近日,創新產品---基于 A股市場的ETF品種次第推出,激發了對沖基金套利

    A股市場的欲望---因為ETF是具有套利功能的。在華夏ETF推出之前,巴克萊公司已經推出了4只ETF產品,分別在紐約、費城、倫敦和香港上市。

    我們認為,資本市場開放必然帶來相對的產品創新,在此背景下資本持有各方之間的博弈也迅速加劇。

    博弈之一：券商、基金分道揚鑣

    2002年處于同一起跑線上的兩大主要機構---基金和券商,對于資本開放的影響認識不同,最終導致了其不同的歸屬。基金順應了這種趨勢,其近年在大盤較差的背景下,出現間歇性的盈利；券商違背這種趨勢,至今難以“重新做人”。

    QFII、QDII機制推出背景之下,中國股市處于巨變之中。接軌在不經意和不愿意中進行著,3年來, A股與H股的價差顯著縮小。2002年,二者價差高達350%,到今年年初該數值已經縮減至150%,到前幾個月,主要股票的價差已經縮減至49%；近日主要股票的價差進一步縮減至29%。

    價差之外,投資理念的變更也強烈地震撼著市場。 S T指數和新核心股兩大指數的對比深刻地揭示了這一變化。垃圾股方面,以 ST股指數為例來說明問題。2001年以來,該指數以每年30%左右的跌幅向下回落：2001年下跌32.73%,2002年下跌27.32%,2003年下跌34.01%,2004年至今下跌32.13%。4年來該指數累計跌幅高達78.10%。另一方面,以新核心股為代表的藍籌股卻顯示了另一種格局：2001年、2002年也同樣出現調整(幅度分別是16.62%和15.66%),但2003年、2004年卻大幅走高,其中2003年指數上漲49.22%,2004年至今上漲19.25%。

    為什么垃圾股最近4年每年跌30%,而新核心股在2003年出現大反轉?

    我們認為,這與QFII2003年進入滬深市場的時間密切相關。QFII進入滬深市場,產生了巨大的沖擊,這點尤其體現在對投資理念的革命性變革上。這正是券商、基金分道揚鑣的根本原因。

    博弈之二：對沖基金借ETF套利 A股

    管理層日前警告QFII不能從事 A股的人為賣空交易,成為了近期市場關注的焦點。這事實上就是資本逐步開放背景下的一個新問題。

    各方面信息顯示,目前相當數量的國際游資都關注著滬深股市。甚至有消息稱,他們已經在香港建立了相當多的空頭倉位。對于這些游資,香港金融監管部門也是相當關注,正在通過種種方法監控,并擬采取措施進行反擊。

    事實上,這些游資的目標還不僅止于港股, A股也是其目標。盡管目前管理層已經聲明禁止QFII做空A股,但是,該類資金如果通過巴克萊公司已經發行的兩只ETF,來進行其相關操作,仍能夠部分達到目的。因為境外

    A股ETF是通過QFII來完成境外市場與境內市場的對接的。在對接過程中,衍生產品---權證的應用使得做空機制在該ETF中得到體現,這是境外ETF與境內ETF的重要區別之一。

    我們認為,對于對沖基金做空 A股,關鍵不在于“堵”,而在于如何合理定位 A股市場的功能,以及如何提升

    A股股票的價值。否則,即便沒有對沖基金做空,高估的 A股仍難以擺脫疲軟走勢。

    博弈之三：老莊是否會借機出貨?

    最新的消息顯示,華夏基金推出ETF過程中,申購可以采取三種方式來進行：其中包括以單一上證50成份股來申購ETF份額。從當日代銷券商的宣傳情況來看,他們大多認為沒有具體額度的限制,華夏基金公司方面也沒有進一步的聲明。我們認為,如果該規則不作進一步的修正,ETF可能淪為老莊出貨的渠道,而且首只ETF將可能面臨困境。

    為什么這么說?第一,如果可以以單一股票申購ETF份額,那么,理論上上證50成份股的部分老莊股,以哈藥集團(資訊 行情 論壇)為例,持股90%以上的老莊就完全可以利用這一規則,以所有的哈藥集團來申購ETF基金份額。而ETF基金份額的賣出是相當容易的,頃刻之間就可以將持有的ETF份額全部賣光---這就有趣了：一項A股市場的創新之舉,淪為了莊家出貨的最好手段。

    所以,這必然是行不通的,也就是說,不加限制地聲稱可以以單只股票申購ETF份額的做法是行不通的。而且如果真是如此,ETF基金的凈值肯定將無法與上證50指數形成較好的擬合。因為就像以上例子,你已購入了9成以上的哈藥,理論上就必須匹配所有其它成份股9成以上的流通股倉位,才能追蹤上證50指數。還有一個辦法就是,華夏ETF基金賣出相當部分的哈藥集團,但是誰會來買這么多的哈藥集團呢?所以,目前這些規定亟待修正。

    我們認為,作為創新產品在沒有做空機制的 A股市場推出,ETF已成為具有中國特色的產品。既然如此,就應當充分考慮目前A股市場的特殊性。