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易憲容
“利率”作為市場中資金的價格，一般來說，人們會認為它是由市場的資金供求關(guān)系來決定的。因此，利率市場化一般都會理解為存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求關(guān)系來調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行基準利率為引導，以同業(yè)拆借利率為金融市場基準利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導的利率體系。或者說，利率市場化就是金融市場利率
水平由市場資金供求關(guān)系來決定，它包括了利率決定、利率傳導、利率結(jié)構(gòu)、利率管理等多方面的市場化。
根據(jù)這樣一個界定，利率具有其多樣性與復雜性。利率的多樣性是指在同一個市場中或不同的市場中，由于融資活動的風險度不同、交易費用的差別，從而使用資金的價格不同，利率水平也就是千差萬別。利率的復雜性是指衍生于融資活動及融資人差別性及對風險認知的多樣性，從而需要一個多樣化的利率體系來安排不同的利率水平。
在中國，改革開放20多年，利率市場化之路也在一步一步的邁進，特別是近幾年來取得相當大的進展，但今后仍有很多路要走。到目前為止，除了非正規(guī)金融中的利率市場化十分普遍外，在正式的金融體系中，國債市場、金融債券市場、企業(yè)債券市場、銀行同業(yè)拆借市場、外幣市場利率等基本上是市場化了。銀行的貸款利率也準市場化了，而管制的利率只剩下銀行存款利率了。正是針對目前國內(nèi)金融市場復雜的利率體系，最近，周小川行長提出了一個利率市場化的金融生態(tài)問題。也就是說，中國的利率市場化存在于中國金融生態(tài)的改進過程中。
他認為，金融生態(tài)就是指微觀層面的金融環(huán)境，包括法律、社會信用體系、會計與審計準則、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革的進展及銀企關(guān)系等方面的內(nèi)容。
對于周小川關(guān)于金融生態(tài)的提法，我十分首肯。20多年來，為什么金融改革進展如此緩慢？金融瓶頸如此嚴重？看看巨大的不良貸款積聚在國有銀行，看看企業(yè)貸款對利率的不敏感，看看政府對銀行信貸的介入，看看持續(xù)低迷的國內(nèi)股市，看看有十幾萬億民眾儲蓄找不到合適的投資渠道，看看目前的近千億元資金在銀行體系外循環(huán)……就應(yīng)該從中知曉目前國內(nèi)金融生態(tài)的惡劣。因此，我同意金融生態(tài)的改善是目前國內(nèi)利率市場化的前提條件。但是，我不同意把金融生態(tài)局限在如此狹小的范圍內(nèi)。
在我看來，金融生態(tài)應(yīng)該包括整個金融市場得以生成的環(huán)境。一般來說，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，由于交易費用的存在、由于合約的不完全性，政府可以通過提供市場的制度規(guī)則來形成和保護私人產(chǎn)權(quán)、來有效地執(zhí)行合約、形成對掠奪個人權(quán)利的約束，從而促進市場經(jīng)濟的繁榮。因為，只有政府能夠保護個人的資財不受他人或政府掠奪時，才有真正意義上的個人財產(chǎn)。一個社會只有能夠保護和清楚界定個人權(quán)利時，人們才有動機去進行生產(chǎn)、投資和從事互利的各種交易，社會經(jīng)濟才得以繁榮。
同時，一個經(jīng)濟繁榮的市場不存在任何對個人財產(chǎn)的掠奪。如果一個社會的財富為少數(shù)人攫取，那么這個社會的創(chuàng)新就可能被窒息，這個社會市場價格機制的運作就可能被扭曲，這個社會的經(jīng)濟一定會沒有活力而僵持。無論是在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟里以及在市場經(jīng)濟不發(fā)達的地方，還是個人權(quán)利得到較好保護的發(fā)達社會中，對個人權(quán)利掠奪的情況總是會發(fā)生。這也是我們政府得以出現(xiàn)的關(guān)鍵。
可以說，周行長的金融生態(tài)基本上是從上述意義來理解，即金融生態(tài)基本上可以用法治變量來表示。而法治實際上包含了一組權(quán)利，我們需要對它們進行分解。比如對于產(chǎn)權(quán)的保護，不同的社會群體對產(chǎn)權(quán)保護的權(quán)利理解是不同的。在目前的金融市場中，低收入金融資產(chǎn)少的民眾更關(guān)注儲蓄利率高低所獲得的收益權(quán)。而對于富裕的投資者來說，他們更關(guān)注是金融市場如何來保護中小投資者利益，監(jiān)管資本市場以控制內(nèi)部人濫用職權(quán)等。由于不同社會群體關(guān)注產(chǎn)權(quán)保護的不同方面，那么這些權(quán)利如何分配、各群體的話語權(quán)如何，就取決于相應(yīng)的群體在既定政治社會中有多大的政治影響力。
