最新一次利率上調(diào)，更讓醫(yī)藥巨頭們躑躅其收購(gòu)腳步。

    北京康斯公司總經(jīng)理王煜全認(rèn)為，近年來醫(yī)藥業(yè)的頻繁購(gòu)并，幾乎耗盡大醫(yī)藥集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)，央行加息更加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

    早于央行的加息，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥巨頭們已經(jīng)放緩其購(gòu)并腳步。盡管眼下 的加息幅度不能成為壓死駱駝的最后一根稻草，但是在新一輪的加息周期前，誰也不敢忽視由此提升的資金成本。

    藥企財(cái)務(wù)壓力

    王煜全告訴《證券市場(chǎng)周刊》，醫(yī)藥行業(yè)這兩年正處于整合期，深圳健康元(資訊 行情 論壇)集團(tuán)、西安東盛集團(tuán)、上海復(fù)星實(shí)業(yè)(資訊 行情 論壇)、上海華源集團(tuán)、重慶太極集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、遠(yuǎn)大集團(tuán)、三九集團(tuán)等醫(yī)藥巨頭都進(jìn)行了大規(guī)模收購(gòu)。通過幾起耗資巨大的收購(gòu)案，有些企業(yè)已經(jīng)面臨資金壓力，本次央行加息無疑將加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，使其資金面更加捉襟見肘�；蛟S，在財(cái)務(wù)力量不足的情況下，有些企業(yè)可能將無力進(jìn)行新的收購(gòu)。

    據(jù)了解，近幾年，雖然醫(yī)藥企業(yè)融資渠道拓寬，但并沒有改變向銀行借款融資的根本格局。從國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)外部資金來源的結(jié)構(gòu)看，銀行貸款仍占80%以上。目前，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額超過18萬億元，加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，每年就增加486億元的付息壓力。

    公開資料顯示，內(nèi)地幾大醫(yī)藥巨頭的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。

    截至今年三季度，上海華源集團(tuán)旗下的醫(yī)藥上市公司上海醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)（600849）資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 69.21％；重慶太極集團(tuán)旗下的桐君閣(資訊 行情 論壇)（000591）資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80.09％；遠(yuǎn)大集團(tuán)旗下的如意集團(tuán)(資訊 行情 論壇)（000626）是76.96％；三九發(fā)展(資訊 行情 論壇)（600614）是78.13％；南京醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)（600713）是78.90％。其中，上海華源集團(tuán)旗下的醫(yī)藥上市公司華源制藥(資訊 行情 論壇)（600656）未在最新季報(bào)中披露企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，而其2004年中報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.79％。

    近期，頻頻傳出重慶太極集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)等公司資金鏈吃緊的消息。有媒體報(bào)道，太極集團(tuán)因資金鏈吃緊已秘密向內(nèi)部職工籌資8000萬元。

    資金之窘

    重慶太極集團(tuán)是大型藥企，其旗下?lián)碛刑珮O集團(tuán)(600129)、西南藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(600666)、桐君閣(000591)3家上市企業(yè)。重慶太極集團(tuán)通過系列收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的規(guī)模壯大。1997年收購(gòu)?fù)┚�閣，2002年收購(gòu)西南藥業(yè)，兩次收購(gòu)共耗資人民幣3億元左右。

    而且，其在建工程中，僅太極工業(yè)園區(qū)和駐外機(jī)構(gòu)兩項(xiàng)工程，今年就合計(jì)耗資2.4億元。據(jù)說，這些支出幾乎全是自籌借款。

    最新消息顯示，重慶太極集團(tuán)通過西南藥業(yè)再次收購(gòu)了重慶葛蘭素全部資產(chǎn)，所需資金為1.06億元。當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道說，該款項(xiàng)的來源也是企業(yè)的自籌和借款。

    有金融業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，太極集團(tuán)及其旗下企業(yè)的銀行貸款可能超過10億元人民幣。

