商業(yè)作為與國民生活密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè),歷來受到市場投資者關(guān)注。目前滬深市場共有商業(yè)類上市公司57家,然而,商業(yè)股近年整體市場走勢持續(xù)低迷。近年來部分商業(yè)企業(yè)憑借其自身行業(yè)優(yōu)勢所進行的跨行業(yè)重組題材不斷,一些商業(yè)股在二級市場上憑借這種重組題材走出了"一飛沖天"的走勢,這由(600807)ST濟百(資訊 行情 論壇)2000年市場走勢可見一斑。從重組效果來看,商業(yè)企業(yè)跨行業(yè)重組成功案例可謂"乏陳可數(shù)",如當年聲稱邁入高科技行業(yè)的濟南百貨如今已進入ST行列。2004年,上海一百吸收合并上海華聯(lián)案例在長期 以來波瀾不驚的商業(yè)板塊中掀起了巨浪。面對加入WTO后國內(nèi)商業(yè)企業(yè)貿(mào)易保護期限即將完結(jié)的競爭壓力,為了應(yīng)對國外商業(yè)企業(yè)進軍國內(nèi)市場所造成的激烈競爭局面,國內(nèi)商業(yè)企業(yè)是否能以上海一百成功吸收合并上海華聯(lián)為契機,掀起新一輪同行業(yè)并購重組的浪潮呢?筆者認為,在2004年年底中國商業(yè)市場解禁之際,國內(nèi)商業(yè)行業(yè)醞釀已久的大重組必將拉開帷幕,就行業(yè)競爭力而言,商業(yè)企業(yè)做大做強,既有必要性,又有可行性。

    商業(yè)行業(yè)近年業(yè)績變化情況分析

    1、從商業(yè)行業(yè)經(jīng)營業(yè)績上看,受國民經(jīng)濟持續(xù)增長影響,國內(nèi)商業(yè)企業(yè)業(yè)績增長拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

    根據(jù)國內(nèi)商業(yè)企業(yè)上市公司1996年以來每股加權(quán)平均收益水平的分析,我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)板塊自1997年起,經(jīng)營業(yè)績逐年下滑,直至1999年創(chuàng)下了每股加權(quán)平均收益0.04元的新低。2000年起,商業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績一直呈筑底走勢,2002年開始,商業(yè)行業(yè)盈利水平呈逐年遞增態(tài)勢,從2004年三季度季報來看,商業(yè)行業(yè)2004年經(jīng)營業(yè)績連續(xù)三年遞增格局已成。從上述商業(yè)行業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化情況來看,商業(yè)企業(yè)具有與國民經(jīng)濟發(fā)展關(guān)聯(lián)度較強的行業(yè)特點。

    2、與市場同期各行業(yè)平均水平相比,商業(yè)行業(yè)整體盈利水平仍然不強。

    首先,就絕對盈利水平而言,根據(jù)2004年商業(yè)企業(yè)第三季度報表分析,57家商業(yè)類上市公司1-9月份共實現(xiàn)盈利13.64億,加權(quán)平均每股收益為0.10元,低于0.14元的市場同期加權(quán)平均水平。其次,就相對盈利水平而言,商業(yè)行業(yè)毛利率水平一直低于市場同期平均水平。從2004年第三季度報表毛利率指標來看,市場同期加權(quán)平均水平為21.19%,商業(yè)企業(yè)僅為15.84%。其三,從商業(yè)行業(yè)各上市公司內(nèi)部盈利水平來看,業(yè)績分化跡象明顯。57家上市公司業(yè)績高于行業(yè)平均水平的僅有20家。從導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部業(yè)績分化主要因素來看,成本壓力、經(jīng)營規(guī)模和地區(qū)競爭狀況是導(dǎo)致商業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化的主要原因。

