日前，有媒體鼓吹，目前制約股市上揚的關鍵因素，不是宏觀調控和國際油價上漲，而是估值標準的迷失。筆者不太贊同這種觀點。

    眾所周知，金融證券或有價證券本身并沒有什么價值。作為一種虛擬資本，它們之所以能夠在市場上進行買賣，具有價格或行市，是因為它們能夠為證券的持有者帶來一定的收入。而現代的微觀金融理論認為，企業所有權理論值應該是未來預期收入 的貼現值，預期收入越高其現值就越高。其基本原理與證券行市的一般規律沒有矛盾。

    從證券行市的一般規律可見，隨著宏觀調控和國際油價的大幅上漲，預期相當一部分上市公司的年收益額有見頂回落的可能性。而前期因為連續幾個月CPI增幅在5%以上，且當時的1年期定期存款利率只有1.98%（稅后所得更低，只有1.584%），居民存款等金融資產的負利率比較嚴重；國內外關于中國應不應升息的爭論一直比較激烈。10月28日晚，中央銀行宣布自10月29日起上調金融機構存貸款基準利率0.27個百分點，并進一步推進利率市場化，則肯定了“加息論”者的觀點。在這種背景下，決定股票價格的兩個最重要因素都已經發生或預期將發生變化。在宏觀調控不是短期行為，而是長期的任務，加上CPI偏高，國際油價持續處于高位，中央銀行的貨幣政策穩中偏緊，預期可能還會加息等因素的作用下，即使在原有的估值標準下，證券行市（即現值）的理論值也應該下移，從而制約了股市的上揚。我們認為，因為“估值標準的迷失”而導致股市難以上揚的觀點有些牽強。

    另外一個問題則是，我們到底應該采用什么樣的估值標準。目前有一些聲音認為，A股市場市值仍然被高估，只有向美國或者香港市場的市盈率標準看齊才能回到合理區域。筆者也不太贊同這種觀點。

    因為制度設計的原因，中國股市中的國家股、法人股等基本上不能在現行的證券市場上流通，所以其估值一直比較高。在這個問題上，我的看法是，每一個國家、地區有自己不同的情況，可比較的口徑也不一樣，其他國家、地區的估值標準往往無法比較，更無法照搬，最多只能作為參考。

    在宏觀調控是長期的任務，加上中央銀行的貨幣政策穩中偏緊，而且預期股權分置將最終得到解決，我國證券市場將逐漸國際化的多因素的、復雜化的背景下，我們“新興+轉軌”的資本市場的估值標準仍然應該即堅持證券行市的一般規律，同時有比較地參考國際上其它地區的估值標準。從根本上看，要大力夯實上市公司這塊資本市場的基石。大力改善上市公司的治理結構和業績，切實規范上市公司的行為，讓市場對其形成良好預期。基礎設施建設好了，市場“無形的手”最終會發揮作用，給投資者以回報。

    與此同時，有關部門要抓緊落實“國九條”，要通過政府“有形的手”的制度創新，適度地矯正不正常的持續低迷的市場。給股市的參與各方，特別是社會公眾股股東尤其是中小投資者以信心，切實保護社會公眾股股東的利益。