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十期國債中了誰的“埋伏”

http://whmsebhyy.com 2004年11月25日 10:49 上海證券報

在發行前并不被十分看好的記賬式十期國債昨天卻在銀行、保險的大舉參與投標的情況下,突然由"冷"轉"熱",票面利率最終被確定為4.86%,遠低于此前市場對該期國債的定位。

追加發行量創年內新高

十期國債發行前的市場環境并不理想。出于對升息預期的恐慌,市場空頭氣氛彌漫,交易所債券市場已上市的7年期國債頻遭打壓,收益率全部上升至4.9%以上。在發行前一天,由于交易所公布十期國債將成為首只被運用于買斷式國債回購的品種,令市場擔心其融資功能受到減弱,因此在十期國債發行前紛紛上調利率預估區間,最高超過5%。

然而昨天,十期國債最終發行利率為4.86%,最高中標利率為4.9%,僅為市場預估值的下限。同時,該期國債吸引了622億的認購資金,超額認購倍率為2.39倍。

票面利率雖然低于預期,但是并沒有因此減弱市場對十期國債的需求。競標結束后,十期國債的追加發行量又達到了39.1億元,創下了今年以來記賬式國債發行的最高記錄。前次最高記錄則由四期國債創下,為37.5億元。

銀行保險占了六成

值得關注的是,與近期國債發行不同,十期國債雖然仍采用混合式招標方式,但是并沒再度出現低價位投標現象,最低投標利率為4.77%。由此可見,十期國債的中標利率并沒有受到太多非市場因素的干擾。

究竟是什么力量促使十期國債突然受到熱捧?統計結果顯示,銀行、保險成為了十期國債的最大買家,這兩家機構投資者合計認購量占了發行總量的62%。其中,銀行的認購量達到188億元,高達52.41%。此外,社保基金和國家郵儲也大舉出手,合計認購量達到50億元,占了14%。

銀行、保險大舉介入十期國債的主要動力是提高資產配置的收益率。因為,迫于債券資產投資收益的壓力,銀行、保險往往需要在組合中,保持一定高收益率的中長期國債。由于今年中期國債的發行量少于往年,加之十期國債又是今年發行的最后一只中期國債,因此加大了銀行、保險對十期國債的需求。

另外從今后的供給趨勢看,由于積極財政政策正在向中性財政政策轉變,使機構擔憂明年長期建設性國債發行量減少會導致中、長期國債發行量的下降。因此,在操作策略上打起了提前量。例如,四大行中農行、建行合計認購量達到了69.3億元。

由此可見,中、長期資金是十期國債認購資金的主要來源。

投資理念分化加劇

就在銀行、保險忙于認購的同時,債券市場另一投資主體券商的熱情卻明顯減弱。在參與投標券商中,未中標的券商占了六成；券商總體認購量僅為87.1億元,占24.26%。

導致券商投資力度減弱的主要原因則是,十期國債融資功能的減弱和對短期投資收益的不確定性。

業內分析人士認為,這一現象同時也表明,在升息預期背景下,原本各占半邊天的券商與銀行之間的投資理念的分化會進一步加劇。由于升息預期提高了短期資金運作的風險,以銀行、保險為代表的中、長期資金將在債券市場上占據主導地位。

今年發行7年期基準利率國債一覽表

      品種  票面利率  超額認購倍率  追加發行量
     0404券    4.89%      2.45        37.5億元
     0407券    4.71%      1.88        12.9億元
     0410券    4.86%      2.39        39.1億元

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