    同行業(yè)并購重組的可行性分析

    1、同行業(yè)并購重組是商業(yè)企業(yè)走出困境、應(yīng)對國際競爭的必由之路。

    隨著我國加入WTO后國內(nèi)商業(yè)市場保護解禁日期的臨近,預(yù)計商業(yè)行業(yè)競爭將更加慘烈,商業(yè)行業(yè)毛利率水平進一步下降將成為一種趨勢。從國際商業(yè)企業(yè)連鎖經(jīng)營毛利率水平來看,世界零售連鎖巨頭沃爾瑪2004年第三季度毛利率水平為5.5%,內(nèi)地在香港上市的國美集團2004年前5個月毛利率水平也僅為7.2%,兩家公司毛利率水平都低于目前A股市場商業(yè)類上市公司平均毛利率水平。在如此之低的毛利率水平下,兩家公司之所以取得驕人業(yè)績,其關(guān)鍵在于規(guī)模擴張。如沃爾瑪旗下的門店數(shù)為3627家,國美集團旗下的門店數(shù)也達到96家,這兩家商業(yè)類公司所擁有的規(guī)模優(yōu)勢,是目前內(nèi)地商業(yè)行業(yè)上市公司所無法比擬的。就內(nèi)地商業(yè)企業(yè)而言,只有通過同行并購做大做強,才能抵御由于外資進入所導(dǎo)致的毛利率水平下降后的經(jīng)營風(fēng)險。其實,早在上海第一百貨(資訊 行情 論壇)吸收合并上海華聯(lián)之前,山東百聯(lián)就成功地對鄭百文進行了重組,(600856)長百集團(資訊 行情 論壇)近期也公布了有關(guān)重組預(yù)案。從國外商業(yè)企業(yè)運營情況來看,同行業(yè)并購擴張成為國外商業(yè)企業(yè)做大做強的必由之路。

    那么,商業(yè)行業(yè)并購重組為什么如此之熱?從財務(wù)角度分析,商業(yè)行業(yè)通過同行業(yè)并購重組,可以在下述幾個層次提高盈利水平。

    首先,通過同一地區(qū)商業(yè)企業(yè)并購重組,可以避免同業(yè)惡性競爭,同時降低主營業(yè)務(wù)成本和期間費用的功效。

    其次,不同地區(qū)的商業(yè)并購重組,可以使商業(yè)企業(yè)地域幅射功能得到進一步擴張,從而克服商業(yè)企業(yè)地域性特征明顯的劣勢,以達到更加接近不同的消費群體、發(fā)揮商業(yè)企業(yè)并購重組后規(guī)模優(yōu)勢,增強其抵御市場風(fēng)險能力的功效。

    其三,跨地區(qū)的并購重組在一定程度上也可以使商業(yè)企業(yè)接近產(chǎn)品生產(chǎn)及批發(fā)源地,最大限度地掌握市場價格信息資源,節(jié)約運輸成本,提高企業(yè)盈利水平。

    2、近期商業(yè)行業(yè)進行并購重組的可行性分析。

    鑒于商業(yè)企業(yè)自身經(jīng)營特點,就行業(yè)重組可行性而言,商業(yè)行業(yè)具備同行業(yè)并購重組最佳可行條件。首先,就商業(yè)行業(yè)所面臨的外圍環(huán)境而言,在我國國民經(jīng)濟持續(xù)向好、將消費正式列入拉動國民經(jīng)濟引擎的大背景下,商業(yè)行業(yè)面臨著較好的外圍發(fā)展環(huán)境,其在一定程度上為商業(yè)企業(yè)的并購重組提供了動力；其次,商業(yè)存貨的同質(zhì)性為商業(yè)企業(yè)之間的并購重組提供了極大的方便條件；第三、鑒于商業(yè)企業(yè)地域性異地分布特征,商業(yè)企業(yè)并購重組后所面臨的客戶擴張效應(yīng)將是1+1大于2,其在一定程度上擴大了重組的正面效應(yīng)；第四、在重組細節(jié)上,由于商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強,商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)重估的快捷性、真實性、準確性為商業(yè)企業(yè)之間的并購重組提供了有利條件；第五、商業(yè)企業(yè)優(yōu)越的地理位置可以使并購重組后的商業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)重新整合,開展多元化經(jīng)營,如靠近市區(qū)的房地產(chǎn)綜合開發(fā)等,其所形成的重組效應(yīng)將是巨大的；第六、商業(yè)企業(yè)良好的現(xiàn)金流成為其并購重組的重要法碼。

