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作者：劉勘
由于人民幣與美元掛鉤的貨幣制度，當前沒有幫助我國維持價格的穩定，匯率受美元牽制就無法避免，這是聯匯的代價。目前大量資金向我國涌來，人民銀行為控制貨幣和信貸的增長，被迫央行外匯占款快速大量增加，2003年1月，外匯占款為23323億元，占央行當期基礎貨幣總供給的44.5%，2003年底外匯占款余額達到近3萬億，2004年5月份外匯占款達到3
4160億元，占央行當期基礎貨幣總供給的52%。其中很大部分是在人民幣升值猜測預期下，國際投機資本熱錢涌入賭注人民幣升值，可是我國資本項目尚未對外開放，存在一道外匯管制防火墻進出不容易。但資本開放的香港最近遭到國際炒家的襲擊，10月份以來香港金管局6次入市接美元沽盤，動用140億港元，所以最近香港金融管理局發布公告稱，10月底香港銀行體系外匯結余比正常情況激增16倍。熱錢流入香港，造成水浸銀行，定期存款利息下調，高檔房地產價格大幅度走高，股票被炒高，恒生指數接近14000點，國企H股指數也有望越過5000點大關，日交易量都在200億港元以上，據香港證券分析人士預測，熱錢涌入將繼續推高恒生指數，未來股價依然有較大上升空間，尤其是中國概念股。
“股神”巴菲特曾購入中國石油13%的股份，當時平均購買價為1.65港元，現在中國石油股價已高出1.5倍左右，可謂獲利豐厚。據報道巴菲特正在加大人民幣資產的投資力度，設法謀求入股中國人壽的股票，利用制度設計上空子，首先可能在市場上購進不超過5%的流通股，表面巴菲特購買的是中國石油和中國人壽，是人民幣資產的H股，其實巴菲特購買的是人民幣，做的是人民幣遠期匯率，在巴菲特眼里著個遠期并不遙遠。最近香港股市中股票與巴菲特沾邊的，都成為市場投資者追捧的對象，以及H股和紅籌股表現較為搶眼，就可見一斑了。看來人民幣與國際投機性游資正在博弈比耐心和實力，游資符付出的是時間成本，一但投機得逞其收獲將大于時間成本。
由于人民幣采取是緊盯美元的固定匯率制度，美元升值還是貶值，直接影響人民幣匯率的市場預期。一方面現在經濟界和投資者普遍看空美元，典型代表是巴菲特，認為美元應該貶值。源于上個世紀80年代，美國是世紀上最大債權國，在國際投資凈額中有3600億美元順差，可在經常項目赤字不斷增加，目前經常項目赤字達到5600億美元，據估測，美國今年貿易赤字創歷史最高水平，經常項目逆差超過6000億美元，2004年度財政赤字為4220億，雙赤字在不斷惡化。現在美國當發現自已欠錢太多還錢能力下降，因此就通過美元貶值來沖減高額赤字，美元貶值是中長期趨勢，美元走軟自然對解決雙赤字的美國經濟利大于弊。據統計自10月13日以來，歐元、加元、瑞士法郎和日元，分別連續升值大約6.3%、6.7%、8.2%、5.4%，近期美元不僅對主要國家貨幣貶值，也影響到亞洲國家和地區貨幣的幣值，緣由2000年東亞地區外匯儲備剛超過1萬億美元，到2004年6月以達到2.2萬億美元，占全球外匯儲備的一半，又相當于美國在同期積累的貿易赤字的2/3，這樣的格局給東亞經濟埋下潛在很大的危機和風險，游資不斷涌入亞太地區，也給人民幣和港幣帶來較大的升值壓力。另一方面我國經濟持續穩定地增長，給人民幣堅挺奠定了基礎。
所以講從上述國內外兩方面因素看，人民幣升值壓力從2002年下半年以來一直就有，無論人民幣名義匯率還是實際匯率上升，在目前美元疲軟看空格局中，美元貶值帶來長期匯率風險，資本逐利本性導致去追逐有較高投資回報的資產，加之利率對匯率有比較大的影響，而目前我國利率沒有市場化，人民幣升值在國際利率上升區間，客觀上為套利資本進入提供了空間，當人民幣存在升值預期壓力下，就誘使熱錢涌入香港押賭港幣資產和人民幣資產的H股紅籌股。可以預計國內股市一但受到熱錢沖擊所演繹出的格局，很可能是現在首先在香港證券市場上演的一幕。
我國需要有獨立自主的貨幣政策，人民幣匯率有更大程度上的靈活性，一是放寬匯率浮動區間，二是改為與一籃子貨幣掛鉤，重要的是形成一個新的匯率形成機制。但是匯率政策只要輕微變動，很可能招來嚴重的投資活動，尤其是人民幣一旦與美元脫鉤，會對國內經濟金融和資本市場帶來沖擊，中央短期內肯定不會作出讓步，因有前車之鑒南美洲國家的貨幣，當年受到熱錢游資襲擊時，選擇與美元脫鉤造成了經濟巨大沖擊和破壞。目前我國經濟對外經濟貿易依存度已經超過60%，匯率的變動必然影響進出口貿易，同時又會引起資本流向的變化，會對我國脆弱的金融體制雪上加霜，所以有人士談到當市場不注意時，才是新匯率形成機制和匯率調整的好時機。因為不可能長期受美元匯率牽制，早晚要有一套獨立的貨幣政策。
資本市場匯率問題，實質上是債券股票等資產價格重新估值的問題。人民幣匯率已經進入升值預期，匯率制度改革調整在即，是構成影響我國股市演繹重要因素之一，所以講人民幣匯率的調整，將給我國股票市場中長期走勢構成強大支持作用，而且這種力度可能大于經濟增長對股市的支持。一但人民幣升值達到市場預期價位，投機資金進出將在一個新的水平取得平衡。構成短期內債券利好全面反彈，長期來看促使債券市場走勢分化，尤其是基本面能穩定增長的可轉換債券，如招商銀行、萬科等可轉債，更容易受到投機資金的追捧，市場收益曲線陡峭化趨勢仍將繼續。還有流動性高變現容易的股票，將成為投機資本最佳棲息之地。80年代中后期，我國臺灣省和日本在本幣升值時，股市大幅度上升和寬幅振蕩就是前車之鑒。
國際上一些案例顯示，投機性的熱錢往往是對資本市場上的各種金融產品，手法多是采取立體交叉式的持倉結構，快進快出集中放大炒作，不是火上澆油給經濟層面上制造泡沫，就是落井下石洗劫它國財富，可怕的是投機性游資熱錢獲利后大舉離場，會給經濟帶來巨大的打擊和創傷，亞洲金融危機就是如此。所以講政府的匯率制度調整改革，或者匯率形成機制過程中甚為重要，是每一個投資者需要未雨綢繆的頭等大事。（曉健／編制）（來源：金羊網）
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