引 子

    中金公司作為券商中的精銳力量，其一舉一動本身就備受市場關注。隨著近期市場對其一些相關行為議論紛紛，顯示這種關注程度仍在不斷提升。這主要是源自兩個重要消息：其一是10月末和11月初，一向低調的中金公司所屬營業部上榜次數突然增多，而且多是一些跌幅超過7%的績優股，使眾多市場人士懷疑是中金公司在做空大盤；其二 是近期市場傳聞的一則關于中金公司11月份看空大盤到1100-1140點的策略報告，把“中金問題”推向了高潮。真相到底如何呢？相信不少投資者對此都非常關心，且看我們用數據說話得出的結論。

    兩件大事

    突然頻繁在大跌績優股中上榜

    中金公司作為擁有三家營業部、45個交易席位的新銳券商，其平時的上榜次數并不是很多。但從10月末開始，連續集中上榜，引起了市場關注。如從10月21日到11月2日的10個交易日里，中金公司所屬營業部分別7次上榜跌幅超過7%個股，如伊利股份(資訊 行情 論壇)（600887）、萬科A（000002）、大商股份(資訊 行情 論壇)（600694）、東方集團(資訊 行情 論壇)（600811）、新農開發(資訊 行情 論壇)（600359）、滬東重機(資訊 行情 論壇)（600150）等。這些都是2004年三季度業績優良，一些還是業績同比和環比數據均有所上升的個股，如新農開發業績同比增長114.29%、滬東重機同比增長478.13%。這類優質個股也沒有逃過這些營業部的大舉拋售，這些上榜資金少則幾百萬，多則上千萬，如萬科A和伊利股份在10月29日和10月27日的上榜金額分別達到1404.6萬元和1214.9萬元。同時適逢加息消息公布前后，市場人士紛紛懷疑中金公司看空大盤，對手中的籌碼以及指導部分客戶手中的籌碼集中減倉。此時，中金看空市場的種種描述已經充斥市場，并有不斷蔓延之勢。

    假報告引起市場嘩然

    就在眾多市場人士仍在懷疑中金公司看空市場之際，又一爆炸性消息在市場中蔓延開來。中金公司11月月度策略報告(之后被澄清為虛假報告)看空大盤到1100-1140之間，這和曾任中金高層的許小年當初的千點論遙相呼應，市場再度嘩然。與此同時，市場還盛傳中金公司限令客戶做空中集集團(資訊 行情 論壇)和中興通訊(資訊 行情 論壇)，要求將其跌幅控制在7%之內，最終中集集團和中興通訊11月4日的跌幅為6.32%和6.55%，避開了交易所每日的公告信息披露。但從中集集團近4次和中興通訊近4次上榜中有三次中金公司所屬營業部亮相看，運作這兩只個股的資金非常有可能和中金公司有染。市場此時的懷疑之聲已經到了此起彼伏的地步，而大盤11月4日也應聲下跌1.66%。面對這種情況，中金公司終于在11月6日出面澄清從未發布過關于研判大盤運行具體點數的策略報告，關于看空大盤到1100-1140點之間的觀點更是無稽之談，和其無任何關聯。

    真實的中金

    二級市場成交水平高速膨脹

    中國國際金融有限公司，作為由國內外知名機構和大型公司共同組建的一家國際金融機構，股東總資產逾5800億美元，在我國金融業內已經是名聲顯赫。其無論是在國際資本市場，還是在國內資本市場上均有大手筆的成功之作，如中國電信在紐約和香港成功登陸，中國聯通(資訊 行情 論壇)在我國A股市場順利發行上市等。

    眾所周知，中金公司是在一級市場發家致富，但其二級市場的擴張也在如火如荼地進行之中。從2003年2月之前的3個交易席位增加到2004年的45個，這些席位均設在3個營業部之中，很大一部分被以基金為主的客戶租用。

    其交易金額也在穩步擴大，2002年年底，中金的總排名是85名，但主要是國債現貨、國債回購等交易，股票基金成交有限，基本忝于末位；而從2003年4月份開始，中金幾乎就沒有低于100名，大部分時間在前50名之內；2004年下半年以來，中金公司股票基金的成交水平基本維持在前30名，每個月的成交量大約保持在30-50億元。

    基金是其成交增長“助推器”

