10月28日,中國人民銀行決定,從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。一時間利率調整對于各個行業的影響成為各界關注的焦點。毋庸置疑的是加息對于金融行業,尤其是銀行業,影響最為直接。那么,此次加息對金融類上市公司將產生什么樣的影響?進一步放寬金融機構貸款利率浮動區間,利率更加市場化又會對金融類上市公司產生什么樣的影響?金融類上市公司的前景將如何,是本文探討的核心問題。

    金融行業上市公司近年經營業績分析

    從統計數據看,上市股份制商業銀行不但成長性好,資產質量高,而且盈利能力也更強,是銀行中的優質資產。

    單從盈利能力和成長性方面分析,當前銀行股中最具有投資價值的當屬招商銀行(資訊 行情 論壇)和民生銀行(資訊 行情 論壇)。

    近幾年行情的持續低迷,導致了證券類上市公司業績的劇烈下滑。但持續低迷的行情對于綜合實力較強的上市券商而言,也是一個難得的低成本擴張的機會。

    銀行類公司近年經營狀況分析

    從三季度銀行股的季報分析,5家銀行股前三季度共取得了凈利潤66.85億元,比去年同期的48.04億元增長了39%。而招商、民生兩家銀行股的凈利潤為41.03億元,占到了銀行股凈利潤總額的61.37%,顯示了這兩家銀行股不凡的經營能力。而2003年銀行股全年凈利潤為63.05億元,同比增長幅度為24.9%。從以上數據可以看出,銀行股在宏觀調控的環境下不但取得了較高增長速度,而且增速還在明顯地加快。這主要得益于通過上市募集資金,上市股份制銀行規模的迅速擴大,以及企業景氣度上升,投資愿望增強對資金的要求增加等因素。以招商銀行為例,公司今年三季度的總資產規模為5663億元,而2001年上市前的資產規模只有2663億元,增長一倍以上,相應的凈利潤也由2001年全年的13.75億元增長到目前的今年三季度的25.33億元。可見上市對銀行股的成長的重要性。

    從統計數據看,上市股份制商業銀行不但成長性好,資產質量高,而且盈利能力也更強,是銀行中的優質資產。

    中國銀監會10月28日公布的統計數據顯示,三季度末,主要商業銀行五級分類不良貸款率為13.37%。截至9月末,4家國有商業銀行不良貸款余額15596億元,不良貸款率為15.71%；11家股份制商業銀行不良貸款余額為1402億元,不良貸款率為5.03%,比年初下降2.59個百分點。5家境內上市銀行股的資產狀況更為良好。

    再從盈利能力來看,國有商業銀行的營運利潤增長穩定在22%左右,遠低于上市銀行凈利潤增幅接近40%的速度。截至三季度末,國有商業銀行資產總額16.3萬億元,增長8.1%；國內上市的5家銀行股的總資產為18866萬元,總資產增幅是19.91%。顯示上市銀行的資產盈利能力和成長性也有明顯的優勢。目前盈利能力最強的是招商銀行,民生銀行次之,兩家銀行股的利潤占去大半壁江山。值得注意的是這兩家銀行股的成長性也是最好的,前三季度,它們兩家凈利潤增長都超過了50%。相比較而言,浦發銀行(資訊 行情 論壇)等的成長性相對就比較弱些。單從盈利能力和成長性方面分析,當前銀行股中最具投資價值的當屬招商銀行和民生銀行。從資產規�？�,到今年三季度,總資產規模最大的是招商銀行,達到了5663億元,而浦發銀行和民生銀行則相差無幾,分別為4237億元和4217億元,而民生銀行后來居上的勢頭非常明顯,規模最小的深發展 A只有1988億元。

    所以,不管是從資產規模、資產質量,成長性等方面分析,招商銀行和民生銀行都是有明顯優勢的,而深發展 A由于上市比較早,近年融資不暢,其資產質量、規模和成長性都遜色。

    從不良貸款比率看,最好的民生銀行不良資產率僅有1.28%,而招商銀行和浦發銀行也只有2個多百分點,資產質量比較高。也顯示了招商銀行和民生銀行的在注重擴張速度的同時,擴張的質量也是比較令人滿意的。

    從單位凈資產的盈利能力看,今年前三季度凈資產收益率最高的是民生銀行,凈資產收益率達到了12.62%,招商銀行次之,達到了12.5%。若加息后利差擴大,銀行股凈資產收益率有望明顯提高,資產盈利能力將明顯增強。從以上分析可以看出,招商銀行和民生銀行是資產質量比較高,目前發展勢頭最好的銀行。