    而復(fù)星集團(tuán)的資金狀況也不容樂觀。

    今年8月，“復(fù)星系”資本版圖內(nèi)的羚銳股份(資訊 行情 論壇)（600285）股權(quán)變動(dòng)，身為第二大股東復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱復(fù)星醫(yī)藥）卻對(duì)垂手可得的控股權(quán)失之交臂。羚銳股份原外資股東曾積極策應(yīng)和巧妙安排，希望將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給復(fù)星醫(yī)藥，但復(fù)星方面最終并沒有受讓外資股東手上的股權(quán)。最后，外資股東以1600萬元的價(jià)格，將股權(quán)賣給第三方。盡管復(fù)星曾圖謀控股羚銳股份，但現(xiàn)在卻漸行漸遠(yuǎn)。

    坊間傳言，“復(fù)星系”因?yàn)閷幉ń�龍鋼鐵項(xiàng)目，無力追加投資。

    早前，“復(fù)星系”出資16.5億元南京鋼鐵聯(lián)合有限公司。2004年也曾有消息顯示，復(fù)星實(shí)業(yè)(600196)投資26.5億元，在陜北榆林開發(fā)100萬噸甲醇等三個(gè)化工項(xiàng)目；豫園商城(資訊 行情 論壇)(600655)攜“復(fù)星系”幾家公司總計(jì)出資超過3.6億元，與山東招金集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立招金礦業(yè)股份有限公司。

    近兩年間，東盛集團(tuán)通過一系列的資產(chǎn)重組，成功收購(gòu)了東盛科技(資訊 行情 論壇)（600771）、潛江制藥(資訊 行情 論壇)(600568)、麗珠集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(000513)、青海制藥集團(tuán)、江蘇啟東蓋天力制藥股份有限公司等20多家上市及非上市醫(yī)藥企業(yè)。這些收購(gòu)耗資不菲。

    2002年，在和健康元集團(tuán)爭(zhēng)奪麗珠集團(tuán)（000513）股權(quán)時(shí)，東盛科技曾共付出1.7億元代價(jià)。據(jù)了解，東盛在距離簽訂托管協(xié)議的前4天，即2002年4月12日將其所持有的東盛科技（600771）社會(huì)法人股5400萬股質(zhì)押給建行貸款8000萬元。

    今年9月5日，東盛集團(tuán)主導(dǎo)收購(gòu)云南醫(yī)藥集團(tuán)，出資額7.5億元。這筆資金，對(duì)東盛集團(tuán)而言并非小數(shù)字。今年7月底，麗珠集團(tuán)配股，作為二股東的東盛科技如果參與配股，將要拿出近1億元現(xiàn)金。但是，至今東盛科技沒有表態(tài)是否參與配股。

    巨頭們暫停收購(gòu)

    不知是否和自身資金狀況有關(guān)，幾大醫(yī)藥巨頭幾乎同時(shí)發(fā)出了暫停收購(gòu)的信號(hào)。

    不久前，東盛集團(tuán)董事長(zhǎng)郭家學(xué)對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，東盛集團(tuán)在收購(gòu)云南醫(yī)藥集團(tuán)后，接下來將把主要精力放到內(nèi)部整合上，短期不再進(jìn)行新的收購(gòu)。

    今年8月，朱保國(guó)告訴《證券市場(chǎng)周刊》：“這幾年，健康元進(jìn)行了幾次大手筆收購(gòu)，我們想停一停，放慢收購(gòu)步伐，潛心進(jìn)行內(nèi)部整合，除非有特別好的項(xiàng)目，否則，短期就不再收購(gòu)了。”

    朱保國(guó)曾多次在不同場(chǎng)合表示，未來10年里，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將出現(xiàn)大規(guī)模的整合，健康元集團(tuán)的目標(biāo)是進(jìn)入業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力前5名。

