債券市場總算喘了口氣。自上周五起,由于最新公布的10月份CPI漲幅快速下降,使得上證國債指數連續拉出了三根小陽線。然而,出于對未來物價上漲的擔憂,債券市場在企穩的同時仍然陷入了彷徨。

    單看CPI漲幅下降的勢頭的確應該讓債市投資者興奮。10月份CPI漲幅為4.3%,較上月回落0.9個百分點,超出了市場的預期。而在此前的4個月內,CPI漲幅均超過 了5%。同時,自8月份所出現的CPI月環比大幅上升現象沒能在10月份續演。因此,無論是同比還是環比,似乎都在預示著CPI都有走穩跡象,甚至向下的可能。這給債市投資者帶來極大的安慰。因為,一旦CPI走穩或者下降,升息壓力就可以減輕。上周五,交易所國債市場即止住了進一步下滑的趨勢,上證國債指數當日上漲了0.13%。

    但是,最新公布的CPI數據內仍然含有讓債市投資者不安因素:非食品價格上漲并沒有出現期望中的減弱跡象,同時新漲價因素對CPI的貢獻率仍在持續上升。

    今年以來,推動CPI上漲的主要動力是去年糧價上漲所產生的翹尾因素。糧價大漲的起點在去年10月份,因此今年10月份CPI同比出現大幅下降應該并不意外:在10月份CPI漲幅4.3%的構成中,翹尾因素僅為1.7%,而在9月份則為2.6%。由此可見,10月份CPI漲幅的下降主要是受到了比較基期的影響,并不能簡單地以此來代表CPI未來的走勢。

    同時,10月份CPI月環比雖然與9月份持平,但是構成中出現了一降一升的變化。10月份食品價格指數月環比上漲0.6%,遠低于歷史平均水平。非食品價格指數則上漲0.4%,高于歷史平均水平。顯然,新漲價因素的勢頭并沒有在10月份減弱。

    與此同時,隨著食品類價格的增漲速度放緩,新漲價因素對CPI的"話語權"反而更重了。如在8月份,翹尾因素在CPI中的權重為70%,新漲價因素僅占30%。到了9月份兩者幾乎各占一半,到了10月份,新漲價因素的權重已上升至60%。

    業內分析人士認為,從趨勢上看,推動非食品價格上漲的因素還在疊加。目前,企業產品出廠價格指數仍然持續強勢攀升,10月份PPI達到8.4%,比9月份上升0.5個百分點,預示上游產品對下游消費品價格傳導的壓力在加大。由于國家在能源、石化等方面采取行政管制措施限制價格上漲的幅度,因此目前CPI指數并沒有體現出真實的物價水平,這也同時意味著物價有進一步上漲的動力。此外,民工工資的上漲和美元繼續貶值也在擴大國內消費需求和輸入通脹兩個方面對國內物價水平構成壓力。

    在這樣的趨勢下,債市顯然慎言樂觀。從近三個交易日情況看,盡管債市走穩,但是成交量并沒有放大,依然徘徊在6億元至7億元之間,這本身已表明市場對后市存在較大分歧。