    今年四月份以來,國家采取了宏觀調控政策,銀行股利潤增長暫時沒有受到影響。但從資產規模擴張,凈資產收益率等情況看,影響還是存在的。

    從三季度總資產增速看,招商銀行受到宏觀調控的影響相對要小些,而民生資產增速受到了明顯的影響。雖然資產規模在繼續擴張,但對后期的業績增長速度將產生一定不利的影響。兩家銀行的差異除可能的對宏觀經濟形勢判斷的差異外,最主要的可能就是資本充足率問題。由于赴港上市遲遲沒有結果,高速擴張后的民生銀行開始受到資本充足率的困擾,而招商銀行在資本充足率方面要明顯好于民生銀行,這可能也是今年兩家公司資產擴張速度出現差異的重要原因。從這方面可以看出,招商銀行后期的增長將會更為平穩些。不過隨著招商銀行35億元次級金融債和65億元轉債的發行,資本充足率問題更為寬松,而民生銀行58億元次級債的發行也有望緩解資本充足率的燃眉之急,緩解赴港上市等其他解決資本充足率的途徑,維持近期的成長性。

    在目前國內上市的5家銀行股中,招商銀行和民生銀行就經營優勢而言,是非常明顯的。而上市最早的深發展 A則敬陪末座。不過從目前的情況看,深發展 A將是第一家被外資相對控股的銀行股,新的大股東控股深發展 A,應該是所慮甚遠,后期不排除深發展 A有超常規發展,資產質量等迅速提升的可能。

    證券類公司近年經營狀況分析

    目前上市公司中以證券公司資產為主的公司有兩家------中信證券(資訊 行情 論壇)和宏源證券(資訊 行情 論壇)。除中信證券承銷能力更強之外,其他方面沒有過于明顯的差異。所以,這里通過重點分析中信證券來分析證券類公司最近幾年的經營情況。

    目前證券公司的主要收入來源自營、經紀和承銷都與行情有著密切的關系,而近幾年行情又持續低迷,導致了證券類上市公司業績的劇烈下滑。

    2000年、2001年、2002年、2003年上證指數從年初到年末的波動幅度分別為:707點、-428點、-288點和140點。波動百分比分別為:51.78%、-20.64%、-17.5、10.31%。從前幾年的情況分析,公司自營收益率好于大盤同期總體水平。今年出到9月底,大盤下跌101點,幅度為6.74%,到10月末,大盤下跌幅度為11.82%。大盤的持續走弱影響了券商的盈利能力。與近年上市公司總體業績逐步走高形成鮮明反差的是,券商的業績卻跌到了谷底。

    從公司凈利潤變動情況看,公司盈利能力與行情息息相關,2000年的牛市行情使公司的凈利潤達到了11.54億元,而當時的凈資產規模只有34.86億元,有半年強勢行情的2001年,公司凈利潤也達到了6.25億元,而行情一直低迷的2002年,公司只取得了11017萬元的凈利潤,年末有所反彈的2003年,收益回升到36543萬元。到了今年三季度末,由于經歷了持續時間長達5個月的調整,公司只取得了0.94億元的凈利潤,通過新股發行和近年的積累,目前公司凈資產規模已經達到53億元,但目前公司利潤卻少得可憐,可以看出,公司業績受到行情的影響是非常顯著的。另一家券商類上市公司宏源證券大體情況也是如此。雖然加息將增加券商融資的成本,而且其持有國債的下跌也將產生一定損失。但只要行情好轉,這點成本增加對券商類公司來說,并不會造成很大的影響。

    從經營環境來看,最近券商的經營環境發生了非常顯著的有利于券商的變化。券商創新制度的推出拓展了券商的經營空間,獲準發行短期債和股票質押貸款政策的推出將使券商獲得資金更為容易,后期券商還可能獲得其他利好性政策。目前券商所面臨的政策環境是最好的。而持續低迷的行情對于綜合實力較強的上市券商而言,也并非全是壞事。大部分券商經營困難,相當一部分券商經營陷入困境,這對有上市融資優勢的券商是一個難得的低成本擴張的機會,中信證券在完成對萬通證券的收購之后,不久又拋出了收購廣發證券方案就說明,這種低成本擴張正在變成現實。

    在今年股指持續調整5個月,股指下跌10%左右的情況下,不但中信證券獲得了將近一億元凈收益,宏源證券也獲得了348萬元的凈利潤,而同期虧損的券商比比皆是,部分券商經營已經陷入困境,這說明兩家上市券商在同行業的經營中是比較優秀的,尤其是中信證券,以其穩健的經營,以及規模優勢,一旦行情好轉,其收益有望出現顯著的回升。

    但停發新股長達幾個月對中信證券等綜合類券商有一定負面影響,將影響到它們的承銷收入,而承銷收入在行情比較低迷的情況下,對于綜合類券商來說是至關重要的,這在一定程度上將影響到它們下半年業績。