    1997年，健康元前身太太藥業(yè)以2.8億元一舉收購(gòu)了以生產(chǎn)粉針劑抗生素為主的深圳第三大藥廠深圳海濱制藥廠。2001年6月8日，太太藥業(yè)在上海交易所掛牌上市，以7000萬股流通股籌得17億元資金，開始了一系列收購(gòu)。2002年4月，太太藥業(yè)耗資1.4億元收購(gòu)了健康藥業(yè)(中國(guó))有限公司100%股權(quán)，并且購(gòu)買了享譽(yù)中國(guó)30年的“鷹牌”花旗參注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)。同時(shí)，太太藥業(yè)還耗資2.4億元，奪下麗珠集團(tuán)第一大股東之位。2002年11月底，太太藥業(yè)出資5100萬元重組濟(jì)南東風(fēng)藥業(yè)。2004年7月，從太太藥業(yè)變身為健康元集團(tuán)半年后，即承諾拿出2億多元現(xiàn)金支持麗珠集團(tuán)配股。

    重慶太極集團(tuán)最近也叫停并購(gòu)擴(kuò)張，將經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)向旗下三大上市公司的資源整合，從低成本擴(kuò)張向“高技術(shù)、高效率、高效益”的方向發(fā)展。

    而遠(yuǎn)大集團(tuán)在醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)中，后來居上，將雷允上藥業(yè)公司、常熟雷允上制藥有限公司收入旗下，還分別控股或參股了華東醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)（000963）、如意集團(tuán)（000626）、浙江醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)（600216）。

    但最近，其在浙江醫(yī)藥的股權(quán)發(fā)生危機(jī)。2003年2月24日，國(guó)投藥業(yè)投資有限公司（下稱國(guó)投創(chuàng)業(yè)）與遠(yuǎn)大集團(tuán)簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同，前者擬向后者出讓其持有的浙江醫(yī)藥國(guó)有法人股9730.7591萬股（占浙江醫(yī)藥總股本的21.62%），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股1.244元，總計(jì)12105萬元。轉(zhuǎn)讓完成后，遠(yuǎn)大集團(tuán)將取代國(guó)投創(chuàng)業(yè)成為浙江醫(yī)藥的第二大股東。

    浙江醫(yī)藥在10月12日發(fā)布公告，國(guó)投創(chuàng)業(yè)提出終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓，理由之一是遠(yuǎn)大集團(tuán)未對(duì)國(guó)投創(chuàng)業(yè)于2003年11月24日和2004年5月14日兩次要求與其重新簽訂合同，并要求在10日內(nèi)予以回復(fù)的提議做出任何回應(yīng)。

    煮熟的鴨子要飛，遠(yuǎn)大集團(tuán)為何不急？

    一位接近遠(yuǎn)大集團(tuán)的人士說，在遠(yuǎn)大集團(tuán)收購(gòu)的醫(yī)藥企業(yè)中，除雷允上經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，其他企業(yè)并不理想，遠(yuǎn)大集團(tuán)或許有心收縮戰(zhàn)線。據(jù)說，遠(yuǎn)大集團(tuán)當(dāng)初與國(guó)投創(chuàng)業(yè)洽購(gòu)其所持有的浙江醫(yī)藥股權(quán)時(shí)，購(gòu)買價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)。后來，國(guó)投創(chuàng)業(yè)要求抬高轉(zhuǎn)讓價(jià)格，遠(yuǎn)大集團(tuán)卻并不想多掏錢。

    機(jī)遇將拱手外資

    企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)雙方企業(yè)文化、發(fā)展目標(biāo)等諸多因素的融合。因此，急速擴(kuò)張難能避免收購(gòu)“泡沫”。一些企業(yè)意識(shí)到慎重?cái)U(kuò)張的必要性，極力防止短期行為，這是中國(guó)醫(yī)藥業(yè)走向成熟的標(biāo)志。