還有，法治中這組權(quán)利還可以擴展到個人社會活動參與程度、知識產(chǎn)權(quán)的保護。有研究表明，與交易費用一樣，知識產(chǎn)權(quán)也可能限制不同的社會群體獲得其相應(yīng)的權(quán)利。如卡恩等比較了19世紀上半葉美國和英國的專利制度，他們發(fā)現(xiàn)：英國當時的專利制度實際上只允許那些富裕的人和有社會關(guān)系的人獲得知識產(chǎn)權(quán)；相反，美國當時的專利制度則允許更多的人獲得知識產(chǎn)權(quán)，因此美國當時的專利活動更加活躍也更為廣泛。
有研究表明，光有法律制度不足以發(fā)展信貸市場的金融基礎(chǔ)設(shè)施。因為，如果風險投資是不抵押的，加上這種投資的嚴重的信息不對稱，如果沒有特定規(guī)則及政府支持，這種投資要取得發(fā)展是不可能的。在產(chǎn)業(yè)化初期，由于市場上缺乏足夠的民間金融機構(gòu)為眾多的企業(yè)融集資金，這也需求政府在其過程中起到重要的作用。如19世紀法國、德國政府扶持的開發(fā)銀行，以及最近日本及中國政府扶持的開發(fā)銀行都說明了這一點。而這些例子說明了以往對產(chǎn)權(quán)保護的理解僅限定如何運用權(quán)力來實施和保護產(chǎn)權(quán)，以及如何通過保護私人產(chǎn)權(quán)來確立其可信性。其實，政府作為金融市場技術(shù)引進與市場發(fā)展的協(xié)調(diào)者，其基礎(chǔ)性作用十分重要。
還有，在金融市場中，推動生產(chǎn)率提高、經(jīng)濟發(fā)展的有效率的法律體系與制度框架，可能自行的建立與出現(xiàn)嗎？在現(xiàn)實的金融市場中，功能紊亂、無效率及初始條件不平等的法律制度隨時可見。這說明，既得利益集團一旦進入了市場，為維護其利益經(jīng)常會利用管制來提高新企業(yè)或未來企業(yè)的進入壁壘，而且在位的權(quán)力精英也會阻礙引進有效率的技術(shù)，因為引進新技術(shù)將削弱其未來的權(quán)力。如19世紀的俄羅斯和奧匈帝國，當時為了控制其統(tǒng)治地位就下令阻礙有利市場發(fā)展的規(guī)則與制度的出現(xiàn)。
從以上的各方面都可以看到，社會權(quán)力的不平等不僅會影響權(quán)力階層所頒布法律的社會正當性，而且會影響到一般民眾對法治的支持程度。如果我們的法律制度為少數(shù)既得利益集團所捕獲，那么寫在白紙上的法律和法律實施之間就會存在巨大鴻溝，個人對他人守法行為缺乏明確的預期，從而也就失去實現(xiàn)法治的基礎(chǔ)。正是這意義上說，金融生態(tài)應(yīng)該比周行長所說的要寬泛得多。
如果用上述理論來討論中國利率市場化的過程，其解釋力可能會深刻不少。比如，這次央行加息，不僅來得突然、顯示象征性，而且完全是一種政治角力之結(jié)果。很簡單，本來加息問題完全是央行的事情，如美聯(lián)儲，格林斯潘之言就可以定奪。但是中國的情況則不然。因為，從年初開始，央行就放出加息的信號，但是這信號一放出，立即引起各種利益集團反復的角力。近一年來，央行無法根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化作出自己決定，只能徘徊在加息與不加息之間，而最后加息拍板只好讓更高層來決定。只要看一看加息后不同的利益集團不同的強烈反映，就明白加息前的角力有多激烈了。因此，中國利率市場化央行的金融生態(tài)就在于尋求更大的獨立性，如何擺脫既得利益集團捕獲，以中立者的角度有效運用利率之工具，如何制定更為中立的政策與規(guī)則。
至于為何政府能夠通過長期的利率管制，讓國內(nèi)銀行體系利率處于一個極低的水平上，從而使得持有12多萬億元個人儲蓄的民眾的利益持續(xù)通過銀行體系向少數(shù)企業(yè)輸送？其根本的原因就在于，從市場一開始廣大民眾與政府就完全處于一種弱勢與不平等的狀況。即金融資源的壟斷、個人投資渠道的缺乏被迫廣大民眾的金融資產(chǎn)只能進入政府管制下的體系。而這種完全管制下的利益輸送，并沒有讓獲得這種利益的國有銀行及國有企業(yè)走出困境，反之，大量的金融資源運作無效率。因此，靠現(xiàn)行的法律體系要改變這種不平等的初始是不可能的，新的金融生態(tài)則需要新規(guī)則的制定來確立。
總之，對于金融生態(tài)的確立，我們還得以權(quán)力運作為中心，來研究投資者之間權(quán)力的沖突與協(xié)調(diào)，研究權(quán)力規(guī)則生成環(huán)境、權(quán)力規(guī)則演進與變化對金融產(chǎn)品的設(shè)計、金融組織的確立、金融管理風險等方面的影響，并從這樣的角度來揭示金融資產(chǎn)定價是如何確定的、利率機制是如何形成的、利率市場化的過程與發(fā)展，從而也從根本上揭示投資者在選擇設(shè)計及運用各類金融產(chǎn)品與金融機構(gòu)過程中利益關(guān)系的沖突與調(diào)整，揭示投資者在金融風險防范與金融秩序演變過程中的主導作用。而這些則是金融生態(tài)最為核心的內(nèi)容。
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