11月18日，歐元兌美元創出面世以來的最高記錄1.3074。19日，美元兌瑞郎創出8年新低1.1576,兌日元最低跌至102.67,創出四年新低。美元兌加元，自今年6月開始下跌，期間迭創新低，至11月22日，已達到12年來的最低位1.1818。而新興市場貨幣，例如韓元，兌美元已創出7年新高。同樣，作為反映美元整體走勢的美元貿易加權指數，也悄然創出九年最低水平。

    走入長期下跌軌道

    對于美元的持續下跌，投資者并不陌生。打開各貨幣兌美元的長期走勢圖，我們可以看到，自2002年開始，美元就走入了一條長期下跌的軌道。近三年來，歐元的上升幅度已達到50%，瑞郎、英鎊等歐洲貨幣兌美元也取得了30%以上的升幅。即便是波動幅度較小的今年，各貨幣兌美元到目前為止仍全線上漲。不僅如此，目前外匯市場交易商一致長線看空美元，部分交易商甚至認為明年歐元兌美元將上升至1.8水平。而在美元長期下跌的背后，市場反復強調的原因只有一個：美國巨額貿易赤字。

    進入2004年以來，關于美元加息的聲音一度成為市場的主流。而隨著美聯儲的三次如期加息，美元也從3月的低點開始回升，似乎一夜之間，又步入了強勢美元時代。直到今年9月，市場的注意力重新轉回到美國龐大的貿易赤字上。在經歷連續兩個月的連續下跌后，美元已處于相對低位，而目前投資者最關心的是：美元還有沒有繼續下跌的空間？

    誠然，如果一國長期貿易逆差，則該國貨幣必將貶值。然而，在當前復雜的政治局勢、龐大的國際資本流動及日益增多的投機行為影響下，已不能單純的從一般規律推斷匯率變化。筆者認為，美元處于中期下跌的趨勢當中，尤其是兌亞洲貨幣，這一趨勢在未來一年中仍將延續。至于跌幅，將取決于各國政府及市場投機力量博弈的結果。

    各國政府態度迥異

    不可否認，即使在自由經濟國家，政府對經濟的調控依然非常有力。面對美國不斷上升的貿易赤字（今年新增100億美元），美國經濟決策者已經認識到問題的嚴重性。盡管美國政府仍然在公開場合堅持強勢美元政策，但一直缺乏實際行動。相反，他們仍然堅持“匯率由市場決定”的論調。作為美國經濟的掌舵人，美聯儲主席格林斯潘的態度尤其令人關注。今年以來，格老通過自己的影響力，總是在匯率出現劇烈波動時出現，努力使美元保持在一個相對穩定的區間內（即今年3月至9月的波動區間）。在講話中，格老強調了“龐大的貿易赤字將造成危機”、“應通過市場力量解決”等字眼。他的講話，徹底披露了美國經濟決策者的整體意圖，即借助市場的投機力量，使美元對主要貿易伙伴貨幣貶值，從而達到降低美元貿易赤字的目的。市場人士對于格老的表態感到非常滿意，因為這向市場明確傳達了美國的意圖。以他日前的講話為例，時機也恰到好處，當時正值周末，因對G20財長會議心存擔憂，市場上出現了大量美元空頭的獲利了結盤。格老的講話讓美元空頭堅定了信心，并重新建立了大量美元空頭部位。

    與美國相反，歐洲各國均對美國放任美元下跌的行為表示不滿，歐元匯率的不斷上升已開始損害歐元區的出口。但從另一角度來看，歐洲貨幣的升值并非全無好處。以美元計價的石油，盡管價格一再上升，但歐洲貨幣對美元的全面升值部分抵消了油價上升的沖擊。加上美國的視線已經轉移到亞洲，歐洲各國還沒有到不能容忍的程度。

    日本的情況與歐洲不同。今年日本經濟明顯好轉，出口商的壓力大為減輕，日本政府的干預底線也一再降低。盡管如此，日本財務省官員還是在上周末發出了干預警告。對于日本政府的恫嚇，市場基本不為所動。很明顯，政府干預首先需要大量資金，而日本央行于年初發行了14.8萬億日元（相當于GDP的3%）的短期票據用來干預市場，導致政府預算倍受壓力，如今再談干預，難免捉襟見肘。另外，現在的確不是干預的良好時機。市場一致看空美元，如果貿然干預只能為投機資金提供更有利的做空美元的匯率水平。因此，市場普遍認為，日本可能會堅守98至100之間的干預底線，或者選擇順勢干預的做法。

    人民幣匯率被市場看做是美元對亞洲貨幣走勢的風向標。一直以來，因外貿依存度較高，亞洲國家對貨幣升值的承受力非常有限。一年來，大量國際游資涌入亞洲市場，它們大多寄希望于亞洲貨幣的整體向上調整。當然，重估幣值的代價非常巨大，不僅會降低出口商品的競爭力，而且會使本國巨大的外匯儲備貶值。然而正像一位美國官員所描述的，“亞洲貨幣就像一座座火山，現在正有青煙飄出來”。全球貿易不平衡的局面最終將通過匯率調整的方式進行調節，亞洲貨幣整體升值的趨勢不可避免，而人民幣的匯率重估將最終引發亞洲貨幣的全面上升。

    投資資金做空

    與各國政府相比，市場的力量同樣不可忽視。在市場各方中，商業性需求相對穩定，而儲備性需求將持續推高歐元、日元及英鎊。據IMF的數據顯示，世界各國官方外匯儲備中，美元的比例正在逐漸下降。而幾個國家的中央銀行已宣布大幅度調整外匯儲備構成。例如俄羅斯，上周四宣布放棄盯住美元的匯率政策，轉為盯住一攬子貨幣，其中歐元比重最大。這就意味著俄羅斯近900億美元的外匯儲備中，大部分將由美元轉為歐元。

    投資資金是市場最為活躍的力量。不久前的一項調查顯示，在歐元出現后，各主要匯率的波動率正處于歷史低位。尤其是今年，該特點更為明顯，并直接導致對沖基金的平均收益大幅下降。對此，基金經理們幾乎無法容忍。所以，投機資金必須通過更加活躍的交易來提高收益水平，從而擴大主要匯率的波動幅度。而近一年來看，做空美元無疑是一個不錯的選擇。

    中長期趨勢盡管非常明確，但短期來看，美元正面臨反彈的局面。一周之前，美元對各主要貨幣均已處于嚴重超賣狀態，目前各項技術指標均已鈍化，技術上存在較強的修正需求。而前段時間美國的經濟數據表現尚可，但市場基本不予關注，這正體現了市場的投機性已非常嚴重。另外，美元幾乎已篤定將在12月中旬再次加息，相信會在短期內給美元支撐。本周后半段，各國均有若干重要的經濟數據公布，市場會重新關注經濟基本面的表現。