    但是，中國(guó)的國(guó)門已經(jīng)打開，國(guó)際資本早已虎視眈眈，并著手爭(zhēng)奪中國(guó)內(nèi)地醫(yī)藥企業(yè)資源。

    北京康斯公司是成立較早的醫(yī)藥戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)，眼下幾大醫(yī)藥并購(gòu)案中都有它的身影。康斯公司總經(jīng)理王煜全不無擔(dān)憂地對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》說：“客觀上，內(nèi)地幾大醫(yī)藥企業(yè)有必要暫停收購(gòu)，但中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)浪潮并不因此退潮。相反，2005年外資銀行將大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，外資醫(yī)藥巨頭和外資機(jī)構(gòu)將展開大規(guī)模收購(gòu)。外資不會(huì)等中資調(diào)整到位后，才一起比賽購(gòu)并。希望朱保國(guó)、郭家學(xué)們能夠在國(guó)際醫(yī)藥巨頭展開大收購(gòu)前搶先開始新一輪收購(gòu)�！�

    據(jù)了解，與早期以追求多樣化經(jīng)營(yíng)和獲取短期利益的收購(gòu)不同，現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上的企業(yè)并購(gòu)行為，更多出于發(fā)展戰(zhàn)略和爭(zhēng)取全球市場(chǎng)上優(yōu)勢(shì)的考慮。中國(guó)龐大的市場(chǎng)和豐富的醫(yī)藥資源自然成為他們角逐的戰(zhàn)場(chǎng)。

    “中國(guó)內(nèi)地企業(yè)融資手段還比較單一，多數(shù)靠銀行貸款，這次銀行加息，而且聽說還會(huì)進(jìn)一步加息，大藥企在并購(gòu)上會(huì)更謹(jǐn)慎�！币晃凰幤蟾吖苷f。

    朱保國(guó)的觀點(diǎn)是，行業(yè)整合和擴(kuò)張決不能光靠借貸來完成。他說，今年國(guó)家宏觀調(diào)控政策使很多企業(yè)垮掉了，也敲疼了很多民營(yíng)企業(yè)的頭，大家確實(shí)需要警醒。都知道健康元有錢，也在傳說我朱保國(guó)為手上的錢花不出去發(fā)愁，但我決不敢亂花錢，更不敢輕易花銀行的錢。

    天士力(資訊 行情 論壇)（600535）董事長(zhǎng)閆希軍也說：“成也金融，敗也金融，這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)始終也跳不出的圈子。這次宏觀調(diào)控，托普、德隆、西安達(dá)爾曼等一大批民營(yíng)企業(yè)先后發(fā)生資金鏈問題，就是教訓(xùn)�！�

    一位醫(yī)藥行業(yè)專家表示，全球市場(chǎng)上特大型醫(yī)藥企業(yè)的壟斷地位不斷得到加強(qiáng)，可供并購(gòu)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)所剩無幾。近3年來，億元規(guī)模的并購(gòu)案數(shù)量逐年下降，但并購(gòu)涉及金額卻明顯上升。云南醫(yī)藥集團(tuán)并購(gòu)，東盛就要掏7～8億元現(xiàn)金，說明并購(gòu)成本在上升，如果沒有銀行資本的支持，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)就失去行業(yè)整合的機(jī)會(huì)，一旦好的藥企和醫(yī)藥資源被外資整合，那么，中國(guó)藥企在市場(chǎng)上就只能受制于人。

    而國(guó)際醫(yī)藥巨頭已經(jīng)將收購(gòu)視線轉(zhuǎn)到中國(guó)內(nèi)地，2005年，外資金融資本將被允許進(jìn)入中國(guó)，外資必然會(huì)展開大收購(gòu)，以奪取更多市場(chǎng)份額，甚至市場(chǎng)定價(jià)優(yōu)勢(shì)。失去收購(gòu)良機(jī)的內(nèi)地藥企到時(shí)可能只好仰人鼻息了。”