    金融行業當前運行環境分析

    宏觀調控雖然會對金融類上市公司產生一定影響,但較有限。

    利差的擴大不但增加了銀行類上市公司單位資產的盈利能力,也減輕了二級市場融資壓力。

    政策環境上,券商正在得到越來越多的經營便利和扶持。

    一、宏觀經濟環境

    4月后的宏觀調控措施正在全面地影響著中國經濟,金融業也不能例外。對部分行業投資的限制以及經濟增速的下降都將影響到貸款的增速,也使銀行壞帳的風險增加,對上市公司業績的影響也將在一定程度上反應到股市中。宏觀調控將在一定程度上影響金融類上市公司的業績以及二級市場表現。

    但從目前的情況分析,我國經濟成功軟著陸的可能非常大,經濟增速波動并不會很劇烈,由于此次調控更側重于局部調控,在一些行業機會減少的同時,一些行業,如瓶頸性行業和消費行業的機會正在增加。所以,宏觀調控雖然會對金融類上市公司產生一定影響,但較有限。

    二、加息,利息收入增加,國債有所損失

    10月28日,中國人民銀行決定,從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點,由現行的1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準利率上調0.27個百分點,由現行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調整,中長期上調幅度大于短期。同時,進一步放寬金融機構貸款利率浮動區間。金融機構(不含城鄉信用社)的貸款利率原則上不再設定上限,貸款利率下浮幅度不變,貸款利率下限仍為基準利率的0.9倍。對金融競爭環境尚不完善的城鄉信用社貸款利率仍實行上限管理,最高上浮系數為貸款基準利率的2.3倍,貸款利率下浮幅度不變。

    從上述加息內容看,雖然基準利率利差沒有擴大,但貸款利率放開了,由于宏觀調控導致當前資金比較緊張,利率放開后將使貸款利率水平有所上升,利差的擴大不但增加了銀行類上市公司單位資產的盈利能力,而且將緩解目前困擾上市銀行發展的資本充足率問題,也會減輕二級市場融資壓力。雖然銀行持有的國債會出現一定下跌,但由于上市銀行持有的國債相對比較少,對業績的影響不會很明顯,事實上,這次國債價格的下跌并沒有4月份明顯,而從銀行股今年的業績看,國債下跌對業績的增長影響也并不大。

    利率的上調對券商的盈利能力和成本有一定影響,但決定券商業績的主要因素是行情的好壞,國債走勢和資金成本不具有決定性作用。

    三、監管費

    目前5家上市銀行股的總資產只有大約1.8萬億左右,與30萬億的銀行業總資產相比,資產份額比較有限。由于上市銀行股的資產盈利能力比較強,監管費對上市銀行股的影響非常有限。監管費的收費標準是每年按照金融機構注冊資本的萬分之八收取機構監管費,按照總資產的萬分之二收取業務監管費。上市的5家銀行股將每年為此付出約4億元監管費用。但只要銀行略微調高貸款利率萬分之三左右,這一因素將被抵消。

    四、證券業政策環境

    證券業取得資金的成本有所增加,國債價格下跌的環境并不是主要的,主要的政策環境是目前券商正在得到越來越多的經營便利和扶持,而且股市的大環境也在發生顯著變化。"國九條"正在加速落到實處,這不但將降低交易成本,而且將為市場帶來5000億元以上的增量資金,行情轉強指日可待,這才是券商所面臨的最重要的經營環境�？偟目磥�,券商目前所面臨的政策和宏觀環境是非常有利的。

    金融行業前景分析及操作策略分析

    此次利率調整對銀行股總體而言較為有利,貸款利率不設上限后,銀行單位資金的盈利能力將大為增強,這將很好地彌補貸款規模增速下降、不良資產上升、收取監管費、國債下跌等不利影響,也使得資本充足率壓力減輕,預計2005年將繼續保持較高增長速度。

    證券類公司的業績與行情的關聯度極大,一旦行情轉強,資金成本的上升對其業績影響是有限的。

    銀行股前景分析及操作策略分析

    雖然銀行面臨著收取監管費等一些不利因素,但此次利率調整后對銀行股的經營則是有利的。2002年平均息差為2.863%,2003年在利率調整以前,息差與2002年差別不大,這里以3%計算。由于當前資金比較緊張,假設貸款利率放開后貸款利率平均上浮6%,即息差擴大0.33%,息差水平將提高10%以上。由于由此導致的費用增加較為有限,所以,由于利差擴大帶來的業務收入利潤率比較高,只是新增收入中要扣除營業稅和所得稅,對凈利潤的擴大將比較顯著。

