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南方日?qǐng)?bào)
中國上市公司間首例合并案完成
百聯(lián)股份今日復(fù)牌何去何從？
中國上市公司間首例合并案——第一百貨與華聯(lián)商廈的吸收合并案終于塵埃落定。兩只股票自2004年4月7日起停牌7個(gè)多月后，有關(guān)合并的手續(xù)已辦理完畢，兩公司合并后的存續(xù)公司百聯(lián)股份將于今日恢復(fù)上市交易，并在第二個(gè)交易日(29日)計(jì)入上證180指數(shù)。
作為中國證券市場(chǎng)的創(chuàng)新模式之一，合并后的百聯(lián)股份將會(huì)孕育一個(gè)怎樣的結(jié)果？其復(fù)牌又會(huì)給疲弱的二級(jí)市場(chǎng)帶來什么影響？昨日，記者采訪的證券研究員均對(duì)合并體百聯(lián)股份未來的成長性表示看好，但是，鑒于第一百貨與華聯(lián)商廈停牌時(shí)市盈率已很高，而7個(gè)多月內(nèi)大盤已下跌近300點(diǎn)，分析師對(duì)百聯(lián)股份復(fù)牌后的走勢(shì)并不看好，認(rèn)為補(bǔ)跌的可能性很大。
看好“1＋1”的成長性
11月16日，中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈的消息見諸報(bào)端。這起中國上市公司間首例合并案的具體方案是：華聯(lián)商廈全體非流通股股東將其持有的股份按非流通股折股比例換成第一百貨的非流通股份，華聯(lián)商廈全體流通股股東將其持有的股份按照流通股折股比例換成第一百貨的流通股份，華聯(lián)商廈的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入第一百貨，其現(xiàn)有的法人資格因合并而注銷，合并后存續(xù)公司將更名為上海百聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司。
對(duì)于此宗“1＋1”的合并案，市場(chǎng)普遍給予正面的評(píng)價(jià)，并且看好合并體——百聯(lián)股份的成長性。
廣發(fā)證券廖澤群認(rèn)為，第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈后，首次將壯大存續(xù)公司的規(guī)模，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭力。合并后百聯(lián)股份的總資產(chǎn)接近60億，凈資產(chǎn)達(dá)34.56億元，均名列兩市商業(yè)類上市公司的第1位。其次，后續(xù)資產(chǎn)重組及資產(chǎn)整合可能提高公司效益。一百及華聯(lián)共同的上屬百聯(lián)集團(tuán)計(jì)劃將持有的東方商廈以及其他優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)注入百聯(lián)股份，當(dāng)中包括上海友誼、華聯(lián)超市、上海三聯(lián)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。合并后，百聯(lián)股份可以通過資產(chǎn)整合及管理的集約化提高公司效益。如通過統(tǒng)一的采購、配送、營銷系統(tǒng)降低運(yùn)營成本，通過業(yè)務(wù)形態(tài)多樣化增加盈利能力。
海通證券研究所路穎博士模擬測(cè)算，百聯(lián)股份過去三年的銷售凈利潤一直保持上升勢(shì)頭，預(yù)計(jì)這種勢(shì)頭在合并完成后會(huì)繼續(xù)；未考慮東方商廈注入的影響，模擬的2003年百聯(lián)股份每股收益為0.136元，2004年可達(dá)到0.221元；如百聯(lián)集團(tuán)已承諾的將東方商廈注入上市公司能在2005年完成，則公司2005年的主營收入可望達(dá)到60億以上，凈利潤提升30％以上。
路穎還指出，商業(yè)地產(chǎn)的增值可能提升公司的價(jià)值。百聯(lián)股份從第一百貨和華聯(lián)商廈承繼的主要位于上海中心商業(yè)區(qū)的28萬平方米的商業(yè)房產(chǎn)賬面價(jià)值較低，實(shí)際上這些房產(chǎn)價(jià)格不僅遠(yuǎn)高于上海房地產(chǎn)價(jià)格的平均水平，且近幾年的增幅也更高。
復(fù)牌后補(bǔ)跌的可能性較大
4月6日一百和華聯(lián)停牌時(shí)，大盤正處于1700點(diǎn)以上的相對(duì)高位。百聯(lián)股份重返二級(jí)市場(chǎng)時(shí)，大盤卻已發(fā)生了巨變，處于1400點(diǎn)以下的低位。百聯(lián)股份復(fù)牌后將呈現(xiàn)何種走勢(shì)？市場(chǎng)對(duì)此存在著較大的分歧。
樂觀者認(rèn)為，作為國內(nèi)兩家上市公司之間第一例合并案，百聯(lián)股份復(fù)牌后可能會(huì)得到市場(chǎng)的高度認(rèn)同，股價(jià)表現(xiàn)將對(duì)現(xiàn)在較為活躍的重組概念股產(chǎn)生較大影響。而且，國內(nèi)零售業(yè)對(duì)外開放在即，一百華聯(lián)的合并代表了商業(yè)零售業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，因此，百聯(lián)的復(fù)牌有可能引起部分資金的關(guān)注，市場(chǎng)也有可能借助這個(gè)題材激活整個(gè)商業(yè)板塊，并為處于低位的大盤帶來一定的機(jī)會(huì)。
但記者更多地聽到悲觀的聲音，認(rèn)為一百與華聯(lián)停牌以來，大盤已下跌了300余點(diǎn)，跌幅超過了20％，整個(gè)市場(chǎng)的估值重心出現(xiàn)了較大幅度的下移，因此百聯(lián)復(fù)牌后可能會(huì)比照大盤跌幅做向下的修正。廣發(fā)證券的羅利長分析，一百華聯(lián)停牌前受合并消息的刺激，已有了相當(dāng)可觀的漲幅。而合并后第一百貨04、05年預(yù)測(cè)每股收益僅0.13元、0.19元，按停牌前的9.27元計(jì)，其動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)69倍、48倍，基本面無法支持其停牌前的股價(jià)水平。估計(jì)復(fù)牌后股價(jià)出現(xiàn)補(bǔ)跌可能性很大。
持這種觀點(diǎn)者還認(rèn)為，百聯(lián)的整合還是人為做大的色彩較濃，實(shí)際上，合并完成以后，后續(xù)注入百聯(lián)股份的資產(chǎn)能否提高百聯(lián)每股的含金量還有不確定性；百聯(lián)股份規(guī)模擴(kuò)大后能否迅速增強(qiáng)競(jìng)爭力和盈利能力亦是未知數(shù)。而合并后百聯(lián)股份的流通盤已經(jīng)達(dá)3億多，總股本更是超過了11億，而以停牌前的價(jià)格和2003年0.14元的每股收益計(jì)，百聯(lián)目前的市盈率超過60倍，因此，百聯(lián)股價(jià)確實(shí)存在較大壓力。
本報(bào)記者 謝美琴（來源：南方日?qǐng)?bào)）
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