劉先生：我一直很看好航空股，認為其行業前景光明。但是，近來出現的一些消息，使我對航空業的發展產生了一些擔憂。這里，我想請問有關專家：航空業的基本面如何？又該如何看待高油價、加息等因素的影響呢？

    天一證券研究所 高世梁：2004年，剛剛擺脫“非典”困擾的中國民航業，受到了各種利好利空因素的影響，使市場原本對于航空業發展前景比較清晰的思路又 模糊了起來。

    飛漲的油價。原油和航空公司使用的航油在價格上高度相關，鑒于原油價格的飚升，發改委在今年8月25日，再次上調航油出廠價400元，使價格達到3710元/噸。而中國航空油料總公司同時提高了航油的銷售價格，達到4190元/噸，上升幅度為10.6%（航油銷售價和出廠價之間有480元的進銷差價）。國內航空公司航油成本一直占據成本首位，一般在25%－30%左右，因此快速上漲的油價將影響到公司的贏利水平。根據計算，此次航油價格上調400元將使上航、東航、南航和海航的全年成本分別增加0.48億元、1.61億元、1.8億元和0.72億元，減少每股收益0.038元、0.028元、0.035元和0.08元。不過，由于今年我國各家航空公司經營狀況都比較良好，客貨運量大幅增長、客座率和載運率同比提高、運價水平穩定上升使得航油成本因素在經營業績中沒有明顯地顯現出來。據計算，民航客座率每上升一個百分點將抵消200元/噸左右的航油成本，而截止于今年九月份，各航空公司平均客座率已高達70.3%，一定程度上消除了航油成本的上升。

    利率上調。對于航空公司來說，由于大部分公司持有的是外幣負債，所以受到人民幣升息的影響很小。以今年中報披露的數據計算，此次升息0.27%將只減少上航、東航和南航每股收益0.001元、0.001元和0.00037元。不過這次利率上調，是近九年以來央行的首次升息，這預示著新的一輪升息周期的到來，中長期對航空公司還是有一定的財務壓力的。2004年11月11日，美聯儲宣布上調聯邦基準利率25個基點，這是美聯儲年內第四次升息，基準利率已經從1%上升到目前2%。由于航空公司外幣負債中美元負債較多，美元的升息對航空公司影響將超過人民幣升息。如果按美元升息1%計算，對于上航、東航和南航的每股收益影響分別是0.015元、0.016元和0.02元。不過由于上市公司美元負債中有相當一部分是固定利息債務，所以一定程度上減少了利息的支出。

    恢復收取民航基礎設施建設基金。由于2003年“非典”因素，國家財政部和稅務總局對航空企業從2003年5月到2004年3月免征民航建設基金。而從2004年4月開始按新的標準對航空公司征收建設基金。應該來說，民航建設基金的重新征收對于航空公司是又多了一塊費用支出。但是從實際情況來看，這一塊費用比例并不大。此外，新的征收標準將不再按原來國內、國際航線收入分類征收，而是按不同航線劃分以及飛機起飛全重來征收，并且國際航線國際段免征，對于上市公司來說，比舊的標準有較大幅度地下降。根據資料顯示，新的征收方法使東航的建設基金費用減少36％，南航為32%，上航和海航在30%左右。如果我們不考慮2004年一季度的免征，以2004年中期數據為準，新征收方法將使2004年上航、東航和南航的基礎建設基金分別減少0.63億、2.2億和3.1億，折合提高每股收益0.058元、0.045元和0.07元。

    人民幣升值預期。目前市場上普遍認為人民幣被低估，對于人民幣升值的預期非常強烈。匯率變動會引起上市公司外幣資產和負債計價的變動，由此產生的匯兌損益將計入當期損益。由于航空公司普遍存在外幣負債遠遠高于外幣資產的情況，如果人民幣兌美元升值，將為航空公司帶來一定的收益。按2004年中期數據計算，如果人民幣對美元升值1%，將分別增加上航、東航和南航每股收益0.03元、0.03元和0.04元。另外，人民幣升值將相應地減少購買飛機、航材、航油以及維修費用。

    進口飛機增值稅下調。10月15日，財政部、國家稅務總局發出《關于調整國內航空公司進口飛機有關增值稅政策的通知》。從2004年10月1日起，對國內航空公司進口空載重量在25噸以上的飛機，進口增值稅由6％減到4%。此次增值稅率的下調將一定程度上減少航空公司飛機購置成本，也同時使折舊費用有所下降。

    上述因素中有利于航空公司的，也有不利的，而夾雜在這些因素中，2004年的中國民航業始終保持著良好的增長勢頭。截止于九月底，國內各航空公司共完成運輸總周轉量170.7億噸公里，比去年同期增長43.9％；旅客運輸量9064.1萬人次，同比增長50％；貨郵運輸201萬噸，同比增長30％。各航空公司平均客座率高達70.3%。貨運平均載運率64.7%。全行業累計盈利達到103.4億元人民幣。其中航空公司中除郵政航空外全部實現盈利，航空公司的整體盈利達到73.5億元人民幣，創了國內民航史的新記錄。

    各家上市公司也創造了良好的經營業績。上航前三季度主營收入48.0966億元，同比增長55.03％，凈利潤為2.6884億元，實現每股收益0.25元；東航前三季度主營收入150.062億元，同比增長61.74％，凈利潤為8.8179億元，實現每股收益0.18元；南航前三季度主營收入178.9997億元，同比增長49.6％，凈利潤為5.412億元，實現每股收益0.12元；海航前三季度主營收入61.1148億元，同比增長71.75％，凈利潤為1.277億元，實現每股收益0.17元。各航空公司運力在2004年均有不同程度的提高，而且客貨周轉量的增長速度超過了運力的增長，客座率和載運率均有所上升，體現了良好的營運效率。

    綜合起來分析，我國航空業受宏觀因素影響較大，未來仍將產生由宏觀經濟、油價、利率、匯率等因素變化引起地階段性波動，不過鑒于我國民航業處于成長期，未來的發展前景良好，估計在今后的十幾年內將能保持年均10%以上的高速增長。