伴隨著資產證券化腳步聲日益臨近,人們對這種新的金融產品關注程度也越來越高。中國資產證券化的道路應該怎么走?有關專家對此提出了自己的觀點。

    不能僅限于不良資產證券化

    作為目前負責摩根斯坦利資產證券化業務的該公司亞洲執行董事錢 駿,在21日舉行的中國國際金融論壇國際并購與產權交易專題會議上表示,國內資產證券化往往著眼于不良資產的證券化,而這實際上是很片面的。

    穆迪亞太有限公司的董事總經理葉敏也在此次會議上表示,海外資產證券化的發展基本上是從優良資產開始,這對于吸引投資者進入這個市場要更加有效。專家的意見實際上表明,多層次的證券市場和多樣化投資品種的構建需要有健康的資產證券化的發展觀,如果僅僅停留在為不良資產融資的思路上,那么資產證券化的市場很可能會發展畸形并且受限。

    據錢駿博士分析,目前國內資產證券化主要停留在銀行不良資產的盤活上,比如華融資產管理公司在2003年將手持的一個100多億銀行不良資產打包出售,換回11億多的債券。這在短期內的確能降低銀行的不良貸款率,但如果僅僅對不良資產進行證券化,這是本末倒置的,只有將正常資產納入到資產證券化中并作為主體來發展,在此基礎上目前國內許多問題才能得到根本性的解決,這包括長期上降低融資成本、遏制盲目投資的問題、增強銀行資產的流動性以及豐富投資品種。由此分析,資產證券化市場的發展甚至可以改善央行貨幣政策的有效性和預算軟約束等問題。

    葉敏表示,資產證券化實際是通過發行債券或者信托把資產的未來現金流在現在體現出來。作為一個新的投資品種在進入市場后,應該考慮投資者的接受風險的能力,從優良資產開始進行證券化,更能保障資產現金流的確定性,這對于投資者來說更易于接受,同時也有利于這個市場的培育。在將這個市場培育起來之后,再引入不良資產的證券化,以滿足不同投資者的需求。

    事實上,近期在資產證券化上,國內已有機構邁出了實質性步伐。據悉,建行、國開行開始著手信貸資產的證券化,其方案已趨明朗,央行在推進信貸資產證券化試點的思路也已明確。建行和國開行的方案基本上是發行基于其中長期信貸資產的信托計劃或者債券,為的就是將中長期資產變現、提高流動性、減少信貸風險。

    試點階段應采取信托方式

    北大經濟學院金融系主任何小鋒教授是國內最早從事資產證券化研究的專家之一,曾經出版專著《資產證券化:中國的模式》、《資產證券化理論與實務全書》。

    他指出,一次完整的資產證券化融資的基本流程是:發起人將證券化資產出售給一家特殊目的機構(SPV),然后SPV將這些資產匯集成資產池,再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券融資,最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。根據SPV設立方式的不同,資產證券化可以分為信托型(SPT)和公司型(SPC)兩類。

    何小鋒教授認為,以SPC方式實施資產證券化目前在我國受到了諸多限制,短期推出的可能性幾乎不存在。不過從國外的經驗來看,SPC是主流,一個比較可行的方式是就SPC專門立法。只有專門立法以后,SPC的方式才可以大規模地推廣。他認為,目前選擇SPT方式是最現實的選擇。

    他表示,從我國實際情況來看,我國資產證券化道路將會分為三個階段:1、試點階段,主要是采取SPT的方式,同時在法律、技術以及環境方面進行一些基本準備；2、國家總結立法階段,對試點過程中的經驗和教訓進行總結,并在立法的高度上進行確定；3、規范推廣階段,在相關產品成熟以后,進行大規模推廣。

    對于信貸資產證券化將由建行和國開行率先試水的消息,何小鋒表示,這兩家試點銀行體現的側重點應該會不一樣。國開行主要體現國家扶持的政策性的一面,而建行則體現其商業性的一面。

    不過何教授也表示,在目前的監管環境下,SPT也有很多不完善的地方。比如SPT采取財產信托方式,而財產信托發行受益憑證,目前事實上是依據資金信托進行監管,即受"資金信托合同不得超過200份(含200份),每份合同金額不得低于人民幣5萬元(含5萬元)"規定的限制,如果賣給中小投資者,則集資額不會很大,如果面向機構投資者,由于沒有明確保險機構、投資基金和社保基金等等是否可以投資以及國內機構投資者數量上的限制,很難大規模以及持續地推進資產證券化。

    銜接資本市場和貨幣市場,有助于提高證券市場質量

    何小鋒教授認為,信貸資產證券化的推出值得期待。

    他認為,這首先有助于銜接資本市場和貨幣市場,提高證券市場的質量,為資本市場增加創新品種。何小鋒還幽默地給這類產品起了個時髦的稱呼------"綠色證券",因為這類證券化產品不僅在金融上屬于創新,而且可推動住房金融等相關產業,是可持續發展的。

    其次,證券化對優秀券商來說也是一個很大的機遇。何教授表示,從美國來看,資產證券化產品每年的新增量比新股發行量還大,在發行的數量和質量也僅次于"金邊債券"國債,被稱為"銀邊債券"。這種發行量對券商的誘惑很大。

    同時,資產證券化對擁有大量信貸資產的銀行來說也大有裨益的,可以調整銀行信貸資產的期限結構,緩解銀行現金流動壓力,降低風險。

    何小鋒教授告訴記者,就他所了解,估計今年信貸資產證券化方案不會出臺,至于明年能否推出,關鍵要看各個部委的協調。"在目前分業監管的環境下,資產證券化能否順利推出,各個部門的協調順暢與否至關重要"。