上證50ETF基金產品面世之后,可將場內外大量資金吸引到這些指數成分股上來,這有助于引導我國證券市場建立理性投資理念,促使上市公司樹立良好的、公允的市場形象,保障證券市場有效、健康、穩定的發展

    上證50ETF下周一開始就將公開進行發售,這是我國首個ETF基金。這一金融創新產品將會對我國股市產生什么影響,將給投資者帶來哪些投資機遇?銀河證券是華 夏上證50ETF的發售主協調人,所以我們這次請銀河證券上�？偛垦芯恐行慕浝韽堦縼碜饕环�解析。

    散戶購買可分享指數成長收益

    主持人：上證50ETF周一就要公開發售,普通投資者可以去買嗎?這個產品值得散戶投資嗎?

    張昕：ETF作為一個創新的金融品種,適合所有的投資者操作,不論個人或是機構,是打算做長期投資、短期波段或是套利操作, ETF都能滿足投資者的需要。

    就散戶投資者而言,由于信息來源和專業分析水平有限,短線操作往往有很大的難度。同時,由于上證50ETF申購贖回是以一籃子股票進行的,起點較高(100萬份),而只有能進行申購贖回的投資者才能進行一、二級市場的套利,因此,中小散戶無法參與上證50ETF的套利。但是在網上現金認購ETF時,上證50ETF的最低認購份額與普通基金一樣,也是1000份,所以投資者在網上現金認購上證50ETF基金,實際上可以看作是投資一個上證50的指數基金。

    由于上證50指數代表了滬市優秀上市公司的集合,而且是不斷采取優勝劣汰的形式淘汰那些業績出現明顯下滑的上市公司,同時中國經濟未來相當長時間內仍將處于穩定高速增長的趨勢中,這將使證券市場尤其是上證50指數中期不斷震蕩向上的格局延續下去。從這點而言,中長線投資上證50ETF對一般投資者來說也是一個非常不錯的選擇。

    機構有利于資產配置和風險管理

    主持人：這么說來,上證50ETF作為一個創新產品,更多的是為機構和大資金設計的。您能通俗地告訴我們, ETF靠什么吸引機構來交易?或者說,機構可以通過參與 ETF交易做哪些事情、達成哪些目標?

    張昕：ETF基金是一個可以上市交易的指數基金,但只有機構和大資金才既可以用一籃子股票參與一級市場的申購贖回,又可以在二級市場買賣 ETF,并在此兩個市場間進行套利操作,因此對機構和大額投資者來說, ETF提供的市場空間更大。通過 ETF,機構和大資金可以實現下列投資目標：

    (1)資產配置：通過買入持有ETF,投資者可以迅速建立市場倉位。尤其是對于QFII客戶,通過ETF,一次交易即可擁有一籃子股票,不但使其資產配置更為容易,而且能夠節約股票研究費用,提高投資效率。

    (2)風險管理：投資于ETF,投資者能夠以較低成本實現組合分散。

    (3)套利操作：當ETF的二級市場交易價格與基金單位凈值之間存在較大偏離時,投資者就可以通過“在證券市場上買入一籃子指數成分股？>申購基金份額？>在二級市場上賣出基金份額”或以相反的程序進行套利,獲得差價收益。

    (4)變相“T+0”交易：可以通過上述交易流程實現變相“ T+0”交易,積極把握當日市場波動

    主持人：大資金投資者怎樣進行套利?應注意一些什么?

    張昕：當上證50ETF的市場價格與基金單位凈值之間偏差較大時,投資者即可利用申購贖回機制進行套利交易。比如,當上證50ETF的市場價格高于基金單位凈值時,其套利操作方法為：“買入基金股票籃？>申購上證50ETF基金份額？>將基金份額在二級市場上賣出”。套利收益大約等于“(基金二級市場價格-基金單位凈值)×基金份額數量-買入股票籃及賣出基金份額的交易費用”。

    套利時必須注意：

    (1)上證50ETF的申購贖回有規模限制,必須是100萬份或其整數倍。

    (2)上證50ETF申購贖回是以一籃子股票方式進行的,當投資者在二級市場上購買或拋售一籃子股票時,會產生一定的交易費用和市場沖擊成本,比如大量買入使得股票的價格上漲,而大量拋售使得股票的價格下跌等。

    所以,只有當折溢價幅度較大,足以抵消套利成本時,才適合進行套利。

    ETF能使指數成分股更活躍

    主持人：我曾經聽一位華爾街的朋友說起 ETF,他認為中國這樣一個沒有做空機制的股市應該盡快搞 ETF,因為 ETF就相當于給機構提供了一個股票做空機制,而且 E T F會慢慢將大盤的能量吸引到 ETF擬合的指數成分股上來。您同意他的這個觀點嗎?

    張昕：在成熟證券市場,證券借貸十分普遍。在推出 E T F之時,一般都可以通過做空機制提高ETF套利操作效率和成功率,促進其發展,這至關重要。而我國目前首只 E T F是在沒有借券制度和做空機制的背景下推出的,但是投資者還是可以通過對 E T F基金的轉換間接進行股票的做空。當然,這并非真正意義上的做空操作,并且對 E T F的套利操作結果也會帶來一定的不利影響。目前證券借貸和做空等創新方式在我國還缺乏法律依據,但是 E T F的推出也使市場存在巨大的創新需求。

    E T F作為指數基金,其募集資金將用來投資于其對應指數的成分股,同時 E T F基金存在套利機制,且申購贖回采用實物交付方式,即用一籃子的成分股組合股票與基金份額互換,這意味著 E T F基金的發行和后期上市交易都將為成分股帶來更多的市場交易機會,明顯增加其市場流動性,活躍交易,可見 E T F會使指數成分股更活躍。

    主持人：一旦上證50 E T F基金發行成功并開始運作以后,您認為機構的參與度會如何?會對大盤行情產生什么樣的影響?是否會改變今后的股市運行格局?如果是的話,會如何改變?