    中金目前只有3家營業部，平均每家營業部每月的成交金額在10億元以上，這些成交金額有一大部分來自租用其席位的基金。

    據基金2003年年報統計，2003年共有23只基金在中金公司租用席位，2003年全年的成交量158.11億元；2004年上半年增加到31只基金租用中金公司席位，成交142.39億元。這個數字已經接近了去年全年的數字。上半年，中金公司總成交量為264億元，基金成交占到了50%以上。另外，中金自營及其他資金共成交120億元左右。

    而如此之多的基金公司租用中金公司的席位，不僅是看中其強大的研發能力，同時還有中金公司對各種重大消息的敏感程度。中金公司不僅在一級市場上獨占鰲頭，在二級市場上也有高速“超車”的勢頭。

    可以說，中金公司自2003年以來成交量急劇放大實際上沒什么秘密，也就是基金在中金公司租用席位的增加和成交量的增大。基金對中金公司的業務做出了巨大貢獻，是其成長的主要助推器。

    數據說話

    交易非常活躍

    對于近期市場熱議的“中金做空事件”，可以通過其資金的周轉率來具體分析。如2004年上半年基金總共交易量是2729.81億元，而2004年上半年基金持股市值大約1239.36億元，基金資金的周轉率大約為2.20倍。

    目前有31只基金在中金開戶，共持有股票總市值469.17億元。按這些基金在中金租用席位的成交比例匡算，相當于這些席位股票托管市值是67.79億元（當然是托管在銀行的）。上半年31只基金在中金席位總成交量是142.39億元，大致可以得出他們的周轉率是2.1倍，略低于整體平均周轉率。

    而中金公司上半年在深滬市場共成交264億元，其6月份在上交所持有的股票、基金、債券市值共計105.28億元，如此可以測算出其整體周轉率為2.51倍。這樣，在考慮到基金偏低的周轉率對其整體周轉率的拉低作用后，我們可以認為，中金公司其它客戶和自營資金的周轉率遠遠高于市場平均水平，交易非常活躍。

    并非做空 只為換籌

    這就意味著中金公司客戶和自營資金不僅僅是簡單的買進賣出行為。因為如果租用中金公司席位這些資金和其它基金一樣只是對市場看空則賣出、對市場看好則買進，則很難形成資金周轉率大于市場平均水平的情況，只可能是持平。這說明其很有可能是在市場中不斷運作，對價值低估個股增倉、對漲幅已大而獲利豐厚的個股減倉。

    近期的數據更能說明問題。如中金公司9月份在上交所持有的股票、基金、債券市值大約121.68億元，其中債券88.42億元、基金1.91億元，因此股票市值最多31億元。顯然，中金營業部中的資金存量并沒有明顯增加。而9月份中金公司在席位沒有增加的情況下，3大營業部成交48.7891億元，比8月份28.92億元有了明顯的放大。這種趨勢在10月份也沒有明顯的變化，10月份在交易日減少6天的情況下，中金營業部交易量仍然有38.21億元的成交水平，絕對值超過了7、8月份。這說明中金公司客戶和自營的這部分資金在10月份的交投更加活躍，決非簡單的做空，不然，單一的賣出很難實現三大營業部成交金額的急劇放大，資金周轉率也不會隨之提高。

    據此，我們推測唯一的可能性是在賣出伊利股份、中集集團、中興通訊等漲幅已大個股的同時，介入了一些價值低估超跌個股。這從近期的上榜信息中也可以得到很好的驗證，如從11月8日開始，中金公司所屬營業部沒有一次出現在跌幅超過7%個股上榜信息中，相反，其近期頻頻出現在漲幅超過7%的個股上榜信息中，如11月9日青鳥華光(資訊 行情 論壇)（600076）、11月11日上榜鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)（000898）等，都是近期超跌后漲勢比較不錯的個股。這些都說明，中金公司10月末和11月初大舉拋售漲幅偏大、獲利豐厚的績優股并不是簡單的做空行為，而是正常的高拋低吸。而上述市場影響的客觀效果是，在一定程度上制造了恐慌拋盤的同時，一些資金拿到了更為廉價的籌碼，可謂一舉多得。

    思 考

    中金公司“做空市場”事件真正內涵已經水落石出，所引發的是更多的思考：在機構博奕日趨激烈的今天，如何清醒而又適度超前的看清這些市場現象背后所隱含的實質性內容，將是決定投資成敗的關鍵。

    如果我們能夠提前摸透中金公司的真實意圖，提早介入一些超跌的價值低估個股，相信目前已經獲利不菲。目前市況下，既然連中金公司所代表的這類大資金都已經開始默默吸納超跌個股，那我們是不是也應該及時將視線轉移到這類差不多為市場所遺忘的板塊上面。