非流通股股東競相爭購可轉債然后又快速拋出,正成為時下證券市場一個引人注目的現(xiàn)象

    在發(fā)行可轉債實施再融資成為流行做法之際,非流通股股東競相爭購可轉債然后又快速拋出的現(xiàn)象,正成為時下證券市場一個引人注目的現(xiàn)象。

    超短線客

    今年以來,共有10多家上市公司發(fā)行了可轉債,總額約為200多億元。其中,只有兩家上市公司的非流通股股東全額放棄了對可轉債的認購。與此相反,另有兩家公司非流通股股東參與可轉債的配售額分別高達78%和77%。

    有趣的是,發(fā)行時不事先表明法人股股東是否參與認購和配售比例的案例中,非流通股股東獲配可轉債的數(shù)額往往會越大。雖然不事先說明非流通股股東參與可轉債發(fā)行的情況,在理論上會給發(fā)行過程增加一定的不確定性,但非流通股參與配售程度越深的可轉債中簽率往往越低。

    非流通股東積極認購可轉債,顯然與它們對配股的態(tài)度形成了強烈反差。更加引人注目的是,在可轉債上市交易之后,大股東往往會迅速將競相認購來的可轉債進行大幅減持,成為名副其實的超短線客。比如說,一家公司的可轉債上市交易后的半個月的時間里,大股東就分兩次拋售了其認購總額的59.76%(占此次發(fā)行可轉債總額的22.33%)。

    據(jù)不完全統(tǒng)計,非流通股股東認購比例越大的可轉債,上市首日的漲幅往往越大。而非流通股股東將認購到的可轉債進行快速轉手時,往往已經(jīng)獲得了幾千萬元的利潤。比如某一遭大股東兩度減持的可轉債,甫上市大股東就迅即通過大宗交易出手170萬張,沒過多久又通過大宗交易出手60萬張。買進時100元/張,賣出估計在110元/張,半個來月獲利2000多萬元。而另外一家上市首日即被大股東拋掉40.87%的可轉債,當日全天均價為103.97元,以每張成交價103元計算,大股東當天的收益也至少在1471萬元以上。

    一級市場無風險

    在比較短的時間內(nèi),非流通股股東在高位大幅減持可轉債,很容易對債券的價格走勢造成負面影響。

    業(yè)內(nèi)人士指出,流通股股東獲配可轉債,所付出的成本往往要高出非流通股股東數(shù)倍。而以同股同權參與配售的非流通股股東,不僅以每股1.00元的價格獲得股權,而且還在IPO時從流通股股東手中賺取了資產(chǎn)溢價收益。因此,再讓非流通股股東享有同等的轉債配售權并進行流通,的確存在流通股股東與非流通股股東之間的公平性問題。

    非流通股股東對認購可轉債樂此不疲,與投資可轉債能夠獲取無風險利潤不無關系。一方面,可轉債跌破面值的極端情況比較少見。另一方面,各路資金都在覬覦著可轉債。市場上現(xiàn)在已經(jīng)進入可轉債市場的資金要遠遠超過300億元的可轉債總額,而基金、QFII等大資金還在相繼涌入可轉債市場。其實,可轉債即使跌破面值,損失的主要也只是時間成本,因為到期后可以有固定收益。

    融資成本提高

    或許正是因為可轉債能夠帶來無風險利潤,才使得市場上出現(xiàn)了一批專門為非流通股股東提供可轉債買賣服務的掮客。針對那些一下子拿不出那么多錢來認購可轉債的非流通股東,掮客們就為他們尋找認購可轉債的資金；可轉債發(fā)行完畢后,掮客們再為非流通股東尋找接盤的下家,這也是非流通股股東減持可轉債主要通過大宗交易系統(tǒng)轉讓的重要原因之一。

    在華寶興業(yè)基金管理公司債券研究員曾剛看來,可轉債掮客的生存空間主要將來自于可轉債上市后的高開。他說,為了保證上市后肯定有可觀的漲幅,一些公司的可轉債條款設計,簡直是好的不得了,如逐年增加利率、轉股價自動修正、強制贖回、無條件回售等。其實,有些好是沒有必要的。從全體股東利益最大化的角度考慮,上市公司通過盡可能低的成本來融資,才是理性的選擇,設計那么多優(yōu)惠條款,肯定是提高了融資成本。

    興業(yè)可轉債混合基金經(jīng)理王曉明認為,非流通股股東競相認購可轉債現(xiàn)象,需要引起有關部門的重視,最好通過制度層面改進來對待這種新現(xiàn)象。比如,首先應該規(guī)定投行人員在上報可轉債項目時就明確非流通股東參與認購的程度,以便流通股股東決定自己是用手還是用腳投票；其次,對非流通股股東認購到的可轉債鎖定一定時間,以減少為炒高開盤價而設計太多不必要的優(yōu)惠條款。