    商業(yè)板塊市場走勢及后市投資機會

    1、商業(yè)板塊近期市場表現(xiàn)。

    從商業(yè)類上市公司二級市場表現(xiàn)來看,近年來受商業(yè)股整體經(jīng)營業(yè)績水平不佳影響,商業(yè)類上市公司二級市場走勢低迷(部分重組商業(yè)題材股走勢除外)。從商業(yè)股2004年4月以后走勢來看,以滬市為例,商業(yè)板塊自2004年4月份起,最大跌幅為30%,接近于大盤同期最大跌幅水平。不過隨著時間推移,商業(yè)股近期走勢要強于大盤,從商業(yè)板塊8月份運行趨勢來看,商業(yè)板塊8月底便提前于大盤止跌,目前滬市商業(yè)股自8月23日起平均上漲了10%,高于大盤同期上漲水平。若從基本面判斷,商業(yè)板塊近期走強一方面與該板塊受宏觀調(diào)控影響較小及出現(xiàn)業(yè)績拐點有關(guān),另一方面也與其長期超跌及重組預(yù)期有關(guān)。從商業(yè)股近期走強品種看,小盤股蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、小商品城(資訊 行情 論壇)走勢較強,與其三季度業(yè)績關(guān)聯(lián)度較大；而新世界(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)等業(yè)績較好的商業(yè)股近期漲幅較大,一些業(yè)績不突出有重組預(yù)期的部分商業(yè)股走勢也強于大盤,如武漢中百(資訊 行情 論壇)等。

    2、商業(yè)板塊后市投資機會。

    截至2004年11月18日,滬深57家商業(yè)股動態(tài)加權(quán)平均市盈率為39.69倍,加權(quán)平均動態(tài)市凈率為2.05倍。按市凈率水平分析,目前商業(yè)板塊已具有投資價值,按動態(tài)加權(quán)平均市盈率水平計算,考慮到商業(yè)行業(yè)季節(jié)性特征比較明顯,第四季度應(yīng)是商業(yè)行業(yè)經(jīng)營旺季,預(yù)計商業(yè)板塊全年業(yè)績將比依據(jù)第三季度報表測算的全年業(yè)績要好。就商業(yè)板塊后市投資機會而言,在加入WTO后國內(nèi)商業(yè)保護解禁日即將到來之際,商業(yè)類上市公司后市表現(xiàn)可謂是風(fēng)險和機遇并存。一方面,商業(yè)股面臨國外商業(yè)巨頭入侵的挑戰(zhàn)；另一方面國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展及我國居民消費水平的進一步提高為商業(yè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供了較大發(fā)展空間。

    就A股市場商業(yè)板塊后市投資機會而言,筆者認為,主要在于兩個方面:

    第一、關(guān)注主業(yè)突出,擁有地域和規(guī)模優(yōu)勢的上市公司,如友誼股份、王府井(資訊 行情 論壇)、豫園商城(資訊 行情 論壇)、重慶百貨(資訊 行情 論壇)等。

    第二、關(guān)注商業(yè)股重組機會,重點是對那些所處地理位置較理想,目前經(jīng)營業(yè)績不佳的商業(yè)類上市公司,如地處北京的西單商場(資訊 行情 論壇)、華聯(lián)股份(資訊 行情 論壇)；上海的益民百貨(資訊 行情 論壇)以及地處武漢、杭州、深圳、廣州、福建、長沙、合肥等經(jīng)濟要塞、省會城市的商業(yè)類上市公司如百大集團(資訊 行情 論壇)、武漢中商(資訊 行情 論壇)、深國商、廣州友誼(資訊 行情 論壇)、東百集團(資訊 行情 論壇)、通程控股(資訊 行情 論壇)、合肥百貨(資訊 行情 論壇)等。