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近期市場在多方面的利好累積效應(yīng)下，出現(xiàn)震蕩上行的格局，指數(shù)已經(jīng)連拉兩條周陽線。但是前期成交量水平的低迷，讓市場參與者對于后市又多了一份不確定的預(yù)期。我們認(rèn)為本輪反彈不會重復(fù)9.14行情短促的特點，起始于1300點區(qū)域的此輪反彈具有短線反彈和中線建倉的雙重性質(zhì)。
本輪反彈行情的真正誘因是新股的持續(xù)停發(fā)。管理層近期連續(xù)出臺利好政策，如保險
資金直接入市、企業(yè)年金入市、券商質(zhì)押貸款等，但由于合規(guī)資金入市有一個時滯，這直接導(dǎo)致了市場前期在1300點附近裹足不前。而新股的持續(xù)停發(fā)則使供求向更有利于多頭的方面傾斜，市場重新活躍也受惠于此。我們也應(yīng)看到，雖然近期出臺多項政策對于市場實質(zhì)推動作用有限，但是連續(xù)性密集政策出臺，也反映了管理層對于目前市場的一個基本態(tài)度。機(jī)構(gòu)大幅做空市場將面臨很大政策風(fēng)險，尤其是在股指已經(jīng)下跌近40%，股價整體處于相對低位的背景下。
目前已近年底，滬深證券市場冬耕春收行情特征已經(jīng)從去年開始有所顯現(xiàn)。從滬深股市歷次低點的分布規(guī)律來看，年內(nèi)低點基本出現(xiàn)在一季度和四季度，2001年以來由于公募資金增加，年底結(jié)帳的壓力減少，出現(xiàn)底部周期向四季度偏移的特點。我們做了一個測算，如果以每年四季度指數(shù)均價建倉，在來年一季度與二季度均價賣出，可以看到除了1994年與2001年的特大熊市中，都會獲得一個相對滿意的投資回報。
而且隨著市場參與資金構(gòu)成的改變，原有的年底結(jié)帳壓力已經(jīng)被機(jī)構(gòu)的做高市值壓力所替代。這在2003年年底的行情已經(jīng)有所體現(xiàn)，2003年11月份的行情發(fā)動很大程度來自于基金的做高市值動機(jī)。到目前為止，我們可以看到基金業(yè)在2004年的總體操作是不成功的，目前的整體操作業(yè)績是虧損。市場自4月份下跌以來，除了中集集團(tuán)、貴州茅臺、深赤灣、中興通訊數(shù)十只股票相對強(qiáng)勢以外，基金其他重倉品種均處于反復(fù)下跌過程中，筆者認(rèn)為2004年底的基金做高市值的要求遠(yuǎn)甚于2003年。
應(yīng)該指出的是，一些不確定性因素的存在仍然制約著行情的發(fā)展空間。我們可以看到，自2003年以來，機(jī)構(gòu)投資者對于宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市公司基本面的關(guān)注超越了其他的因素，2003年以來的行情是基于整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及上市公司業(yè)績的持續(xù)增長。但是在制度性因素制約下，這種業(yè)績推動的上升能量最終只是轉(zhuǎn)化成為一波中級行情。到2004年底，我們面臨的市場環(huán)境是，2003年以來支撐股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣遭遇了宏觀調(diào)控，其所帶來的上市公司業(yè)績影響已經(jīng)在2004年三季度的數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，可以預(yù)期這種影響仍處于顯現(xiàn)階段。
在一個整體并不樂觀、但充斥機(jī)構(gòu)資金的市場上，一定會出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金偏好下的個股投資機(jī)會。可以預(yù)期，在資金持續(xù)推進(jìn)的弱勢市場中，機(jī)構(gòu)投資者選擇具有品牌優(yōu)勢、自主定價權(quán)、持續(xù)分紅的優(yōu)質(zhì)龍頭公司可能會是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的最好手段，投資者應(yīng)關(guān)注這些個股的市場機(jī)會。
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