作為面向個人投資者的債券市場，商業銀行柜臺國債市場近年來吸引了越來越多的百姓投資者。

    一、商業銀行柜臺國債交易的特點

    1、收益明顯高于銀行存款，具有較高的投資價值。由于目前國債收 益率高于銀行存款利率，且無需上交利息稅；國債具有最高的信用等級，安全性好；可以隨時到從事該業務的商業銀行按照所報價格隨時買賣。

    2、收益率隨市場利率波動，存在明顯的價格風險。雖然國債屬于固定利率產品，投資者定期能夠獲得利息，到期獲得本金，但是，其價格同樣受市場利息波動的影響，在不同的時間買入和賣出，除了應計利息的差別外，還面臨著折現因子差異而帶來的價格風險，投資者選擇適當的買賣時機顯得十分重要。

    3、四家商業銀行報價全轄統一，但各行買賣差異明顯。工、農、中、建四家商業銀行按規定每日在交易前報出柜臺國債的買賣價格，并將其傳送到中國債券信息網站集中發布，各行的價格全轄統一。但是，各行由于在債券存量、對未來利率走勢判斷等方面的不同，報價各不相同，有時候甚至出現一家銀行的買價比另一家銀行的賣價還高，即存在理論上的無風險套利的機會。

    4、柜臺國債價格與市場利率變化高度相關，但其波動速度明顯慢于交易所債券市場的價格波動速度。

    二、商業銀行柜臺國債投資策略

    1、消極的投資策略

    消極投資策略一般指投資者在買入債券后到賣出前，不做或很少有買賣行為，只要求獲取不超過目前市場平均收益水平的收益。對于一般的個人投資者來說，消極的投資策略主要就是買入債券并持有到期。這種策略的收益率和現金流都是確定的，所以，只要選取信用程度較高的債券以規避信用風險，持有到期的策略就是有效的投資策略。這種策略特別適合于要求穩定現金流的老年投資者。例如，目前如果采取消極投資策略對柜臺國債進行投資，那么，投資者就能穩獲4.7％以上的收益率，遠高于銀行存款利率。

    2、積極的投資策略

    積極投資策略指投資者根據市場情況不斷調整投資組合，以超過市場平均收益率為目標的策略。這里介紹一些在商業銀行柜臺國債市場具有操作性的策略：

    （1）主動交易法

    債券作為固定收益類工具，是典型的利率產品，其價格受利率波動的影響。如果投資者自信有把握市場利率走勢的能力，投資者就有可能跑贏大市，獲得超額的收益。一般地，在預計利率會下降時，可以買進債券，或增持期限較長的債券；在預計利率會上升時，可以賣出債券，或增加期限較短的債券比例。預期利率變動的策略是風險最大的策略，因為市場狀況經常變化，很難預測，所以投資者必須具有較強的市場判斷能力和較高的風險承受能力。

    （2）積極部位持有法

    這種方法是在市場行情變化時，通過調整持有債券的久期值而達到增加收益或減少損失的目的，又稱久期平衡法。當預計市場總體利率水平降低時，將持有的債券組合的久期值延長，具體地，可以增加期限長、票面利率低或到期收益率低的債券的比例，一旦利率真的下降，則久期值長的債券價格上升的幅度更大；相反，當利率上升時，持有久期值短的債券價格下跌幅度較小。

    （3）控制收益率法

    收益率曲線是由一組期限從短到長的債券的到期收益率構成的曲線，一般情況下，收益率曲線是一條向右上方傾斜的曲線，也就是說，期限較長的債券一般有較高的收益率。所謂控制收益率曲線法即投資人購買債券持有一段時間后，在期滿前賣出，再投資于另一個同樣期限的債券，從而能夠始終獲得較高的收益率。對于柜臺國債來說，就可以隨著新債的不斷發行來適時賣舊債，買新債，以保持所持國債具有較高的待償期，從而獲得較高的收益率。例如，隨著11月24日跨市場國債040010的發行，由于其期限相對較長，收益率也較高，于是商業銀行柜臺國債市場出現了賣出部分老券種以備購買新券040010,從而獲得較高收益的投資現象。這反映出柜臺國債市場中已出現了運用此積極策略的投資者。

    商業銀行柜臺記賬式國債投資價值比較

    注:1、剩余年限的計算截止到2004年11月24日。

    2、存款利率取最高的五年期整存整取存款利率,為3.6%,扣除利息稅后為2.88%。

    3、040010券11月24日招標，12月6日開始上市交易。