三季度零售業景氣度有所上升

    2004年前三季度,我國社會消費品零售總額達到38439億元,同比增長13%,剔除價格因素,實際增長10%。與去年同期名義增長8.6%相比,提高4.4個百分點。特別是9月份零售總額達到4717.7億元,同比增長14%。

    前三季度,我國商品零售價格指數為103,比二季度略有上升,主要原因是糧食漲價較多帶動零售物價回升,但我們估計四季度在糧食增收等因素影響下,物價漲幅將有所回落,全年將維持在103的水平。若剔除物價上漲因素,第三季度零售額的實際增速達到了9%,再除去去年非典造成今年二季度超常增長的影響,三季度零售業的景氣性已然顯現,考慮到四季度是我國零售業的銷售旺季,全年零售總額超過52000億元應該不是太大的問題。

    隨著居民收入水平的提高和消費升級概念的延伸,在度過2003年行業發展的低谷后,2004年零售行業景氣度已有所上升,我們判斷全年零售總額增速將比2003年加快3.6個百分點,達到12.6%,這是自1997年以來最快的增速。但受制于整個行業平穩發展的歷史特點,這個指標并不意味著我國零售業大規模增長的時代已然來臨,我們維持對零售業中性偏好的景氣性判斷。

    如何看待零售業的地區增長差異

    長期以來,農民消費不足一直是抑制消費市場啟動的重要因素,從城鄉零售額的差距日益擴大就可窺見一斑,撇開收入差距的道德問題,僅從零售總額而言,城市依然是消費和商家競爭的主戰場,這也就是各個大型連鎖企業一直在一、二級城市搶占商業網點的重要原因。

    2004年國家相繼出臺了糧食補貼、良種補貼、農機補貼和降低農業稅稅率等政策,加上糧食價格上漲等帶動了農民收入有了較大的增長。今年前三季度,我國農民人均收入已超過2000元,同比加快9個百分點,實際增長超過12%,這個增幅遠高于城鎮居民的收入增幅。從三季度零售總額的增長趨勢來看,縣城及縣城以下的零售增速正在向城市零售額的增速靠攏,這說明了盡管農村零售市場的份額不大,但其消費潛力正在成為我國又一輪消費潮的新動力。

    現階段我國農村消費進入了第二次產業結構升級的階段,預期消費增長的動力主要來自整體消費能力的改善和農村人口收入的增加。還有一個因素不容忽視,那就是農村人口正以很高速度向城市轉移,這一群體的消費潛力巨大,消費觀念和消費水平正在逐步增強,但他們的消費統計將部分反映在城市零售額的增長中,而非縣城及以下。

    因此盡管農村的耐用消費品擁有率很低,消費潛力大,但隨著城鎮化進程的加快,農村當地的零售市場總額依然不會出現大幅度的增長,因為部分消費額都計入了城市。所以我們仍需重點關注城市的零售市場,這不僅是因為城市零售業市場競爭性強,所占份額較高,更重要的是,它能較好地代表目前中國零售業的發展格局和變化趨勢,而縣城及縣城以下的零售業則欠缺行業的前瞻性。

    把握行業發展特點尋求投資機會

    平穩增長的零售行業分化已不可避免,傳統百貨業在流通業態變革的背景下,調整步伐依然緩慢,同時面對連鎖超市迅猛發展造成市場空間的日益縮小,目前仍無明顯的亮點來支撐,但其中不乏一些轉型成功和連鎖品牌效應較強的企業。

    另一方面,連鎖超市仍將會持續高速增長,在零售業和社會經濟中的地位更加突出。目前的趨勢從傳統的食品、日用品和標準超市不斷向多行業、多業態方向發展,比如家電連鎖、建材連鎖和便利店、折扣店等新業態的蓬勃發展就是該論斷的最好注解。

    就行業基本面和發展速度而言,我們依次看好的業態是：家電連鎖業、建材連鎖業、大賣場、便利店和百貨業。

    同時我們還注意到,零售業越來越需要借助于其他技術性產業的配合,如房地產的物業開發和管理、物流手段和信息技術等。因此伴隨著業態變遷所帶來的業態革命,具有領先性物流和信息管理系統的零售公司必將在未來的競爭中脫穎而出。

    外資開放背景下零售業的投資策略

    2004年12月11日是我國加入世貿組織的第三年,這一天中國零售業將向外資全面開放,外資將在股權比例、投資地域等方面獲得較大的發展空間。外資的經營策略可能為：逐步放緩自建直營店的擴張速度,通過并購或發展特許加盟店的模式實現快速低成本的擴張；將從大賣場等大店業態逐步向盈利能力較高的便利店和專業店等方向轉移；將向中西部等地區逐級推進。

    我們的結論是,對零售業上市公司的估值,將可能不再僅限于目前的業績增長和未來的現金流大小,在外資進入中國存在并購預期的背景下,一些擁有較好網點資源和區域性市場份額的上市公司將可能面臨著價值重估的過程,由此帶動整個板塊估值水平的適當上調。

    因此除了關注幾家目前初露全國性特征的零售業龍頭公司,投資者可適當關注一些區域性的零售公司。這些公司可能會存在并購的預期,原因在于,對全國性的龍頭公司,國家會采取較強的扶持力度,而對一些地方性的業績不善但仍有網點資源優勢的零售企業,政府將可能采取逐步退出的政策,從而為外資迅速進入中國市場提供了一個較快捷的通道。

    我們認為,2005年一季度將是零售板塊可能面臨價值重估的重要時機。一方面,受年底銷售旺季的影響,零售業在2005年年初業績將有較好的增長；另一方面,對外資開放政策的逐漸明朗將促進并購事件初步涌現。

    當然,以上結論都是基于如下假設。一旦這些假設不成立,結論就存在著較大的市場風險：1、零售業的開放進程符合市場預期,不存在政府過多的限制性干涉；2、開放背景下外資的競爭策略符合我們的判斷,業務重點、地域分布和股權比例的轉變不會出現較大的偏離；3、宏觀經濟仍將保持較快的增長,但出現經濟過熱的可能性很小,社會零售總額仍以10%-12%速度保持穩定增長。

    近期零售板塊點評

    零售板塊在前一階段表現搶眼,受益于國慶黃金周和宏觀調控下抗周期品種的選擇需要,各子行業中的龍頭公司均有較大的漲幅。同時支持板塊市場走強的業績好轉也是一個重要影響因素,三季度零售板塊凈利潤的同比增幅達到41.6%。當然板塊走勢中還包括了一些電子商務類公司和超低價股的反彈。

    近期調高利率政策對零售業的影響為中性偏負,可能影響部分居民的消費意愿,但我們判斷對以食品、日用品為主的超市和衣著、珠寶類銷售為主的百貨而言,影響不大,我們認為加息將對一些耐用消費品如汽車和住房的銷售產生較大影響。同時對一些資產負債率較高并且近期無融資意向的上市公司而言,財務費用的增加將可能影響公司的明年業績,我們判斷整體業績下降的幅度將低于5%。