爭論了一年之久的加息問題終于在今年10月28日塵埃落定。中國人民銀行決定，從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率、放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。這次加息是4月份以來國家實(shí)施的一系列宏觀調(diào)控措施的延續(xù)，起到進(jìn)一步收緊銀根和信貸規(guī)模、減少社會貨幣供應(yīng)量和抑制經(jīng)濟(jì)過熱的作用。

    一、 加息內(nèi)容及目的

    金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。

    同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社，貸款利率仍實(shí)行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的2.3倍，貸款利率下浮幅度不變。

    允許存款利率下浮，即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮。

    本次加息是國家為進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭，發(fā)揮價(jià)格手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用的一大舉措。放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間并允許人民幣存款利率下浮，也是國家穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的又一重要步驟。

    二、 加息的背景

    從今年6月份開始，國內(nèi)物價(jià)漲幅連續(xù)4個(gè)月都在5%以上，超過通貨膨脹警戒線。由于去年糧食價(jià)格上漲引起的翹尾因素已經(jīng)減弱，非食品價(jià)格對CPI的影響在加強(qiáng)。水、電、煤等能源價(jià)格近期呈上漲趨勢。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格也繼續(xù)上漲，投資品和消費(fèi)品價(jià)格也出現(xiàn)同步高速上升趨勢。與此同時(shí)，國際原油飆升、房地產(chǎn)價(jià)格呈泡沫化趨勢對也對通貨膨脹造成壓力。通脹形勢不容樂觀。

    多年來中國的利率決定機(jī)制的行政化程度較高,利率一直處在極低水平，對市場供求變化反應(yīng)遲鈍，不能反映資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)和通脹水平，導(dǎo)致資金供需極不平衡。人們傾向于貸款而不是存款，投資熱一直得不到遏制。利率僵化還導(dǎo)致資金大量流向民間集資，進(jìn)入體外循環(huán)。

    一年以來的人民幣實(shí)際負(fù)利率使資金異常便宜，大大刺激了投資需求的膨脹。境外資金流入進(jìn)一步加劇了過度投資，過度投資又加速了通貨膨脹。負(fù)利率帶來的信貸膨脹，使得國內(nèi)對流動資金的需求大增。在美聯(lián)儲連續(xù)加息后，美元資金流入下降，造成國內(nèi)流動資金緊張。國內(nèi)長期的存款負(fù)利率造成儲蓄嚴(yán)重分流，急需資金的中小企業(yè)卻貸不到資金，貨幣資金體外循環(huán)加劇。

    我國當(dāng)前的通脹形勢以及負(fù)利率現(xiàn)狀迫使中央銀行采取加息措施。

    三、 加息的主要影響

    1、 對房地產(chǎn)業(yè)的影響：

    本次加息，中央銀行對房地產(chǎn)貸款加息幅度較小，5年以上房產(chǎn)貸款上浮0.27個(gè)百分點(diǎn)，5年以下貸款上浮0.18個(gè)百分點(diǎn)，較為溫和。中央銀行在權(quán)衡各種因素后，采取謹(jǐn)慎做法，給政策預(yù)留了彈性空間。

    政府加息的主要顧忌在于其對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。如果房地產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊，不僅會沖擊地方政府和某些部門的利益，而且也會給銀行帶來更多的貸壞賬。

    政府需加息的另一考慮是房地產(chǎn)泡沫存在。如果房地產(chǎn)泡沫破裂，現(xiàn)在的過度供給會變成了未來的過剩，通貨膨脹會卷土重來。

    加息前房地產(chǎn)投資需求高漲局面的出現(xiàn)，一方面是源于城市化帶動的對房地產(chǎn)的真實(shí)需求。另一方面是因?yàn)椋�目前中國的土地市場正處于整頓時(shí)期，土地使用成本過低，資金使用成本為負(fù)利率，形成難以抑制的投資沖動。在中國投資渠道少，從銀行獲取貸款比較便宜的情況下，房地產(chǎn)作為一種資產(chǎn)的保值增值工具存在。房地產(chǎn)投資需求高漲所依賴的并不完全是對房地產(chǎn)的真實(shí)需求。

