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交易所選擇十期國債040010作為開放式回購的試點券種,我們認為,這一突發因素將推高該券標位。
首先,040010不計入質押式回購將直接導致其大大削弱現有的回購融資功能,同時買斷式回購大宗交易起始金額1000萬并需繳納履約金將產生明顯的交易門檻,估計這將會嚴重削弱交易所市場小額投資者的投標意愿,并直接導致承銷商的分銷困難。
其次,買斷式回購為040010增加的吸引力短期內十分有限:原因之一是在交易所托管將直接導致盯市計價,如果持有人在交易所托管并融出債券供對手拋空,將直接出現賬面浮虧,在這種情況下,持有人將更樂意在銀行間托管采用成本計價而不是交易所托管；原因之二是買斷式回購將使投資者可以通過借券實現拋空,而沒有必要事先持有,該情況下投資者一級市場投標持有的意愿也會明顯減弱。
以上原因將導致該券在交易所托管明顯不足,并進而減弱其交易價值和融資功能。
目前市場對040010的定位基本處于4.90%至5.00%之間,壽險公司的長期壽險資金將是主要的決定力量。消息公布后,市場對040010的心理價位會直線上升,雖然很難定量估計,但我們認為這將直接影響心理價位至少5bp至10bp,我們調高040010目標標位4.95%至5.05%之間。
我們建議,除風險愛好者外的短期投資者放棄投標,壽險公司長期資金可以從4.90%至4.95%開始拉高標位增加投標,在二級市場持有相近期限投資者不妨賣出減倉。
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