還會有很多券商要發長期債，并且很可能為了能夠吸引到資金，這一利率水平會不斷上升。”一家保險公司的債券研究員擔心道：“但高收益往往伴隨著的是高風險，券商到底會將這些資金用于何處？怎么保證這一高回報率的償付？”

    其實令上述保險公司債券研究人員最擔心的是，券商是否會將這些資金去補其委托理財或者是自營股票的窟窿。一位不愿透露姓名的券商內部人士也認為，如果這一收益率上限打破的話，很可能會將長期債券融資作為變相委托理財的一種手段。“如果變成變相委托理財的話，券商尋找長期債券的融資方便就可以是過去的一些委托理財的客戶，既解決了炒股票少資金的困難，也解決了尋找債券投資機構的困難，這是一種‘兩全其美’的方法。”

    但國泰君安的一位人士則不同意可能去炒股的說法，“其實我覺得我們券商現在急著要發長期債，很大一個目的是為了增加公司的流動性。根據證監會對創新試點券商的要求，其中最重要的一點便是券商的流動性比率必須為1,我們為了能夠爭取到這一試點券商，便希望通過發債來增強公司的流動性。至于償債的能力，我覺得只要成為創新試點券商，就能通過各種創新試點，增強我們的盈利能力。”

    “券商是否能夠發行長期債以及發債的規模都是由證監會審批通過的。在國外如果企業能夠擁有發行長期債的資格，這便說明市場對此企業有非常大的信心。因此，我認為既然證監會審批通過了，說明我們券商應該有這樣的實力和能力償還這些長期債的。”湘財證券的一位債權研究員說道。

    而湘財一內部人士在對外推介其債券時稱，該筆資金主要用于今后的管理費用，即人員成本的開支，“一般情況下，我們每年人員成本開支在3億元左右。”該人士認為，償還能力方面不會有太大的問題。

    市場化手段發債難行

    記者在對湘財的一位內部人士的采訪中發現，雖然此次湘財動用了這么一個“上浮300個基準點”的收益率來吸引投資者，但該內部人士認為，發債的難度仍舊很大。“規模雖然定在10億元，但只要完成5億元，我們已經很滿足了。”

    而從前期幾家發債券商的業績來看，也的確不十分理想。今年3月初，中國證監會曾首度核準三家券商發行規模共計不超過42.3億元的債券，其中中信證券不超過10億元，海通證券不超過30億元，長城證券不超過2.3億元。7月初光大證券獲準定向發債7.6億元，9月中旬國泰君安獲準發債16.5億元。但市場現實是，除長城完成預定目標外，中信只發行了4.5億元，海通索性放棄了發債計劃，其他券商至今仍未達到發債預定目標。

    一位已經發債券商的項目負責人透露，現在券商發債的難度主要在于兩個方面：一是由于最近不斷有券商被托管，券商誠信遭到市場質疑；二是缺少主要發債認購主體的追捧。“債券的主要認購主體是保險公司和銀行。但聽說，針對券商發債的問題，這兩個金融機構的監管部門或者是口頭或者是書面都給予了一定的提醒，希望他們注意這當中的風險。”該負責人說：“缺乏這兩類企業的支持，我們的認購者也只剩一些非金融機構了，由于這些非金融機構并不是以投資金融產品為主營的，因此他們認購的額度也是非常有限的。”

    據一位不愿透露姓名的券商內部人士稱，由于券商發債很難找到亮點，如果這些券商通過市場化手段來出售其長期債券的話，可以說是很難完成預定目標的。“據我所知，很多券商發債，都是通過一些非市場化手段來完成發債額度的。”該內部人士分析道，“很多券商發債的最大購買者就是它的第一大股東，其次便是同其第一大股東有良好關系的企業來幫忙。如果這些券商都是有當地政府背景支持的話，一般當地政府也會動用其行政手段，讓當地一些大型企業購買券商的債券，幫助這些券商渡過難關。”