作為國內投行巨擘———中金公司的董事總經理，貝多廣在很多場合都是被聚焦的目標。近日，出現在深圳“資本市場產品創新與制度創新研討會”上的他更是受到了各方關注，其對于國內新股首發定價市場化改革深入淺出的分析也贏得了滿堂喝彩。

    貝多廣認為定價市場化改革首先要學會對不同類型的企業用不同的估值方法，而不應整齊劃一地套用市盈率標準。新股首發定價市場化成功要具備多個要素， 必須以合理估值作為定價的基本依據，要發揮投資銀行的定價作用，還要發揮機構投資者發現價格的功能，并且采用合理的發行定價方式。

    “國內市場對于‘好公司’的定義應該重新理解。”貝多廣說，實際上好與不好都是相對的概念。評判公司的好壞應該用市場來說話。在他看來，任何評判標準的選擇只有一個目的，就是要準確刻畫企業的價值，不同企業當然不能采用相同的指標。他舉例說，“如果單純以市盈率為標準，寶鋼在上市前的利潤率并不突出，原因在于其采取了加速折舊的會計方法。國際上對于鋼鐵公司通常是采用扣除息稅前的收入作為業績比較標準，如果按照這個標準，寶鋼的優勢就體現出來，該公司在上市后的穩健表現，也說明了定價的合理性。”

    “推進新股市場化定價需要考慮多個因素，包括選擇合適的時機、新股的供求情況基本平衡和新股發行達到一定的規模等。新股供求關系平衡非常重要，如果放開發行價格的同時新股卻供不應求，產生高溢價的可能性就非常大，市場化的效果也將是事倍功半”貝多廣說。

    對于國內新股市場化改革的實施步驟，貝多廣認為具體可以分為短期策略和長期策略兩種。短期策略是指區別對待不同融資規模的IPO項目，對于大型發行（融資額在15億以上），實現市場化定價，完全放開市盈率限制；對于受到追捧的小公司，可以采取“一步到位”的方法，徹底放開限制，但是學習成本可能較高，也可以采取逐步放開的方法，這樣對市場沖擊稍小。至于長期策略，貝多廣認為應該逐步加大IPO的發行規模，使具有一定規模的IPO成為市場的主流，市場總體的溢價水平將由大盤股決定，這樣發行定價的合理性比較容易確立。而發行人、投行和投資者經驗的積累也主要是在大盤股的IPO過程中實現的。

    貝多廣認為，未來國內市場的上市資源將集中在三個領域，即三資企業、民營企業和行業壟斷性國有企業。實際上，上市融資對于有本土化要求的外資企業具有極大的吸引力，只是目前資本市場的形象影響了其上市的動力。只有更多具有活力的企業進入證券市場，股市的“晴雨表”功能才能得到更加充分的發揮。

    此外，貝多廣坦率指出“中國股市存在著奇特的現象，即傾向于引導小股民用手投票，我覺得這可能走錯方向。如果小股民不看好某家企業，自然應該用腳投票，可以選擇賣掉，投資者的拋售導致股價下降，最后將促使公司進入并構重組的階段。現在的核心問題是如何建立促進企業并購重組的外部環境。”