    本次利率調(diào)整對于房地產(chǎn)商和投機(jī)者而言，意味著資金成本普遍加大，如果預(yù)期房地產(chǎn)市場受益與投資支出不匹配，他們會考慮減少房地產(chǎn)市場的投資。如果這次加息只是中央銀行的試探性舉措，不繼續(xù)加息的話，由于這次加息幅度較小，而且具有滯后效應(yīng)，對資金需求很大的房地產(chǎn)公司可能不會因資金成本的小幅上漲而放棄貸款，甚至?xí)�利用更高成本的民間借貸。會使加息對投資需求的抑制作用大打折扣。如果從此進(jìn)入加息周期，利率連續(xù)上升，則將大為抑制房地產(chǎn)投資需求，導(dǎo)致房地產(chǎn)流動性下降，房價(jià)必然出現(xiàn)大幅下跌，房產(chǎn)商可能會面臨資金困難。

    2、 對銀行業(yè)的影響：

    加息對我國銀行業(yè)來說利好大于利空。

    利好：首先，存貸款利率浮動空間的擴(kuò)大使我國銀行業(yè)存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大，可以增加銀行的盈利空間。因?yàn)槲覈�銀行的利潤來源嚴(yán)重依賴?yán)�差收入的，有專家稱，“除中國銀行外，另外三家國有商業(yè)銀行的利差收入占總收入的比例在90%以上，其他股份制銀行的這一比例大約在70%以上。”

    其次，提高存款利率有利于銀行吸收儲蓄存款，增加可用資金。因?yàn)榇婵罾�率的調(diào)高可以增加居民儲蓄存款利息收入。特別是在本次調(diào)整中，中長期存款利率調(diào)整幅度大于短期存款，這樣可以保障居民中長期利息收益，穩(wěn)定居民儲蓄存款的信心。從而緩解儲蓄嚴(yán)重分流、流向民間集資的狀況，使體外循環(huán)的資金回流。

    再次，放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間是我國銀行實(shí)現(xiàn)根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)確定利率水平的前奏，有利于提高銀行定價(jià)能力和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

    第四，允許人民幣存款利率下浮，使得銀行掌握了一定的存款利率浮動權(quán)，有利于提高全貨幣政策的傳導(dǎo)效率。有利于促使金融機(jī)構(gòu)按照資本充足率要求進(jìn)行主動負(fù)債管理，約束資產(chǎn)過度膨脹。也暗示了存款者應(yīng)考慮將存款投向其它高收益渠道，有利于增加資本市場的資金來源和促進(jìn)金融投資渠道的多元化發(fā)展。

    最后，加息的最終敲定，有利于改變銀行以往因預(yù)期不明朗而采取的“惜貸”的行為。

    利空：如果加息所引起的房價(jià)下跌使房地產(chǎn)商面臨資金困難，對于發(fā)放2.5萬億的高比例的房地產(chǎn)貸款的銀行系統(tǒng)而言，可能會引起呆壞賬的增加。因?yàn)槲覈�直接融資渠道缺失，與土地、鋼材等重大資源緊密相連的房地產(chǎn)市場，買賣雙方資金來源幾乎全部依賴銀行貸款，其相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鋼鐵等也主要是從銀行獲取資金。銀行貸款利率上調(diào)會增加借款方壓力，作為銀行的主要借款人國有企業(yè)，擁有2萬億的銀行貸款，也將不堪重負(fù)，可能同樣會引起銀行不良貸款率的上升。此外，債券價(jià)格的下跌也會加大銀行損失。

