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近期市場在多方面的利好累積效應下,出現震蕩上行的格局,指數已經連拉兩條周陽線。但是前期成交量水平的低迷,讓市場參與者對于后市又多了一份不確定的預期。我們認為本輪反彈不會重復"9.14行情"短促的特點,起始于1300點區域的此輪反彈具有短線反彈和中線建倉的雙重性質。
本輪反彈行情的真正誘因是新股的持續停發。管理層近期連續出臺
利好政策,如保險資金直接入市、企業年金入市、券商質押貸款等,但由于合規資金入市有一個時滯,這直接導致了市場前期在1300點附近裹足不前。而新股的持續停發則使供求向更有利于多頭的方面傾斜,市場重新活躍也受惠于此。我們也應看到,雖然近期出臺多項政策對于市場實質推動作用有限,但是連續性密集政策出臺,也反映了管理層對于目前市場的一個基本態度。機構大幅做空市場將面臨很大政策風險,尤其是在股指已經下跌近40%,股價整體處于相對低位的背景下。
目前已近年底,滬深證券市場"冬耕春收"行情特征已經從去年開始有所顯現。從滬深股市歷次低點的分布規律來看,年內低點基本出現在一季度和四季度,2001年以來由于公募資金增加,年底結帳的壓力減少,出現底部周期向四季度偏移的特點。我們做了一個測算,如果以每年四季度指數均價建倉,在來年一季度與二季度均價賣出,可以看到除了1994年與2001年的特大熊市中,都會獲得一個相對滿意的投資回報。
而且隨著市場參與資金構成的改變,原有的年底"結帳壓力"已經被機構的"做高市值"壓力所替代。這在2003年年底的行情已經有所體現,2003年11月份的行情發動很大程度來自于基金的做高市值動機。到目前為止,我們可以看到基金業在2004年的總體操作是不成功的,目前的整體操作業績是虧損。市場自4月份下跌以來,除了中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、深赤灣、中興通訊(資訊 行情 論壇)數十只股票相對強勢以外,基金其他重倉品種均處于反復下跌過程中,筆者認為2004年底的基金做高市值的要求遠甚于2003年。
應該指出的是,一些不確定性因素的存在仍然制約著行情的發展空間。我們可以看到,自2003年以來,機構投資者對于宏觀經濟以及上市公司基本面的關注超越了其他的因素,2003年以來的行情是基于整體經濟的復蘇以及上市公司業績的持續增長。但是在制度性因素制約下,這種業績推動的上升能量最終只是轉化成為一波中級行情。到2004年底,我們面臨的市場環境是,2003年以來支撐股市運行的宏觀經濟景氣遭遇了宏觀調控,其所帶來的上市公司業績影響已經在2004年三季度的數據中有所體現,可以預期這種影響仍處于顯現階段。
在一個整體并不樂觀、但充斥機構資金的市場上,一定會出現機構資金偏好下的個股投資機會。可以預期,在資金持續推進的弱勢市場中,機構投資者選擇具有品牌優勢、自主定價權、持續分紅的優質龍頭公司可能會是規避系統性風險的最好手段,投資者應關注這些個股的市場機會。
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