近期,管理層間接收購(gòu)上市公司股權(quán)的公告接二連三亮相,一時(shí)間曲線MBO似有提速跡象。與此同時(shí),政策面上有關(guān)上市公司MBO的法律法規(guī)卻始終處于搖擺不定、不甚明朗的狀態(tài)。這一波接一波的管理層收購(gòu)熱潮,究竟屬于政策明朗前的"搶跑",還是屬于經(jīng)營(yíng)者原計(jì)劃的正常實(shí)施?

    搶跑還是按部就班

    昨日,中聯(lián)重科(資訊 行情 論壇)發(fā)布了大股東整體改制的提示性公告。原來(lái),公司第一大股東長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械(資訊 行情 論壇)研究院將改制成為國(guó)有控股的有限公司,其股本結(jié)構(gòu)方案為國(guó)有股持股比例為38%；員工持股比例為30%；引進(jìn)的兩名財(cái)務(wù)投資者持股比例為32%,單一財(cái)務(wù)投資者持有改制后新公司的股權(quán)將不超過(guò)總股本的20%。新公司的股本結(jié)構(gòu)將以保證國(guó)有控股地位為前提,通過(guò)湖南省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者,并根據(jù)掛牌交易的結(jié)果確定股本結(jié)構(gòu)。盡管這則公告并未涉及有關(guān)公司MBO事項(xiàng),但國(guó)內(nèi)最早開展MBO咨詢業(yè)務(wù)的專業(yè)人士鄭培敏指出,事實(shí)上,中聯(lián)重科實(shí)施曲線MBO的計(jì)劃是一個(gè)公開的秘密,此次新公司股權(quán)掛牌,將是其管理層實(shí)現(xiàn)MBO的一個(gè)機(jī)會(huì)。因?yàn)橹灰�通過(guò)有關(guān)途徑,使得員工持股比例達(dá)到控股或相對(duì)控股地位,就能實(shí)現(xiàn)MBO。

    11月17日,雅戈?duì)?資訊 行情 論壇)公告顯示,公司實(shí)現(xiàn)曲線MBO。公告稱,寧波青春投資控股有限公司將從現(xiàn)股東手中收購(gòu)股權(quán),收購(gòu)?fù)瓿珊?青春控股將持有公司14976萬(wàn)股,持股比例為13.93%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這是雅戈?duì)柟芾韺油ㄟ^(guò)青春控股,間接持股雅戈?duì)?實(shí)現(xiàn)管理層曲線收購(gòu)上市公司。因?yàn)橘Y料顯示,青春控股的實(shí)際控制人為寧波市鄞州青春職工投資中心,股東為蔣群等464名上市公司及控股子公司的管理層。前10名股東中,雅戈?duì)柛倍�事長(zhǎng)、總經(jīng)理蔣群持股9.48%,列第一位；另外9人分別持股2.71%或者1.35%,其中包括雅戈?duì)柖�事樓添成和張飛猛。青春控股的另兩名股東是寧波市鄞州區(qū)青春職工發(fā)展協(xié)會(huì)和鄞縣青春職工持股會(huì),分別持有37.6%和12.8%的股權(quán)。

    而在此之前,豫光金鉛(資訊 行情 論壇)、棲霞建設(shè)(資訊 行情 論壇)、山東海龍(資訊 行情 論壇)、張?jiān)�A等公司也紛紛披露公司管理層間接收購(gòu)公司股權(quán)事宜。

    花樣迭出的隱性MBO市場(chǎng)依舊顯現(xiàn)繁榮。

    對(duì)于上市公司這一輪曲線MBO浪潮,鄭培敏認(rèn)為應(yīng)該不屬于趕政策"末班車"的行為。他說(shuō),盡管有關(guān)上市公司的MBO政策尚未出臺(tái),但根據(jù)現(xiàn)有的資料來(lái)看,這些公司的MBO計(jì)劃并非"即興發(fā)揮",而是由來(lái)已久,準(zhǔn)備已久。據(jù)他所知,個(gè)別公司的準(zhǔn)備工作已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)兩年之久,因此現(xiàn)在付諸于行動(dòng)完全是計(jì)劃成熟后按部就班地實(shí)施。

    曲線收購(gòu)更趨規(guī)范

    前不久,國(guó)資委主任李榮融明確指出:"在目前情況下,國(guó)有及國(guó)有控股的大企業(yè)不宜實(shí)施管理層收購(gòu)并控股"。"國(guó)有中小企業(yè)改制可以探索試行管理層收購(gòu)或控股"。

    解讀國(guó)資委新政策可以看到,國(guó)資委實(shí)際上是擴(kuò)大了禁行MBO的公司類別。據(jù)有關(guān)研究人員分析,根據(jù)國(guó)資委對(duì)"國(guó)有大企業(yè)"的解釋,地方大國(guó)企、央企都不宜實(shí)施MBO,從前政策并無(wú)此要求。而且,國(guó)資委研究室此次對(duì)"國(guó)有大企業(yè)"的界定,沿用的是一貫標(biāo)準(zhǔn):國(guó)有中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是按照統(tǒng)計(jì)局所劃分的標(biāo)準(zhǔn),即工業(yè)型中小企業(yè)職工人數(shù)2000人以下,或銷售額3億元以下,或資產(chǎn)總額4億元以下。這樣一條線把大部分國(guó)有控股的上市公司都圈進(jìn)去了。在此情況下,是否引發(fā)了上市公司曲線MBO的沖動(dòng)?

    鄭培敏認(rèn)為,盡管國(guó)資委的意思非常明確,但這只是管理部門的傾向性意見,并不具備法律效力,對(duì)上市公司并無(wú)約束力。因此,上市公司完全沒有必要受此消息的"刺激"。他說(shuō),只要"紅頭"文件沒有出臺(tái),上市公司完全可以在現(xiàn)行法律框架允許的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)MBO。而且,從目前的情況來(lái)看,很多隱性MBO方式,在法律上并不越"雷區(qū)"。比如管理層持小股,吸引一些戰(zhàn)略投資者進(jìn)入,但是保留經(jīng)營(yíng)管理上的控制權(quán),雖行了MBO之實(shí)卻難定MBO之性。只要在法律上不構(gòu)成國(guó)企實(shí)際控制人變更,即累計(jì)民營(yíng)資本不超過(guò)50%,不造成上市公司控制股權(quán)變性的話,便不能定性為MBO。而且,這樣的操作亦無(wú)須報(bào)國(guó)資委審批。更有意思的是,各家上市公司管理層的曲線策略大同小異,即通過(guò)收購(gòu)大股東、母公司股權(quán),間接達(dá)到對(duì)上市公司的滲透或控制。因此,上市公司完全沒有必要受政策影響而"沖刺"。

    與此同時(shí),鄭培敏指出,應(yīng)該肯定此輪MBO中有關(guān)方案的透明和規(guī)范。如雅戈?duì)枌?shí)現(xiàn)曲線MBO后,產(chǎn)權(quán)更顯明晰,有利于上市公司的發(fā)展。中聯(lián)重科大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也是陽(yáng)光下的操作。公司根據(jù)國(guó)資委《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)問(wèn)題的通知》的有關(guān)規(guī)定,將待轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)拿到產(chǎn)權(quán)交易所掛牌,公開披露轉(zhuǎn)讓信息,公開征集受讓方,信息完全透明。

    鄭培敏強(qiáng)調(diào),MBO作為參與國(guó)企改制的途徑之一,有著很大的積極意義。因此,只要上市公司按規(guī)矩做,在操作上追求規(guī)范和透明,MBO還是有前途的。