    從上述假設可以看出,此次利率調整對銀行股是比較有利的,貸款利率不設上限后,銀行單位資金的盈利能力將大為增強,這將很好地彌補貸款規模增速下降、不良資產上升、收取監管費、國債下跌等多方面的不利影響,也使得資本充足率方面的壓力有所減輕,使銀行在2005年繼續保持較高增長速度。由于目前已經進入加息周期,并不排除明年上半年繼續加息的可能性,如果使息差進一步擴大,則銀行的盈利能力還將繼續明顯地提升。在經歷了息差不斷縮小的周期之后,銀行股有望迎來息差擴大的周期,這對銀行股繼續保持高增長是十分有利的。銀行股有望迎來一個新的發展時期。

    從以上分析可以看出,宏觀調控、收取監管費、交通銀行發行等可能產生的不利影響都在前期的股價走勢上已經得到較大的反映,而加息對銀行來說是有利因素,這一有利因素不但將抵消其他幾個方面的不利影響,還將使得銀行股的投資價值大大提升。雖然后期銀行股還將會面臨著交通銀行等發行方式可能產生的一定困擾,但四季度應該正是投資銀行股的較佳時機。不利因素在股價走勢上已經有比較充分的反映,而有利因素還沒有體現出來。以銀行股的盈利能力以及成長性,及過去一年的市場表現,銀行股有望成為后期保險資金、社保資金、券商等的投資重點之一。另外,數據顯示,銀行持有債券的比例并不高,加息導致的債券下跌不會對銀行股業績產生大的影響。

    證券股前景分析及操作策略分析

    從第二部分的分析,可以發現證券市場以及證券公司正面臨著前所未有的大好發展時機。這里主要從市場性因素對證券類公司所面臨的景況進行分析。

    前面的分析已經提到,證券類公司的業績與行情的關聯度極大,在目前利率水平總體比較低的情況下,一旦行情轉強,資金成本的上升對其業績影響是有限的。

    統計顯示,目前A股市場的平均市盈率與紐約、香港等主要市場的差異已不明顯。若以半年報數據簡單推算,9月13日收盤時,市場的動態市盈率已回落至20倍以下。上證綜合指數、上證180指數和上證50指數全部樣本的加權平均市盈率分別為19.02倍、17.78倍和17.11倍。若剔除虧損股因素,上述3個指數的平均市盈率則分別為18.01倍、17.28倍和16.95倍。目前 A股的市盈率水平已經處于10年來的歷史低位。

    從技術上看,四季度運行的將是在政策利好作用下的新強勢行情的第一大浪。9月24日見到的高點應是第一小浪的高點。今年還將有一次幅度不低于18%的升浪(第一小浪升幅)。綜合分析,從1289點算起,大盤有望達到1520點。從目前的資金面、基本面、政策面分析可以發現,這些因素也是支持的。所以,年末兩個月的行情仍是樂觀的。而目前大盤已經調整3年多時間,調整幅度達到43.91%(沒有新股因素的深綜指則更深)。而且經歷了半年左右的下跌和3年左右的盤整期,大盤已經經歷了一個大的調整周期,具備展開新強勢行情的基礎。

    若大盤在年末回升到1500點附近,則全年大盤還是有一定上漲的,不少券商自營的浮動虧損將被抹平,而且自營將會產生一定的利潤。同時,經紀業務也有望進入一個新的高潮,對業績的提升提供支持。

    從政策方面來看,近期在1300點密集出臺利好政策,政策導向已經非常明顯。而我國行情又歷來與政策相關度比較大,與業績相關度相應的要小些。利好政策的堆積必將發揮應有的效應。所以,對于后兩個月的行情,還是應該樂觀預期的。

    綜合分析,當前大盤雖然低迷,但有隨時轉強的堅實基礎。而隨著行情轉強,也將是證券類公司的快速飆升的時期。2000年,中信證券以34億元的凈資產即取得了11.5億元的凈收益,而目前公司凈資產已經達到53億元,增加了將近20億元,又有4.5億元的債券已經發行,50億集合資產管理計劃即將實施,以及創新、短期債融資、股票質押等多種經營和資金獲得上的便利,一旦行情好轉,其盈利能力的增長將可能非常驚人。即使2005年仍只能取得與2000年利潤規模相當的11.5億元的凈利潤,其業績也將出現顯著的增長,進入績優股的行列。加上并購等方面的潛在擴張能力,其想象空間是巨大的。所以,可以將券商類個股目前的股價看作是在大底區間之內,四季度也是中信證券的較佳投資時機,宏源證券也是如此。

    另外,信托類股發展仍面臨著眾多問題和不確定性,二級市場表現要看重組的情況以及后期信托業的相關新政策,因此這里不做分析。