    張昕：上證50 E T F基金的運作,將為機構投資者提供一個靈活的、長短皆宜的投資品種,迎合許多機構投資者的投資需求。

    同時由于上證50指數收納了股票市場中成長性、盈利能力、投資價值較好的部分上市公司,基本能夠代表中國經濟高速增長的全貌,上證50E T F基金產品面世之后,可將場內外大量資金吸引到這些指數成分股上來,這有助于引導我國證券市場建立理性投資理念,促使上市公司樹立良好的、公允的市場形象,保障證券市場有效、健康、穩定的發展。指數成分股權重不同機會不同主持人：如果機構積極參與這個E T F基金的運作,是否會使上證50指數的成分股交投活躍?這些成分股成為套利的對象后,其股價是否會劇烈波動?投資者是否要多關注上證50成分股?其中有什么投資機會?是不是上證50中權重越大的股票越有投資機會?機構有沒有可能通過頻繁地買賣權重較大的股票來操縱上證50指數從而獲得套利機會呢?

    張昕：上證50 E T F提供了進行一、二級市場實時套利的功能,將會有大量的投資者密切關注 E T F二級市場價格與基金凈值的偏離。一旦出現機會,就會有大量交易進行套利直至 E T F價格與指數的偏離回到無套利空間范圍內。這些套利交易會提高標的指數成分股票的活躍性,減低指數成分股的交易摩擦,從而提高上證50指數成分股的流動性,使其交投活躍。

    由于上證50 E T F是首只具有套利功能的產品,許多投資者會研究、關注、投資于 E T F,但是在目前市場上也存在很多噪音交易者,他們會使得價格波動變得頻繁,所以也不排除在推出初期會出現人為操縱行為,但在市場套利效率提高之后,市場自身的平穩機制就會顯現。

    當然,由于指數標的權重不同,影響大小也可能不一樣,其市場作用和機會就會不一樣。

    主持人：機構有沒有可能利用 E T F交易來實現其重倉股的出貨?

    張昕：由于上證50 E T F基金是對上證50指數50只成分股的投資和跟蹤,機構利用 E T F交易進行其重倉股出貨的規模不會太大。

    E T F套利操作不涉及 T＋0限制

    主持人：從 E T F的交易機制來看,需要 T＋0的交易制度,但是目前證券法還不允許實行 T＋0制度,這個問題將如何解決?如果E T F獲得實行 T＋0的特許,是否意味著今后股市也可能恢復 T＋0的交易制度?

    張昕：一般所說的回轉交易,是指投資者將在

    T日買入的證券,在交收日之前賣出。證券法第106條對回轉交易作出禁止：“證券公司接受委托或者自營,當日買入的證券,不得在當日再行賣出�！币虼�,按照證券法, T+0回轉交易原則上是禁止的。

    而 E T F的交易機制并未與現行法規相沖突。首先,從立法本意上看,證券法第106條的規定是禁止賣空,以限制證券交易中的投機行為和相應的交易風險。而E T F套利機制中的一籃子股票和基金份額的互換和轉讓,根本目的是使 ETF的二級市場交易價格和一級市場的申購、贖回凈值不斷逼近,在動態中限制 E T F基金份額二級市場交易價格偏離基金凈值,不存在投機風險和交易風險。這一套利機制中蘊涵的特有功能,與證券法第106條防范交易風險是不謀而合的,允許其存在,不違反證券法第106條立法本意。

    其次,從條文字面理解來看,證券法第106條對回轉交易的規定屬于“證券交易”一章。從文意看,“證券公司接受委托或者自營,當日買入的證券,不得在當日再行賣出”,對回轉交易設置了兩個基本前提,一是回轉交易發生在二級市場交易中,二是回轉交易中買入和賣出的是有交易連續性的同一證券。由于 E T F套利操作中買、賣都是分散在不同的市場(基金二級市場和股票二級市場),即使在一個完整的套利過程中,買入(或賣出)一籃子股票和賣出(或買入) E T F基金份額,雖然都發生在二級市場,但買入與賣出的并非同一類證券,因此,也可以理解為不是回轉交易。

    另外,從立法趨勢上看,限制回轉交易的規定,如果限制證券市場的需求,影響證券市場的活躍程度,那么今后也極有可能會被修改,所以未來股市恢復T＋0的交易制度也不是沒有可能。 E T F為減持非流通股提供選擇

    主持人：香港曾經成功地利用 E T F減持了盈富基金的股票,我們可能利用 E T F來減持非流通股嗎?如果能的話,是否也會使股市產生較大的波動?

    張昕：通過 E T F實現國有股減持的思路已經在被許多市場人士討論和研究。主要是通過先選定一定比例的國有股組成一個投資組合,這個投資組合可以按照某一指數的成分股進行構造,也可以按照不同的行業進行選取。依托于這一投資組合設立一個E T F,經過一段時間的運作后,間接地實現國有股的減持和上市流通。

    雖然這種思路還存在一定的局限性,但是為一直困擾著我國資本市場長期發展的國有股減持問題的解決也提供了一種方案選擇,并且該方案突出的優點在于能避免股票二級市場的大幅波動,大大減少對股票二級市場的沖擊。

    張昕小檔案

    中國銀河證券上�？偛垦芯恐行慕浝�。在證券市場創新業務和兼并收購業務等方面有一定研究,并有多篇論文獲獎。

    (主持人 周莉莎 特邀嘉賓 張昕)