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證監(jiān)會頒布的《關(guān)于社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定(征求意見稿)》規(guī)定:上市公司應(yīng)當(dāng)實施積極的利潤分配辦法,倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅。
毋容置疑,倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅,有助于改變目前上市公司重籌資、輕回報的惡習(xí),是貫徹"國九條"的真正舉措,不過筆者認(rèn)為:在股權(quán)分置問題沒有解決的情況下,在非流通股東和流通股東持股成本相差懸殊的前題下,上市公司強制分紅措施必須設(shè)置前
題條件,這個前題條件是:非流通股股東的持股成本應(yīng)和流通股股東相一致,只有這樣才可能體現(xiàn)公平、合理,強制分紅政策才有可能不被大股東利用。
所謂成本一致,就是非流通股東按發(fā)行價或者分紅登記的股票價格進(jìn)行折價比例縮股,以便與流通股東的持股成本拉平。即必須使非流通股和流通股東在資本回報率和投資回報周期統(tǒng)一的基礎(chǔ)條件下,才有可能達(dá)到保護(hù)公眾投資者合法權(quán)益的目的,才能最大限度地使"新政"落到實處。
由于眾所周知的原因,在中國內(nèi)地的上市公司中存在75%的非流通股,只有25%的流通股,而且兩者的持股成本也有天壤之別,前者一般以不動產(chǎn)和無形資產(chǎn)折價入股,持有成本很低,當(dāng)公司IPO或者再融資時,非流通股東往往棄買,只有流通股東買單,流通股東的投資成本大都是非流通股東的幾倍、十幾倍甚至幾十倍,但到分紅時,二者卻沒有任何區(qū)別,無一例外地"同股同權(quán)",這樣就造成了非流通股的分紅收益通常是流通股東的幾倍、十幾倍、甚至是幾十倍。由于非流通股東和流通股東購買股票時的成本不一樣,必然導(dǎo)致在實施股票分紅過程中,其投資回報率和回報周期存在差別,而且這種差別是巨大的。最典型的例子是用友軟件(資訊 行情 論壇)非流通股,以一元凈資產(chǎn)入股,非流通股7500萬股,占總股本的75%,其股票IPO發(fā)行價高達(dá)36.68元,流通股東用9.17億元,購買流通股2500萬股,僅占總股本的25%,上市后公司高比例分紅派現(xiàn),非流通股東僅用2年時間,不但收回了全部的投資成本,而且股本收益還增加了40%,年回報率高達(dá)56.2%,非流通股東投資額僅占總投資的8.02%,卻分到了75%的紅利。而流通股東收回成本卻需要66年,年回報率僅為1.66%,類似用友軟件的例子在上市公司中并不在少數(shù)。
不可否認(rèn)的是,雖然上市公司每股凈資產(chǎn)中最大增值部分來自于資本市場高溢價融資和再融資,流通股東作為所有股份中每股出資最高的股東,獲得的分紅回報率卻是最小的,而每股出資絕對價格最小的非流通股東獲得的回報率卻是最高的,這種不公平現(xiàn)象演變成了大股東借上市公司"分紅"快速套現(xiàn)的良機。
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