    3、 對資本市場的影響

    從理論上講，加息意味著市場資金成本的上升，可能會影響到企業(yè)的利潤水平，導(dǎo)致股價(jià)下跌。但加息與股市之間并不必然存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，加息影響如何主要看它是否改變了宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的盈利增速。

    有專家認(rèn)為，由于市場對加息早有預(yù)期，4月份以來的調(diào)整與下跌、9.14的快速反彈以及此后的迅速走軟，均是市場主力受預(yù)期影響所做出的反應(yīng)，把加息對市場的負(fù)面影響大部分已提前消化了。加息實(shí)現(xiàn)后，對市場的影響已大打折扣，而且本次加息幅度較為溫和，對宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速影響不大，對市場沖擊有限。市場不會因加息而出現(xiàn)盲目、恐慌性殺跌行為。此外，加息明朗化使市場原先的利空預(yù)期兌現(xiàn)，市場壓力大為減輕，反而會增加市場的入市信心。預(yù)計(jì)市場會很快止跌回升。

    也有專家認(rèn)為，由于政府選擇加息的時(shí)機(jī)比較突然，而且短期資金供給緊張，因此短期對投資者的心理沖擊會比較大，在短期內(nèi)市場可能會有過激反應(yīng)，會有一個(gè)短暫下滑的過程。

    若此時(shí)政府相應(yīng)加大貨幣信貸投放力度，加上保險(xiǎn)資金入市，使市場資金緊張局面得到緩解。預(yù)計(jì)市場在短期震蕩后，在尋找到新的平衡區(qū)域之后會很快恢復(fù)平靜。從長期看，有助于人們穩(wěn)定通脹預(yù)期，減少金融市場的波動，對市場的健康發(fā)展有利。

    從上市公司看，加息對利率敏感性行業(yè)和公司影響較大，貸款利率的上調(diào)加大這些行業(yè)和企業(yè)資金成本壓力，降低其盈利預(yù)期，直接影響其在市場中的吸引力，股價(jià)難免會出現(xiàn)下挫趨勢。對利率不敏感行業(yè)和上市公司而言，只要基本面不出現(xiàn)偏差，加息不會對其股價(jià)造成太大影響，如果公司更具有較好的發(fā)展前景，那么股價(jià)仍有可能會繼續(xù)上升。利率敏感產(chǎn)業(yè)主要指負(fù)債較高、庫存產(chǎn)品較多的企業(yè)，如融資周期長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大型項(xiàng)目、高速公路、房地產(chǎn)、電力、航空等對中長期資金占用較大的產(chǎn)業(yè)。而且也會影響到它們的上游企業(yè)，如鋼鐵、建材、石化行業(yè)。

    從債券市場看，由于債券的固定付息與存款相似，加息對債券市場來說影響可能更大些。不僅會引起債券市場短期下跌，而且債券市場可能因此重新調(diào)整利率期限結(jié)構(gòu)。由于中長期債券期限相對較長，利率敏感性較高，持有長期債券風(fēng)險(xiǎn)較大，短期內(nèi)受沖擊較大，將出現(xiàn)階段性調(diào)整。短期債券期限較短，雖然受沖擊較小，但受投資者的心理影響，短期的下跌仍不可避免。浮動利息債券由于采取浮動利率計(jì)息，將受益于加息，是短期內(nèi)唯一有希望逆勢走強(qiáng)的債券種類。在操作中，投資者可能在短期內(nèi)會減持中長期債券，在大勢回調(diào)時(shí)，會介入浮動利息債券和短期債券。

    除上述影響外，加息還有利于實(shí)現(xiàn)市場公平，緩解中小企業(yè)實(shí)際融資成本過高、資金緊張的問題，支持中小企業(yè)發(fā)展，緩解就業(yè)壓力。有利于防止企業(yè)過多占壓資金，緩解部分企業(yè)流動資金緊張狀況。有利于企業(yè)形成合理的投資預(yù)期，淘汰低效益的投資需求，從而改善投資結(jié)構(gòu)。